內(nèi)容摘要：自二十世紀(jì)九十年代以來，企業(yè)管理者需要管理價值的欲望曾使水火不相容的兩大管理學(xué)分支———公司戰(zhàn)略與財務(wù)，經(jīng)劇烈沖突后融為一體。財務(wù)戰(zhàn)略管理雖已受到財務(wù)學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注，但對其基礎(chǔ)理論研究還有待進(jìn)一步深化和提升。本文僅對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理賴以存在的假設(shè)問題進(jìn)行全面、系統(tǒng)的探討，在肯定一般的財務(wù)管理四項基本假設(shè)的基礎(chǔ)之上，提出十項具體假設(shè)及派生假設(shè)，以形成一個完整的財務(wù)戰(zhàn)略管理假設(shè)體系。

　　關(guān)鍵詞：財務(wù)戰(zhàn)略管理；基本假設(shè)；具體假設(shè)

　　在科學(xué)和學(xué)科建設(shè)領(lǐng)域，假設(shè)的存在具有普遍性。而任何基礎(chǔ)理論的形成都需要事先提出若干基本假設(shè)。作為財務(wù)戰(zhàn)略管理理論，同樣也不例外。財務(wù)戰(zhàn)略管理假設(shè)一般由基本假設(shè)、具體假設(shè)和派生假設(shè)兩個層次組成。前者是假設(shè)中的基本構(gòu)成，由理財主體假設(shè)、貨幣時間假設(shè)、資金增值假設(shè)和持續(xù)經(jīng)營假設(shè)構(gòu)成。具體假設(shè)是財務(wù)戰(zhàn)略管理在上述四個基本假設(shè)的基礎(chǔ)之上所演繹推理出來的，主要由十項具體假設(shè)構(gòu)成。派生假設(shè)則是具體假設(shè)的進(jìn)一步延伸。下面主要就十項具體假設(shè)展開深入討論。

　　一、有效資本市場假設(shè)

　　有效資本市場假設(shè)，事實(shí)上是關(guān)于理財行為的一個環(huán)境假設(shè)。有效資本市場的概念，是以下列假設(shè)為出發(fā)，即：“金融市場上各種證券的價格完全地反映了所有可得信息�！盵1]P672該假設(shè)實(shí)質(zhì)上是亞當(dāng)。斯密“看不見的手”在金融市場的延伸，它是聯(lián)結(jié)財務(wù)管理與金融市場的基本紐帶，是財務(wù)戰(zhàn)略投融資的基本前提。有效市場的有效性表現(xiàn)在資源配置有效性、市場運(yùn)行有效率（資本市場的金融服務(wù)要完善，使市場運(yùn)作能夠有效率的自如進(jìn)行）、評價的有效性和信息有效性。有效市場的形成是投資者相互競爭所引起的，作為投資者都竭盡全力研究所得到的信息，研究的結(jié)果使所有信息都發(fā)掘殆盡。有效市場分為弱式市場（市場最低程度的效率）、半強(qiáng)式市場（高于弱式效率程度的有效性）和強(qiáng)式市場（市場最高程度的有效性）三個等級。其劃分的意義，在于人們能夠運(yùn)用不同類型的信息對有效資本市場的公允對策模型進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)上的驗(yàn)證。三個等級之間存在著這樣的關(guān)系：符合半強(qiáng)式有效性的市場必然符合弱式有效性，符合強(qiáng)式有效性的市場必然符合半強(qiáng)式有效性和弱式有效性。實(shí)證研究表明，強(qiáng)式有效市場只是一個抽象而已，大凡有內(nèi)幕交易的市場或市場中存在“猶抱琵琶半遮面”刺激別人去猜相關(guān)信息就不具備強(qiáng)式效率。一般而言，人們研究證據(jù)往往與半強(qiáng)式假說一致。有效資本市場假設(shè)，對財務(wù)戰(zhàn)略管理的影響集中表現(xiàn)在：市場沒有記憶、相信市場價格、沒有財務(wù)幻想、投資者自我選擇、公司股票的需求是有較強(qiáng)的彈性以及內(nèi)部信息是極其重要的。對投資者而言，該假設(shè)提供如下啟示：⑴股價不能被預(yù)測，而只能被現(xiàn)在不知道的未來事件所影響；⑵帶著尋找價值被低估的個股的企圖而對個別股票作詳細(xì)分析是沒有用的；⑶投資者應(yīng)盡量減少交易的次數(shù)，以使交易成本最小化；⑷在投資活動中，資本規(guī)模是非常重要的；⑸最佳的管理是組合管理；⑹應(yīng)充分認(rèn)識到投資的風(fēng)險；⑺對投資專家、顧問的言論不能完全相信，因?yàn)槭袌鲇行�，投資者根本不可能通過他們的建議獲取超額收益。[2]P9該假設(shè)的內(nèi)涵還派生出市場公平假設(shè)和資金借貸無限制假設(shè)。前者是指理財主體在資本市場上公平競爭，不存在內(nèi)幕交易；而后者則指無論哪個理財主體都可以依市場利率水平借貸所需資金。

　　二、財務(wù)風(fēng)險與收益均衡假設(shè)

　　現(xiàn)代財務(wù)領(lǐng)域中有關(guān)風(fēng)險與收益均衡理論主要包括投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和套利定價理論。投資組合理論旨在尋求一種最佳的投資組合，按照美國著名學(xué)者馬科維茲的觀點(diǎn)，有效投資組合是一種具有預(yù)期收益水平下的最小風(fēng)險或一定風(fēng)險水平下的最大預(yù)期收益的投資組合。它對于企業(yè)進(jìn)行多角化投資，分散風(fēng)險，提高投資收益具有重要作用。資本資產(chǎn)定價模型揭示了多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險和所需要的收益之間的關(guān)系。套利定價理論認(rèn)為，風(fēng)險性資產(chǎn)的收益率不只是同單一的共同因素之間具有線性關(guān)系，而是同多個共同因素之間具有線性關(guān)系。財務(wù)風(fēng)險與收益均衡假設(shè)意味著風(fēng)險與收益成正比。由于高風(fēng)險項目的預(yù)期收益較高，所以投資者有時也會選擇風(fēng)險高的投資項目。問題的關(guān)鍵是此時人們更加關(guān)心如何能夠降低風(fēng)險，使收益率一定的時候風(fēng)險最低，或者風(fēng)險一定的時候收益率最高，以及如何確定風(fēng)險與收益之間的關(guān)系來幫助企業(yè)作出合理的財務(wù)戰(zhàn)略決策。該假設(shè)還體現(xiàn)在：融資風(fēng)險與融資成本的逆反性和資產(chǎn)流動性與收益性的互換性。財務(wù)風(fēng)險與收益均衡假設(shè)是評估股票、債券以及新投資機(jī)會價值的重要前提。由于此假設(shè)作用的發(fā)揮，企業(yè)競爭性財務(wù)戰(zhàn)略制定與選擇才具有生機(jī)和活力，現(xiàn)代財務(wù)理論研究結(jié)果表明：許多著名的理財數(shù)學(xué)模型都與財務(wù)風(fēng)險與收益均衡假設(shè)有關(guān)。

　　三、財務(wù)資源稀缺性假設(shè)

　　受資源稀缺經(jīng)濟(jì)學(xué)思想的影響，研究戰(zhàn)略財務(wù)管理必須建立在財務(wù)資源稀缺性前提下探討財務(wù)資源的配置問題。財務(wù)資源通常指企業(yè)所有的資本以及企業(yè)在籌集和使用資本的過程中所形成的財務(wù)專用性資產(chǎn)。財務(wù)資源比資本具有更豐富的內(nèi)涵，盡管資本是財務(wù)資源中最原始、最基本的一種形態(tài)�；�于財務(wù)資源稀缺性假設(shè)，戰(zhàn)略財務(wù)管理者一方面應(yīng)策劃、提供并控制為實(shí)施和保持一個有效和高效的戰(zhàn)略管理體系以及實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)所必須的財務(wù)資源；另一方面則應(yīng)考慮開發(fā)具有創(chuàng)新性的財務(wù)戰(zhàn)略方法，將有限的財務(wù)資源配置出最佳的財務(wù)利益，以支持公司或企業(yè)的業(yè)績改進(jìn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略財務(wù)管理目標(biāo)。

　　四、財務(wù)戰(zhàn)略管理者———理性人假設(shè)

　　財務(wù)戰(zhàn)略管理者———理性人假設(shè)是指從事財務(wù)戰(zhàn)略管理者的所有行為都是有意識的和理性的，不存在經(jīng)驗(yàn)型的或隨機(jī)的決策，他們所追求的唯一目標(biāo)是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的最大化。財務(wù)實(shí)踐中，可以利用這一假設(shè)，設(shè)計出一套完善的利益調(diào)控機(jī)制，按理性人的原則去處理各種財務(wù)關(guān)系。當(dāng)戰(zhàn)略管理者面臨種種選擇時，一定要選擇最有利于企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的方案，并在此基礎(chǔ)上促進(jìn)企業(yè)社會價值的全面實(shí)現(xiàn)。如果理性人發(fā)現(xiàn)正在執(zhí)行的方案是錯誤的，都會主動采取措施進(jìn)行糾正，使自身行為由不理性變?yōu)槔硇�。該假設(shè)也是企業(yè)建立各種財務(wù)戰(zhàn)略決策模型的基礎(chǔ)。因?yàn)閷Σ煌�方案的比較分析都是假定財務(wù)戰(zhàn)略管理者從理性的角度出發(fā)的，從若干財務(wù)戰(zhàn)略方案中選擇最優(yōu)方案。如戰(zhàn)略管理者總是選擇最佳的籌資方案，形成最佳的資本結(jié)構(gòu)；總是選擇那些風(fēng)險相對小，而收益相對大的投資組合；總是選擇有助于建立健全戰(zhàn)略管理者激勵機(jī)制，將管理業(yè)績和物質(zhì)利益掛鉤，充分調(diào)動其積極性和創(chuàng)造性。該假設(shè)可派生出另外一項假設(shè)———資金再投資假設(shè)，即指企業(yè)有了閑置的資金或產(chǎn)生資金的增值，都會用于再投資。財務(wù)管理中的貨幣時間價值原理、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的計算等都是建立在此項假設(shè)基礎(chǔ)之上的。

　　五、非對稱信息假設(shè)

　　非對稱信息是指財務(wù)戰(zhàn)略管理各方當(dāng)事人擁有不完全相同的信息。其含義有兩點(diǎn)：⑴有關(guān)交易的信息在交易雙方之間的分布是不對稱的；⑵交易雙方對各自在信息占有方面的地位是清楚的，處于信息劣勢的一方缺乏相關(guān)信息，但可以知道相關(guān)信息的概率分布，并據(jù)此對市場形成一定的預(yù)期。非對稱信息的產(chǎn)生，可能發(fā)生在當(dāng)事人簽約之前，也可能發(fā)生在當(dāng)事人簽約之后。前者稱之為逆向選擇現(xiàn)象；后者稱之為道德風(fēng)險現(xiàn)象。這些概念來源于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，但也是企業(yè)從事財務(wù)戰(zhàn)略管理的重要前提。該假設(shè)在財務(wù)戰(zhàn)略管理中將直接轉(zhuǎn)化為收益和風(fēng)險。一方面，資產(chǎn)持有者會因非對稱信息的存在而要求較高的風(fēng)險報酬；另一方面，資金需求者也可能因非對稱信息較少而能以較低的資金成本進(jìn)行財務(wù)活動，從而獲得最大程度的增值。這就要求財務(wù)戰(zhàn)略管理者在資金供需雙方之間，進(jìn)而在財務(wù)風(fēng)險與報酬之間實(shí)現(xiàn)一種均衡。

　　六、財權(quán)占優(yōu)假設(shè)

　　財權(quán)是現(xiàn)代財務(wù)的核心概念，它表現(xiàn)為某一主體對財力所擁有的支配權(quán)，包括收益權(quán)、投資權(quán)、籌資權(quán)、財務(wù)預(yù)決策權(quán)等權(quán)能。這一支配權(quán)顯然源于原始產(chǎn)權(quán)主體，與原始產(chǎn)權(quán)主體的權(quán)能相依附、相伴隨。而隨著產(chǎn)權(quán)的分離，財權(quán)的部分權(quán)能也隨著原始產(chǎn)權(quán)主體與法人產(chǎn)權(quán)主體的分離而讓渡和分離。這樣，法人產(chǎn)權(quán)主體在擁有占有權(quán)、使用權(quán)、處置權(quán)等產(chǎn)權(quán)權(quán)能的同時，也擁有了與此相聯(lián)系的收益權(quán)、投資權(quán)等財權(quán)。[3]P9該假設(shè)的含義之一是公司是否擁有獨(dú)立自主的法人財產(chǎn)權(quán)與公司是否能獨(dú)立理財在涵義上是協(xié)同的。對財務(wù)戰(zhàn)略管理者而言，財權(quán)是否占優(yōu)，財權(quán)占優(yōu)機(jī)制有無建立，在一定程度上直接影響著投融資決策和利益分配決策的結(jié)果。如企業(yè)投資決策權(quán)不到位，企業(yè)就無力對投資者承擔(dān)資產(chǎn)保值增值責(zé)任；企業(yè)融資決策權(quán)不到位，企業(yè)就難以從根本上解決因規(guī)模擴(kuò)大而籌措所需的資金，有效的資本結(jié)構(gòu)也就難以形成；企業(yè)收益分配決策權(quán)不到位，就無法真正體現(xiàn)利益分享原則，利益激勵也就形同虛設(shè)。也就是說，沒有財權(quán)占優(yōu)這一假設(shè)，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理機(jī)制的運(yùn)行及其目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，就成為一句空話。

　　七、委托———代理假設(shè)

　　公司企業(yè)在本質(zhì)上是由若干個人之間的一組相互重疊的“契約關(guān)系的綜合”。根據(jù)這一契約，一個人或若干人（委托人）雇傭另一個人（代理人），授予其一定的決策權(quán)力，使其代表雇主的利益從事財務(wù)管理活動。委托———代理關(guān)系的本質(zhì)體現(xiàn)為各方經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，委托人和代理人之間各有不同的“個人利益”，他們受個人利益的驅(qū)動，從市場進(jìn)入企業(yè)，以謀求個人利益最大化。該假設(shè)對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的基本內(nèi)容都產(chǎn)生較為強(qiáng)烈的影響。在投資領(lǐng)域存在著委托人投資權(quán)益被架空的擔(dān)心與代理人投資饑渴癥之間的矛盾，從而在戰(zhàn)略財務(wù)管理中產(chǎn)生委托人的投資決策權(quán)集中于董事會或股東大會的行為。即使代理人履行一定的投資決策權(quán)，委托人也必須以一定的投資報酬率指標(biāo)約束和考核代理人的投資行為。在籌資領(lǐng)域存在著委托人增值的穩(wěn)健性與代理人的增資擴(kuò)張性，委托人的防范股權(quán)稀釋與代理人的增資擴(kuò)股行為，委托人的風(fēng)險防范意識與代理人的負(fù)債經(jīng)營的矛盾。上述兩者的權(quán)衡與妥協(xié)促成了以杠桿利益為核心的籌資決策技術(shù)的形成和應(yīng)用。在收益分配領(lǐng)域存在著委托人既得利益的實(shí)現(xiàn)與代理人企圖留有大部分收益以便企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的矛盾，從而產(chǎn)生了股利分配政策。[5]P45

　　八、競爭財務(wù)優(yōu)勢源于創(chuàng)新假設(shè)

　　企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的目的之一是要謀求獲得某種競爭財務(wù)優(yōu)勢。競爭財務(wù)是“一種以顧客價值為目的，圍繞企業(yè)競爭優(yōu)勢，以培育和發(fā)展企業(yè)核心競爭力為宗旨，服務(wù)于企業(yè)競爭戰(zhàn)略的財務(wù)管理”。[6]P1“顧客價值”，是競爭財務(wù)管理中最核心的概念，核心競爭力是競爭性財務(wù)形成與發(fā)展的基礎(chǔ)和動力。從一般意義上講，競爭與戰(zhàn)略是相輔相成的，競爭財務(wù)本身可以看作是財務(wù)管理與企業(yè)競爭戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)物。在競爭財務(wù)實(shí)踐中，企業(yè)往往借助于競爭戰(zhàn)略制定相應(yīng)的競爭財務(wù)預(yù)測、決策模型，并圍繞培育與發(fā)展企業(yè)的核心競爭力制定相應(yīng)的財務(wù)戰(zhàn)略，以獲得和保持企業(yè)持續(xù)的競爭優(yōu)勢和戰(zhàn)略地位。競爭財務(wù)優(yōu)勢真正的來源在于管理者的創(chuàng)新性。創(chuàng)新是一個民族進(jìn)步的靈魂，是一個國家興旺發(fā)達(dá)的不竭動力，也是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理形成競爭財務(wù)優(yōu)勢的源泉。

　　九、利益相關(guān)假設(shè)

　　利益相關(guān)假設(shè)的提出是源于利益相關(guān)者理論。傳統(tǒng)的公司治理理論大多遵循“股東至上主義”邏輯，認(rèn)為企業(yè)的“所有者”就是那些投資于企業(yè)專用性資產(chǎn)并享有“剩余索取權(quán)”的人，這種思想在英美外部治理模式中體現(xiàn)的較為充分。但事實(shí)上，股東并不必然是企業(yè)的所有者。企業(yè)作為一種契約性組織，是由各個利益相關(guān)者所構(gòu)成的“契約聯(lián)結(jié)體”，其所有權(quán)不同于財產(chǎn)的所有權(quán)，不能簡單地用物權(quán)的方式來定義企業(yè)所有權(quán)的歸屬。在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)中，擁有企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的主體，不僅僅是出資人或股東，企業(yè)管理人員、一般員工和其他利益相關(guān)者同樣參與了這些權(quán)利的分享，從而成為影響戰(zhàn)略財務(wù)目標(biāo)的利益集團(tuán)。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)要滿足各利益相關(guān)者的合理需要。企業(yè)兼顧利益相關(guān)者的利益，將使企業(yè)變得更加有利可圖，健康的生存和發(fā)展。忽視利益相關(guān)者的利益將可能立即危及企業(yè)自身的生存。由于企業(yè)管理者需要管理價值的欲望日益強(qiáng)烈，致使曾是水火不相容的兩大管理學(xué)分支———公司戰(zhàn)略與財務(wù)，經(jīng)劇烈沖突后融為一體已成為不爭的事實(shí)。因此，作為財務(wù)戰(zhàn)略管理者，在制定、選擇和實(shí)施財務(wù)戰(zhàn)略過程中，就必須把利益相關(guān)作為其戰(zhàn)略管理的基本前提，企業(yè)的財務(wù)行為與財務(wù)關(guān)系應(yīng)緊緊圍繞著相關(guān)利益集團(tuán)的不同要求而均衡展開，并最終實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者財富最大化。該假設(shè)旨在引導(dǎo)財務(wù)戰(zhàn)略管理者既考慮出資人或股東的利益，又要兼顧其他利益相關(guān)者的要求和企業(yè)的社會責(zé)任；既適應(yīng)當(dāng)前戰(zhàn)略制勝時代的要求，又能體現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展財務(wù)的特征。它又派生出道德經(jīng)營假設(shè)和信任合作假設(shè)。前者在承認(rèn)企業(yè)是盈利性組織的現(xiàn)時，還承擔(dān)著一定的社會責(zé)任；后者則是緣于管理從來對信任有著天然的依賴。財務(wù)戰(zhàn)略聯(lián)盟的形成，便是一個有力的證據(jù)。

　　十、財務(wù)戰(zhàn)略選擇：環(huán)境決定假設(shè)

　　管理要適應(yīng)環(huán)境并能改造環(huán)境。把握環(huán)境的現(xiàn)狀及未來的變化趨勢，利用有利于企業(yè)發(fā)展的機(jī)會，是制定財務(wù)戰(zhàn)略的首要問題。如果把整個企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略工作看作為一個系統(tǒng)，那么，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略以外的并對企業(yè)制定和實(shí)施財務(wù)戰(zhàn)略有影響作用的一切系統(tǒng)的總和，便構(gòu)成財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理總是處于某種特定的環(huán)境之中的，環(huán)境對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理往往具有決定性的影響。政治法律環(huán)境對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的制定和實(shí)施具有強(qiáng)烈的剛性約束特征。經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要由經(jīng)濟(jì)體制、社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭、投融資管理創(chuàng)新、全球經(jīng)濟(jì)一體化等要素組成，它既影響企業(yè)財務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量，又影響著企業(yè)財務(wù)的內(nèi)容和活動方式。社會文化環(huán)境諸如教育、文化、科學(xué)和觀念等，也會對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理產(chǎn)生持久的深遠(yuǎn)影響。[9]P36-39特別是企業(yè)文化，它是一種管理文化，更是一種經(jīng)濟(jì)文化。企業(yè)理財是在一定文化背景基礎(chǔ)上的一種理性活動，它不應(yīng)與自身的文化傳統(tǒng)有明顯的對立與沖突。一個良好的企業(yè)文化對于企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理運(yùn)行機(jī)制的建立和實(shí)施，并取得預(yù)期效果是至關(guān)重要的。

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