在公司的并購活動中，支付是完成交易的最后一個環(huán)節(jié)，亦是一宗并購交易最終能否成功的重要因素之一。在實踐中，公司并購的出資方式有其自身的優(yōu)缺點，選擇何種出資方式要視具體情況而定。

　　一、現(xiàn)金并購

　　所謂現(xiàn)金并購是以現(xiàn)金為支付工具，用現(xiàn)金置換目標(biāo)公司的資產(chǎn)或用現(xiàn)金購買目標(biāo)公司的股票來達(dá)到并購目標(biāo)公司的目的。有并購動機(jī)的公司多會首選現(xiàn)金并購支付方式，是因為這種支付方式有其內(nèi)在的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在：

　　1.利用現(xiàn)金可迅速直接達(dá)到并購目的。首先，在激烈的市場競爭條件下，選擇一個目標(biāo)公司并不容易，這就使并購公司要果斷利用現(xiàn)金這一支付工具迅速達(dá)到并購目的；否則，競購的對手公司可能迅速籌措現(xiàn)金與之抗衡。其次，在進(jìn)行并購交易時，目標(biāo)公司的股東和管理層多少懷有敵對情緒，目標(biāo)公司很可能會進(jìn)行反收購布防，而現(xiàn)金并購可以隱藏并購公司的準(zhǔn)備工作，使對手措手不及。

　　2.現(xiàn)金并購方式估價簡單，可以減少并購公司的決策時間，避免錯過最佳并購時機(jī)。

　　3.現(xiàn)金并購方式可確保并購公司控制權(quán)固化。一旦目標(biāo)公司收到對其所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何利益。對于并購方而言，用現(xiàn)金收購公司，現(xiàn)有的股東權(quán)益不會因此被“淡化”，也不會導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移，更不會產(chǎn)生逆向并購。

　　4.現(xiàn)金是一種支付價值穩(wěn)定的支付工具�，F(xiàn)金不存在流動性變化或變現(xiàn)問題，目標(biāo)公司的股東所獲取的支付價值是確定的。這一方面利于這些股東們權(quán)衡利弊盡快促成交易完成，另一方面，股東們也不必承受因證券支付而帶來的收益不確定性。而往往這些不確定性影響到目標(biāo)公司股東們接受并購交易的意愿和積極性。

　　當(dāng)然，采用現(xiàn)金并購也有其弊端，主要表現(xiàn)在：

　　1.受即時付現(xiàn)能力的限制。因為它要求并購方必須在確定的日期支付相當(dāng)大數(shù)量的貨幣，這就受到公司本身現(xiàn)金頭寸的制約。

　　2.由于并購公司在市場結(jié)構(gòu)中占據(jù)的地位不同，獲現(xiàn)能力差異較大，交易規(guī)模必然受到限制。

　　3.在跨國并購中，采用現(xiàn)金支付方式意味著并購方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險以及匯率風(fēng)險。

　　4.如果目標(biāo)公司所在地的國家稅務(wù)準(zhǔn)則規(guī)定，目標(biāo)公司的股票在出售后若實現(xiàn)了資本收益就要繳納資本收益稅，那么用現(xiàn)金購買目標(biāo)公司的股票就會增加目標(biāo)公司的稅收負(fù)擔(dān)。

　　正是由于現(xiàn)金并購方式存在制約并購的因素，在交易中，并購公司也會考慮用股票并購和混合并購方式。

　　二、股票并購

　　所謂股票并購方式是指通過換股方式達(dá)到獲得目標(biāo)公司財產(chǎn)權(quán)或控制權(quán)的并購出資方式。其優(yōu)點主要表現(xiàn)在：

　　1.股票并購交易規(guī)模相對較大，不受獲現(xiàn)能力制約。目前并購交易的目標(biāo)公司規(guī)模越來越大，若使用現(xiàn)金并購方式來完成并購交易，對并購公司的即時獲現(xiàn)能力和未來的現(xiàn)金回收率要求很高。而采用股票并購方式，通過股票這一支付工具，并購公司無須另行籌資來支付并購，從而不會使公司的營運(yùn)資金遭到擠壓，減輕了現(xiàn)金壓力。

　　2.股票并購交易完成后，目標(biāo)公司的股東不會失去其所有者權(quán)益，只是目標(biāo)公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移到并購公司所有權(quán)中去。并購后的公司由并購方和目標(biāo)雙方股東共同控制，但是大多數(shù)原并購公司股東仍握有經(jīng)營的主導(dǎo)控制權(quán)。

　　3.目標(biāo)公司股東享受延期納稅和低稅率的優(yōu)惠。與現(xiàn)金并購相比較，股票并購無須過多地考慮當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)準(zhǔn)則及其對出價安排上的制約。如果并購方業(yè)績優(yōu)良，給目標(biāo)公司股東支付股票可能比支付現(xiàn)金更受歡迎。按照規(guī)定，目標(biāo)公司股東在未來出售其換來的股票時，才對其收入納稅，這樣持股股東可根據(jù)自己需要，自主的決定收益實現(xiàn)的時間，享受稅收優(yōu)惠政策。

　　4.采用股票并購可使原目標(biāo)公司股東與并購方共同承擔(dān)估價下降風(fēng)險。比如B公司很難對目標(biāo)T公司進(jìn)行估價，而且是用現(xiàn)金并購。并購后發(fā)現(xiàn)T公司內(nèi)部有一些“家丑”，那么，全部虧損都由B公司股東承擔(dān)。但若采用股票并購，T公司股東將同樣分擔(dān)虧損。

　　其不足主要表現(xiàn)在：

　　1.采用股票并購方式，必然使新獲取并購方股票的股東有機(jī)會進(jìn)入董事會，這會使并購方現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使老股東擁有的公司權(quán)益比率下降，在股權(quán)變動數(shù)量足夠大的情況下，老股東面臨著失去公司控制權(quán)的風(fēng)險。

　　2.增發(fā)新股可能會使每股權(quán)益下降，特別是在目標(biāo)公司的盈利狀況較差或是支付價格較高的情況下，必然會使老股東的原有收益稀釋。

　　3.增發(fā)新股同樣會使每股凈資產(chǎn)值減少，這會對股價產(chǎn)生不利影響。這種不利影響制約了老股東的流動性需求和持有該股票的良好預(yù)期。

　　4.收購成本的不確定，加大了并購交易中的風(fēng)險，同時也會招來風(fēng)險套利者。他們抬高目標(biāo)公司的股價，打壓并購方估價，以便在并購后對沖抵補(bǔ)獲利，這種情況必然會導(dǎo)致并購方收購成本增加。

　　5.股票并購由于受上市規(guī)則的制約，加上其處理程序相對復(fù)雜，可能會延誤并購時機(jī)，給懷有敵對情緒的目標(biāo)公司組織反并購布防提供便利，也使競爭對手有機(jī)會組織參加競爭。

　　三、混合并購

　　混合并購方式是指利用多種支付工具的組合，達(dá)到并購交易獲取目標(biāo)公司控制權(quán)的支付方式。這些支付工具不僅包括上述的現(xiàn)金和股票，還包括公司債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等多種形式。

　　1.公司債券。公司債券作為一種支付工具，首先要具備在證券交易所或場外交易市場上流通的前提。相對股票來說，發(fā)行公司債券節(jié)省了不少融資成本。對并購公司來說，并不改變其控制權(quán)結(jié)構(gòu)；對目標(biāo)公司來說，債券可減少信息不對稱的問題，使目標(biāo)公司股東減輕因市場預(yù)期而帶來的煩惱。同時作為代價，將喪失對原目標(biāo)公司的控制權(quán)。

　　2.優(yōu)先股。使用優(yōu)先股作為支付工具，對并購公司而言，不會擠占營運(yùn)資金，具有避免即時付現(xiàn)約束的優(yōu)點；同時，優(yōu)先股作為較廉價的支付工具，當(dāng)其轉(zhuǎn)換為普通股時的執(zhí)行價格要高于普通股當(dāng)前市價，對并購方更是有利可圖。另外，優(yōu)先股無表決權(quán)，避免了發(fā)行股票時產(chǎn)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移；也避免了像公司債券那樣在并購后有無盈利都應(yīng)支付利息的不足。對于目標(biāo)公司股東而言，優(yōu)先股既具有普通股票的大部分特征，又具有公司債券能獲得固定收益的性質(zhì)，在并購交易中容易被采納。

　　3.認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證是一種由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(nèi)賦予持有者指定價格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。對并購方而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的好處是既可以達(dá)到籌資和用于置換目標(biāo)公司資產(chǎn)的目標(biāo)，也可以因此延期支付股利，從而為公司提供額外的股本基礎(chǔ)。但是，一旦認(rèn)購權(quán)予以行使，會涉及到公司控股權(quán)的淡化。為此在發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時要保障并購方原股東的利益，按控股比例派送給股東。而目標(biāo)公司的股東和其他認(rèn)股權(quán)證的持有人，本身不能被視為公司股東，不能享受正常的股東權(quán)利，更不可能獲得公司控制權(quán)。購入認(rèn)購證后，持有人所獲得的是一個換股權(quán)利而不是責(zé)任，行使權(quán)利與否，不受任何約束。而認(rèn)股權(quán)證之所以具有吸引力，一方面是由于對并購后公司的發(fā)展前景有較好的預(yù)期，另一方面，在價格上比股票便宜，認(rèn)購款項可延期支付，機(jī)動性較強(qiáng)，獲利的可能性較大。

　　4.可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行公司向其購買者提供一種選擇權(quán)，在某一給定時間內(nèi)，可以按某一特定價格將債券轉(zhuǎn)換為股票。從收購公司的角度看，采用可轉(zhuǎn)換債券這種支付方式的好處是：（1）通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，公司能以比普通債券更低的利率和比較寬裕的契約條件發(fā)售債券；（2）提供了一種能以比現(xiàn)行價格更高的價格出售股票的方式；（3）當(dāng)并購后的公司正在開發(fā)一種新產(chǎn)品或開展一種新業(yè)務(wù)時所獲得的額外利潤可能正好是與轉(zhuǎn)換期相一致的。對目標(biāo)公司股東而言，采用可轉(zhuǎn)換債券的好處是：（1）具有債券的安全性和股票可使本金增值的特性相結(jié)合的雙重性質(zhì)；（2）在股票價格較低的時期，可以將它的轉(zhuǎn)換期延遲到預(yù)期股票價格上升的時期。

　　綜上所述，各種支付方式優(yōu)劣可見。如果將若干種支付方式組合在一起，就能夠集結(jié)其長處，克服其短處，所以使用混合并購勢在必然。