金嶺礦業(yè)（000655）的業(yè)績看起來很美：2007年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.18億元，歸屬于母公司股東的凈利潤2.16億元，分別比上年同期增長了141.29%和107.67%.不過，這一切都是紙面富貴。2007年，金嶺礦業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1513萬元；而且2007年金嶺礦業(yè)的利潤分配方案是不分配、不轉(zhuǎn)增。

    至于為什么盈利了卻不分配，金嶺礦業(yè)在年報中并沒有任何解釋，但現(xiàn)金流狀況不佳很有可能是一個重要原因。實(shí)際上，其關(guān)聯(lián)方淄博鐵鷹鋼鐵有限公司，隱性占用了金嶺礦業(yè)的大量資金。

    證監(jiān)會副主席范福春曾多次表示，披露虛假信息、違規(guī)占用上市公司資金以及操縱市場這三個問題，是中國證券市場最迫切需要解決的問題。兩會期間，又強(qiáng)調(diào)首先要下大力氣提高公司治理水平，“當(dāng)前要特別警惕違規(guī)占用上市公司資金的現(xiàn)象故態(tài)復(fù)萌、死灰復(fù)燃�！比欢�，從金嶺礦業(yè)的情況看來，此種情況遠(yuǎn)未絕跡。

    奇高的應(yīng)收票據(jù)

    2007年末，金嶺礦業(yè)應(yīng)收票據(jù)余額為4.72億元，無論是從哪個方面來衡量這個金額都過于大了。

    先從占總資產(chǎn)的比例來看，應(yīng)收票據(jù)占比高達(dá)42.22%.而截止到3月12日，除金嶺礦業(yè)外已公布年報的上市公司中，總計263家持有應(yīng)收票據(jù)，但應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)比例最高的也不過22.34%.

    再從應(yīng)收票據(jù)額與收入的匹配來看。2007年，金嶺礦業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.42億元，其他業(yè)務(wù)收入7654萬元。金嶺礦業(yè)的其他業(yè)務(wù)收入主要是用電銷售和礦石加工及運(yùn)輸，這兩項業(yè)務(wù)的客戶均為其大股東山東金嶺鐵礦。

    從《關(guān)于公司控股股東及其他關(guān)聯(lián)方占用資金情況的專項說明》披露的情況來看，金嶺鐵礦沒有經(jīng)營性占用上市公司的資金，因此我們可以推定金嶺礦業(yè)的其他業(yè)務(wù)沒有產(chǎn)生應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，即使有，也可忽略不計。

    以6.42億元的主營業(yè)務(wù)收入對應(yīng)4.72億元的應(yīng)收票據(jù)，加上508萬元的應(yīng)收賬款（原值），意味著金嶺礦業(yè)全年收入的74.39%在年末都沒有收回現(xiàn)金（未考慮稅收因素）。從金嶺礦業(yè)全年收入的分布情況來看，并沒有出現(xiàn)收入集中于四季度或者下半年的情況，2007年下半年，金嶺礦業(yè)的營業(yè)收入為3.75億元，也就是說，如果上半年的貨款能夠全部收回來，公司的應(yīng)收票據(jù)也不該有這么多。

    蹊蹺的解釋

    在金嶺礦業(yè)4.72億元應(yīng)收票據(jù)中，來自關(guān)聯(lián)方的有3.43億元，占72.58%，其中金嶺鐵礦2.75億元，淄博鐵鷹鋼鐵有限公司6750萬元。金嶺鐵礦持有鐵鷹鋼鐵100%的股權(quán)。

    對此，金嶺礦業(yè)作了如下一番解釋：“公司應(yīng)收票據(jù)中，應(yīng)收控股股東山東金嶺鐵礦銀行承兌匯票，系由于公司與客戶結(jié)算大多通過票據(jù)結(jié)算，但目前在人民銀行信貸系統(tǒng)里的公司名稱仍為公司2006年重組之前的名稱‘華光陶瓷’，相關(guān)不良貸款仍反映在公司信息里，公司無法進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)，為保證公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展，公司將收到的銀行承兌匯票背書給控股股東山東金嶺鐵礦向銀行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)收回的資金公司作增加貨幣資金，同時減少應(yīng)收票據(jù)處理。到期末時有部分票據(jù)未辦理貼現(xiàn)手續(xù)，為避免關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金，金嶺鐵礦將未貼現(xiàn)的票據(jù)再背書后退回給本公司，因票據(jù)已背書，故公司未按原出票單位記賬，而是將該退回的票據(jù)計入控股股東金嶺鐵礦名下，從而形成應(yīng)收控股股東票據(jù)余額�！�

    如果事實(shí)確實(shí)如此，金嶺鐵礦稱得上“活雷鋒”了。不過，上述解釋似乎有些蹊蹺。首先，人民銀行信貸系統(tǒng)資料的更新似乎過于緩慢了。以金嶺鐵礦2007年25.32%的凈資產(chǎn)收益率和23.56%的資產(chǎn)負(fù)債率，它應(yīng)該算得上當(dāng)?shù)劂y行最優(yōu)質(zhì)的客戶，發(fā)生這樣的事不能說不是匪夷所思。

    其次，金嶺礦業(yè)是有銀行借款的，主要是短期借款，年末為1.79億元，而年初只有1.36億元。在這1.79億元的短期借款中，有1.3億元為2007年12月份所借。貸款中有1.51億元是擔(dān)保借款，另外的2800萬元是應(yīng)收票據(jù)質(zhì)押借款。以上種種情形說明銀行是信任金嶺礦業(yè)及其手中的銀行承兌匯票的。

    再次，銀行承兌匯票是一種將商業(yè)信用與銀行信用結(jié)合起來的信用支付工具，是銀行對外信用擔(dān)保的一種形式。從這個意義上來講，不允許金嶺鐵礦將手中的銀行承兌匯票貼現(xiàn)，與其說是對金嶺礦業(yè)的不信任，還不如說是對匯票承兌行以及出票企業(yè)的不信任。那么，是否可以推測該承兌行的信用得不到其他銀行認(rèn)可呢？如果確實(shí)是這樣，為什么身為公司客戶的出票企業(yè)不尋求可靠的承兌銀行？

    最后，即使金嶺礦業(yè)資金緊張需要將部分銀行承兌匯票貼現(xiàn)，其金額也不應(yīng)該大到年底金嶺鐵礦將多達(dá)2.75億元未貼現(xiàn)的票據(jù)退回的地步。2007年全年，金嶺礦業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流出只有5.33億元，照這樣估算，2.75億元足夠公司半年之用。貼息是需要向銀行支付利息的，如果沒有燃眉之急，大可不必如此照顧銀行的生意。

    2007年，金嶺礦業(yè)的利息支出為832萬元，從下面簡單的推算可以知道，即使這832萬元利息支出全部由公司的短期借款產(chǎn)生，其貸款利率也不過5.95%.考慮到金嶺礦業(yè)年末還有162萬元的長期借款，以及人民幣6個月至1年期短期貸款利率自2006年8月19日起已經(jīng)達(dá)到6.12%，而公司年報報表附注中披露的公司年末短期借款利率最低為6.48%，最高為7.29%.

    就算是表1中根據(jù)每季度末短期借款數(shù)推算全年平均借款金額可能有所高估，但應(yīng)該不影響得出這樣的結(jié)論，即金嶺礦業(yè)為票據(jù)貼現(xiàn)付出的利息很少，公司只將很少的銀行承兌匯票做了貼現(xiàn)。金嶺鐵礦做雷鋒還不至于做到連貼現(xiàn)利息都替金嶺礦業(yè)承擔(dān)的地步吧！

    矛盾的資金占用情況說明

    金嶺礦業(yè)對存在巨額應(yīng)收關(guān)聯(lián)方（金嶺鐵礦）票據(jù)的解釋顯然不能令人信服，但并不排除事實(shí)上公司確實(shí)曾把部分應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓給金嶺鐵礦，年底又轉(zhuǎn)回的可能。那么，它為什么要這樣做呢？

    這樣做最大的受益者是某些應(yīng)收票據(jù)真正的出票人，2.75億元應(yīng)收票據(jù)本應(yīng)該計入他們名下，現(xiàn)在卻被計入金嶺鐵礦名下。如果這些出票人中有金嶺礦業(yè)的關(guān)聯(lián)方，顯然其對金嶺礦業(yè)資金占用的情況就被遮掩了。當(dāng)然，這對金嶺鐵礦的影響也有限，至少在2月26日隨年報一起公布的《關(guān)于控股股東及其他關(guān)聯(lián)方占用資金情況的專項說明書》中，金嶺鐵礦根本沒有出現(xiàn)。

    在發(fā)布年報之前的1月4日，金嶺礦業(yè)公布了非公開發(fā)行A股股票的預(yù)案，與其一起公布的還有2007年三季度末的資金占用情況。仔細(xì)對比，《證券市場周刊》發(fā)現(xiàn)其中由同一家會計師事務(wù)所出具的兩份報表中自相矛盾之處甚多（見表2及表3）。

    首先，表3中認(rèn)定金嶺鐵礦有占用上市公司資金的行為，而表2中沒有；其次，表3中鐵鷹鋼鐵有通過往來款占用上市公司資金的行為，表2中沒有；最后，表3中沒有鐵鷹鋼鐵以應(yīng)收票據(jù)方式占用上市公司資金的行為，而表2中有。

    兩份資金占用情況說明公布日期僅僅相差一個多月，卻出現(xiàn)如此大的差異，加上奇高的應(yīng)收票據(jù)以及蹊蹺的說明，不得不令人懷疑金嶺礦業(yè)是否隱瞞了關(guān)聯(lián)方占用公司資金的情況。

    隱瞞鐵鷹鋼鐵占用上市公司資金情況

    實(shí)際上，無論是表2還是表3，鐵鷹鋼鐵占用金嶺礦業(yè)資金的金額都是最大的，也最值得懷疑。2007年，金嶺礦業(yè)向鐵鷹鋼鐵銷售鐵精粉1.95億元，占同類交易金額的34.30%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例也高達(dá)30.32%.鐵鷹鋼鐵是金嶺礦業(yè)第一大客戶，但是按表2數(shù)據(jù)，2007年年末，應(yīng)收鐵鷹鋼鐵票據(jù)余額只有6750萬元，只占總數(shù)的14.30%，這可能么？

    實(shí)際上，難以想象鐵鷹鋼鐵會比其他金嶺礦業(yè)的非關(guān)聯(lián)客戶付款還要及時。近年來，鐵礦石行業(yè)的景氣是有目共睹的。2007年末，金嶺礦業(yè)預(yù)收款項為1208萬元，比去年同期增長3.76倍，然而在公司預(yù)收賬款的主要單位中卻沒有鐵鷹鋼鐵的名字，而排名第五的濰坊鋼鐵集團(tuán)預(yù)付款只有兩萬多元。

    2007年9月30日，鐵鷹鋼鐵總資產(chǎn)為9.07億元，凈資產(chǎn)卻只有1.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.77%，可以想象公司的資金有多么緊張。如果表3中的數(shù)據(jù)無誤，那么在2007年9月30日前，鐵鷹鋼鐵還曾經(jīng)以往來款的方式占用了金嶺礦業(yè)8821萬元的資金。

    鐵鷹鋼鐵2007年從金嶺礦業(yè)處購買了1.95億元的鐵精粉，可是按照表2數(shù)據(jù)卻向金嶺礦業(yè)開出了2.44億元的銀行承兌匯票，這說明它很有可能在匯票到期后沒有支付現(xiàn)金，而是又開了一張新的匯票給金嶺礦業(yè)。

    從表2中鐵鷹鋼鐵還曾經(jīng)有2.21億元應(yīng)收賬款（發(fā)生額）來看，雙方的結(jié)算方式有可能是：金嶺礦業(yè)發(fā)貨后，先記應(yīng)收鐵鷹鋼鐵賬款，等收到匯票后轉(zhuǎn)記應(yīng)收票據(jù)，這樣鐵鷹鋼鐵的付款期就比銀行承兌匯票所允許的期限還要長。

    如果金嶺礦業(yè)4.72億元的應(yīng)收票據(jù)中真的只有6750萬元為鐵鷹鋼鐵所開，則會出現(xiàn)非�；闹嚨慕Y(jié)果，那意味著有4.05億元應(yīng)收票據(jù)來自非關(guān)聯(lián)方客戶，而我們知道，金嶺礦業(yè)向非關(guān)聯(lián)方客戶的銷售金額為6.42億元-1.95億元=4.47億元，其中6.42億元為公司主營業(yè)務(wù)收入，1.95億元為向鐵鷹鋼鐵銷售數(shù)，也就是說公司向非關(guān)聯(lián)方客戶銷售收入的90%沒有收回現(xiàn)金，年末還在以應(yīng)收票據(jù)的形式存在著。從會計報表附注中的數(shù)據(jù)來看，應(yīng)收非關(guān)聯(lián)方承兌匯票的期限為6個月，因此，不可能出現(xiàn)上述現(xiàn)象。

    此時，若再回想一下金嶺礦業(yè)和金嶺鐵礦間對應(yīng)收票據(jù)的一番處理，不難斷定其目的是為了隱藏鐵鷹鋼鐵占用上市公司資金的真實(shí)情況。2007年前3個季度，鐵鷹鋼鐵實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.84億元，凈利潤1.09億元，凈利潤率只有9.22%，而凈資產(chǎn)收益率卻高達(dá)66.07%.

    同期，鋼鐵行業(yè)上市公司平均凈利潤率為4.63%，平均凈資產(chǎn)收益率為10.64%.在凈利潤率只高出平均水平近1倍的情況下，鐵鷹鋼鐵之所以能取得高出平均水平5倍以上的凈資產(chǎn)收益率，一個重要的原因是其凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重極低，它的權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）為5.48倍，而平均水平為2.60倍。而在這里面，金嶺礦業(yè)又為鐵鷹鋼鐵貢獻(xiàn)了多少無息負(fù)債？