中信證券：有色金屬板塊2011下半年投資

　　策略

　　上半年市場回顧：分化是主要特征。一是金屬價格走勢分化較為顯著：截至6月10日，基本金屬中除電解鋁上漲6%之外，其他金屬價格均出現5-8%左右的下滑；黃金價格上漲7.8%；而稀土產品價格的漲幅則超過300%.二是相關股票走勢較金屬價格的分化，黃金股指數累計下跌13.5%，而小金屬指數的漲幅也只有10.7%，遠小于相關金屬價格的表現。

　　都市高收入家庭這樣理財保值增值 銀行理財異化為“攬存” 花錢地方卻很多 月光族如何理財 毛主席詩詞郵票升值2.7萬倍 六類理財產品涉嫌違規(guī) 你買沒有 破譯操盤密碼 掌握主力動向 宏觀環(huán)境：流動性和增長仍是主線。從歷史走勢看，金屬價格拐點往往滯后于經濟周期的拐點。以銅價為例，價格高點往往在經濟步入衰退1-2個季度后出現；同時在低利率時期，金屬價格持續(xù)下跌的風險并不需要擔憂，往往緊縮周期的結束才是牛市的終點，過去50年還沒有金屬牛市頂部在目標利率處于底部時形成的例子。

　　工業(yè)金屬：需求穩(wěn)健，有望出現補庫需求。全球金屬消費需求穩(wěn)健，而供應增長依然平穩(wěn)，預計2011年銅、錫等品種依然處于短缺的格局。同時經過上半年的去庫存之后，穩(wěn)健的金屬消費需求背景下，一旦企業(yè)的流動性和價格預期發(fā)生變化，下半年出現顯著補庫存的概率較大，這對會階段性供求關系形成很大沖擊，預計未來一年內銅價仍有望創(chuàng)新高。

　　稀土：價格仍在延續(xù)上漲路。2011年以來稀土氧化物上漲超過400%.漲幅大幅超出預期，行業(yè)整合、調控還沒有完全兌現，預計未來一段時間行業(yè)仍處于高景氣階段，資源類股票和具有稀土產品出口深加工能力的企業(yè)仍將持續(xù)收益。

　　黃金：休整，還不是十年牛市的拐點。受到QE2結束、美元升值等預期的制約，黃金礦業(yè)股率先下滑，預計短期內金價將繼續(xù)休整走勢。但“低利率、低儲備及債務貨幣化的風險”以及中國黃金需求的啟動等仍是黃金牛市的核心支撐因素，牛市仍有很長的路。另外9月至次年1月是金價的強勢季節(jié)，而黃金股的強勢表現往往從8月開始，2011年秋季強勢依然值得期待。

　　風險提示：主要體現在貨幣政策收緊幅度過大、美元升值及需求下降等。

　　評級及投資建議。利空因素基本消化，但行業(yè)趨勢性機會還需等待流動性預期改善和制造業(yè)增速加快，維持基本金屬行業(yè)“中性”評級。個股建議關注銅陵有色等。（中信證券研究部）

　　有色金屬：金屬價格高位整理 重點關注5股

　　投資要點：

　　美元貶值推動本輪有色金屬價格上漲：目前金融屬性主導金屬價格。美元為全球儲備貨幣，美國的二次量化寬松政策導致其幣值下跌，以及全球貨幣流動性的泛濫，從而推高有色金屬價格。美經濟數據趨弱，貨幣政策將繼續(xù)寬松：受近期高油價與日本地震的沖擊，經濟增長放緩的跡象已經再度顯現。美國5月份PMI 指數由4 月的60.4%大幅下降至53.5%，失業(yè)率則回升至9.1%.市場預期美國將繼續(xù)維持寬松貨幣政策。金屬價格預計將繼續(xù)高位整理，維持行業(yè)“增持”評級：美國各重要經濟指標較其調控禁戒線仍有一定差距，美寬松貨幣政策還將持續(xù)。同時全球金屬需求的穩(wěn)步增長將有力緩解行業(yè)過剩局面，預計金屬供求關系將從前兩年的大幅過剩過度到2011年的微量過剩。受此支撐，金屬價格預計將繼續(xù)高位整理，繼續(xù)維持行業(yè)“增持”評級。

　　子行業(yè)分析：

　　1、銅受中國電力電網投資及家電消費推動，未來兩年中國的銅消費增長率將保持在12%左右，2011 年精銅將存在一定的供給缺口，符合我們對銅“大金屬之翹楚”的認知；

　　2、鋁鋁加工將是經濟增長模式轉變帶來的金屬消費結構升級過程中最為受益的版板，尤其是與高鐵和城軌交通建設相關的交通用鋁型材，以及鋁電解電容器行業(yè)原料電子鋁箔；

　　3、鉛鋅受中國工業(yè)增速放緩影響，對鉛鋅的消費需求回落。但下半年集中開工的保障房建設將提供下游需求支撐。

　　4、稀土 行業(yè)處于景氣高位，稀土價格面臨下行風險；

　　5、黃金歐債危機愈演愈烈、中東動蕩局勢陷入僵局、新興經濟體先后開始加息、歐美各國通脹預期也在強化中，黃金作為市場投資者首選的避險與抗通脹投資品種，價格將受到強烈支撐。

　　行業(yè)投資策略：三條投資主線：

　　消費結構升級主線下優(yōu)選鋁加工板塊， 建議重點關注南山鋁業(yè)

　　有色金屬：小金屬把握政策導向 銅板塊關注超跌反彈

　　摘要：

　　2011年上半年有色板塊領跌滬深300指數。上半年A 股市場表現疲弱，而作為強周期和高β特性的有色板塊更是領跌滬深300指數。但具體來看，有色金屬各細分行業(yè)卻是強者恒強，弱者恒弱。銅、鋁、金、鉛鋅、磁性材料等板塊在2011年上半年全軍覆沒，其中銅更是以27.03%的跌幅領跌有色金屬板塊，而備受政策保護和游資追捧，同時又具備明顯高α收益的小金屬板塊卻逆勢崛起且表現突出。

　　回調已使有色板塊重新具備估值優(yōu)勢。對于題材概念充足，市場熱點集中，資金炒作頻繁的有色板塊而言，股價的大幅回調不僅意味著風險泡沫被擠出更代表著投資機會的到來。目前，有色板塊的市凈率已經從2011年初的6倍以上下跌至2011年中期的不足5倍，而市盈率更是從2011年初的160倍左右一直下跌至2011年中期的只有50倍左右，與有色板塊歷史市盈率比較，現階段有色板塊的整體估值相對安全合理。隨著市場逐步企穩(wěn)走強，預計有色板塊特別是有色中的銅板塊將有不錯表現。

　　政策保護已使小金屬進入一輪長牛周期。從代表品種來看，上半年銻價上漲了19%， 銦價上漲了43%，二氧化鍺價格上漲了53%，鎢鐵價格上漲了23%，而碳酸稀土價格更是上漲了344%�？紤]到國家對戰(zhàn)略小金屬保護政策的確定性以及控制力度的加強已經或者正在改變小金屬的供需狀況，預計小金屬價格還將繼續(xù)走強。

　　從產業(yè)鏈出發(fā)，尋找行業(yè)內即享受政策紅利又擁有充分競爭力的公司。在政策主導， 資源為王和技術稱雄的時代，我們在進行有色行業(yè)投資時，一個基本思路就是要在政策確定性的前提下從產業(yè)鏈的角度出發(fā)去尋找投資機會。具體而言，就是重點關注國家政策已經明確要重點支持和保護的產業(yè)，而對這些產業(yè)鏈條短的要集中精力往最上游看， 而技術門檻高產業(yè)鏈條長的則在關注上游的同時更應該集中精力往最下游看，因為享受政策紅利，擁有高毛利率和高競爭力的公司基本都分布在這些領域。

　　我們給予有色金屬行業(yè)“謹慎推薦”評級。盡管有色板塊的整體投資環(huán)境在2011年下半年依舊面臨很大的不確定性，甚至電力缺口增大所導致的拉閘限電會對整個有色行業(yè)產生不利影響，但鑒于有色金屬具備較強的基本面支撐，政府對小金屬、再生金屬和新興產業(yè)的保護支持力度進一步加大以及上半年超跌的銅板塊很可能在下半年強勁反彈，所以我們給予有色行業(yè)“謹慎推薦”評級。建議重點關注的上市公司：銅陵有色 （謹慎推薦）。

　　風險提示：

　　1，市場再度出現系統(tǒng)性風險；

　　2，國家對小金屬、再生金屬、新興產業(yè)等領域的支持力度發(fā)生轉變；

　　3，下半年電力缺口擴大導致政府大面積拉閘限電。（中郵證券）

　　雖然上半年有色金屬板塊股票和金屬價格走勢背離，板塊估值回落，但仍然高于煤炭、地產、鋼鐵等周期性行業(yè)，而且由于全球經濟復蘇緩慢且中國暫時還難以放松調控，廣發(fā)證券認為目前仍不是投資有色行業(yè)的最好時機，維持行業(yè)的“持有”評級。

　　由于發(fā)達國家經濟復蘇緩慢，美國QE2以及隨后的寬松貨幣政策使全球的通脹水平短期難以降低，黃金的避險保值功能仍然凸顯；銅仍然是工業(yè)金屬中基本面最好的品種，穩(wěn)定的需求給銅價足夠支撐，一旦中國緊縮政策放松或者美國變相啟動QE3，銅板塊仍會是反彈急先鋒。電解鋁價格雖然有所反彈，但是冶煉企業(yè)仍然利潤微薄，相對來說電解鋁深加工企業(yè)前途更加遠大；鉛、鋅行業(yè)短期缺乏利好，需要時間來消耗大量庫存。

　　廣發(fā)證券建議投資者采取“以退為進”的投資策略，在當前時點配置黃金股做防守，如山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金；三季度可以考慮逢低買入估值相對較低、股性較好的銅資源企業(yè)增加組合的彈性，如江西銅業(yè)和銅陵有色。

　　風險提示：

　　中國通脹繼續(xù)上升，中國政府為了對抗通脹實施更嚴厲的緊縮政策，從而影響整個大宗商品市場價格及股票的估值水平。（廣發(fā)證券研發(fā)中心）

　　有色行業(yè)：資源為主 成長相輔

　　經濟增速放緩，緊縮預期持續(xù)，基本金屬承壓。流動性收緊還將繼續(xù)，歐美加息及收緊漸行漸近，我國提準與加息預期尚存；全球經濟增速放緩已成定局，房地產、汽車、家電等下游需求領域均不樂觀，因此我們預計短期基本金屬仍面臨壓力。作為典型的強周期行業(yè)，在貨幣收緊與經濟放緩的雙重不利背景下，除非美國啟動新一輪QE3，否則難以出現趨勢性投資機會。期待下半年通脹預期緩和帶來的反彈機會。建議關注估值較低，存在資源注入預期的公司。

　　政策護航，需求強勁，部分稀有金屬前景看好。進入2011年，國家對稀有戰(zhàn)略金屬的重視和支持力度依然不減，行業(yè)整合的加速以及加快培養(yǎng)和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的政策傾斜，都將在“十二五”開局之年給稀有金屬帶來良好的發(fā)展機遇和發(fā)展空間。我們重點看好需求強勁和復蘇在即的鎢、鈦和鉭。

　　戰(zhàn)爭、危機與通脹，決定黃金價格高位震蕩。自美國開啟第二輪定量寬松的大幕，全球通脹預期就不斷升溫。另外，近期不斷爆發(fā)的中東和北非等地的地緣政治動蕩，也讓全球避險情緒不斷升溫，支撐了黃金價格維持高位。但中長期來看，隨著通脹趨緩、經濟復蘇以及歐債危機消除，美元的弱勢格局終將改變，進而對黃金長期價格構成抑制。

　　維持行業(yè)“增持”評級。維持行業(yè)“增持”評級。基本金屬中馳宏鋅鍺有色金屬行業(yè)跟蹤報告：重稀土整合政策加碼

　　基本金屬-觀望情緒濃重，金屬價格將維持震蕩

　　上周基本金屬價格漲跌互現，LMEX 指數跌幅0.1%。美聯儲議息會議下調了美國經濟增長預期并上調失業(yè)率預期，對是否推出QE3諱莫如深，但是年內維持低利率環(huán)境可能性較大。短期內， 金屬價格方向性指引并不明朗，市場觀望情緒濃重，金屬價格或將維持震蕩格局。

　　黃金油價短期走勢疲弱，金價暫難形成突破

　　上周金價大幅回落，周五COMEX 期金報收1500.9美元/盎司，周跌幅2.48%。短期內，受油價回落的影響，全球通脹預期降溫， 金價的走勢暫難以形成突破。中期內，低利率、弱美元與持續(xù)增長的投資需求將繼續(xù)支撐金價走強。

　　小金屬及鐵合金國外鎢產品價格走軟，氧化銪價格飆升

　　繼6月初國內鎢價回落以后，近期國外鎢價也有回落跡象，我們預計與全球制造業(yè)景氣階段性回落有關，鎢需求受到較顯著的影響。國內稀土價格依然堅挺，特別是氧化銪價格加速上漲，6月份漲幅達93%。原因是南方重稀土整合提速，使中釔富銪礦供應吃緊。氧化鑭、氧化鈰價格6月份開始回落，與下游陶瓷行業(yè)景氣回落有關。

　　有色金屬板塊反彈持續(xù)性有待檢驗

　　有色板塊顯著反彈，周漲幅3.19%，弱于大市。銅板塊表現強勁， 周漲幅達4.92%。由于國內外貨幣政策并未明朗，金屬價格難以形成趨勢性上漲行情，板塊反彈行情的持續(xù)性有待檢驗。

　　上市公司投資建議重點配置低估值與超跌板塊

　　盡管目前依然存在一些不利因素，如國內外流動性趨緊的預期， 以及宏觀經濟的階段性疲弱，但板塊大幅下跌的空間已不大，中線投資機會顯現。近期銅板塊走勢較為強勁，符合我們的預期。繼續(xù)建議配置低估值、超跌、業(yè)績持續(xù)增長的板塊，如銅、黃金和部分新材料公司。重點推薦江西銅業(yè)、銅陵有色、棟梁新材等。

　　一周動態(tài)信息跟蹤及點評

　　美聯儲議息會：下調經濟增速含糊應對QE3

　　溫家寶稱中國成功遏制通脹

　　全球拋戰(zhàn)略儲備抑制油價

　　歐盟推遲救援希臘

　　7月1日起下調成品油等商品進口關稅

　　工信部國資委共謀 “大稀土”集團呼之欲出

　　稀土儲備“國家版圖”有望形成

　　包頭稀土交易所或兩月內掛牌

　　越南停止鈦精礦出口或將影響國內鈦白粉價格

　　海外稀土礦山復產中國占全球份額料降30%以上中信建投證券有限責任公司