2005年，股改無意中打開了中國資本市場金融衍生品的大門，為完成股改使命伴隨而生的產(chǎn)物權(quán)證迅速使得整個(gè)資本市場為之瘋狂，金融衍生品的魔力自此開始閃現(xiàn)。而權(quán)證只是開始，伴隨著資本市場多層次架構(gòu)的形成和日益國際化，股指期貨、期權(quán)等金融衍生品也必將陸續(xù)出現(xiàn)。

　　權(quán)證 告別瘋狂的2005 2005年8月22日，成為2005年中國金融衍生品市場的正式開幕之日。當(dāng)日，3.88億份認(rèn)購權(quán)證寶鋼JTB1（580000）在上交所上市流通，成為我國繼1996年6月停止發(fā)行和交易權(quán)證9年來第一只重新在證券市場亮相的權(quán)證。

　　目前，7只權(quán)證市場總規(guī)模為58.02億份，其中認(rèn)購權(quán)證3只，認(rèn)沽權(quán)證4只，除機(jī)場JTP1（580998）為美式權(quán)證外，其余6只權(quán)證均為歐式權(quán)證。同時(shí)，長江電力以及華僑城A先后發(fā)行了股本權(quán)證，但尚未上市流通，其規(guī)模分別為4.07億份和1.47億份。

　　T+0的交易方式奠定了權(quán)證市場波瀾壯闊的基礎(chǔ)，有效地增強(qiáng)了權(quán)證市場的活躍程度，也增大了該市場的投機(jī)性。目前已經(jīng)上市的7只權(quán)證，在其上市后的幾日內(nèi)無一例外的均以漲停報(bào)收，市場資金對權(quán)證產(chǎn)品狂熱追捧，也從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)出權(quán)證市場供不應(yīng)求的局面。其中以武鋼JTB1（580001）的漲勢最為強(qiáng)勁，自上市之日起，連續(xù)上漲，最高漲幅達(dá)到214.46%，而其他幾只權(quán)證產(chǎn)品的漲幅亦十分巨大，平均漲幅達(dá)到134.26%.權(quán)證令市場為之側(cè)目的并不僅僅是其巨大的漲幅，2005年12月6日，無疑成為權(quán)證在2005年最為風(fēng)光的一天。當(dāng)日，滬深兩市交易的6只權(quán)證全天交易金額歷史性地突破百億元，達(dá)到101.8億元，而滬深兩市A股股票當(dāng)日交易金額卻只有85億元，權(quán)證交易首度超過A股市場。

　　從無到超越A股市場交易金額，權(quán)證在中國證券市場僅僅用了不到半年的時(shí)間。

　　為了解決權(quán)證產(chǎn)品稀缺，市場非理性過度炒作的問題，也為了權(quán)證市場以至衍生品市場的后續(xù)發(fā)展，武鋼蝶式權(quán)證上市當(dāng)日，上交所發(fā)布了《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對武鋼權(quán)證試行“連續(xù)創(chuàng)設(shè)”制度，以有效增加市場中權(quán)證產(chǎn)品的供給。

　　2005年11月28日，由10家創(chuàng)新試點(diǎn)類券商獲準(zhǔn)創(chuàng)設(shè)的共計(jì)11.27億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證正式上市。雖然，因創(chuàng)設(shè)而引發(fā)了市場的種種爭論，但創(chuàng)設(shè)的上市結(jié)束了權(quán)證瘋狂上漲的歷史，權(quán)證市場漲幅回歸理性，隨后武鋼認(rèn)購權(quán)證以及機(jī)場認(rèn)沽權(quán)證創(chuàng)設(shè)也分別上市。而萬科認(rèn)沽、鞍鋼認(rèn)購等權(quán)證上市初期雖也經(jīng)歷了短暫的飆升，但在其后無不回歸平靜。

　　按照交易所對權(quán)證上市交易條件的規(guī)定，目前，滬深兩市共約有14 家上市公司具備發(fā)行股改權(quán)證的資格。無疑，在告別“博傻”的2005年之后，2006年權(quán)證市場將迎來進(jìn)一步的擴(kuò)容，對過度投機(jī)行為的有效控制也將成為權(quán)證市場的主題。

　　更重要的是，目前已上市或已發(fā)行未上市的權(quán)證產(chǎn)品（長電與華僑城股本權(quán)證）均是為了配合上市公司股改而產(chǎn)生的，而以上證50ETF為先鋒的非股改權(quán)證在2006年的面世將對權(quán)證市場的發(fā)展具有里程碑式的意義。

　　股指股票期貨的推出已“萬事俱備”

　　在權(quán)證于2005年推出之后，股指期貨何時(shí)推出自然成為金融衍生品市場最令人期待的事件。2005年，之前一直羈絆股指期貨推出的法律障礙、制度障礙、指數(shù)障礙相繼被突破，股指期貨的推出只是時(shí)間早晚的問題。

　　2005年4月8日，滬深300指數(shù)的推出和由滬深兩家證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的中證指數(shù)有限公司的成立被視作是推出股指期貨的第一步。資料顯示，滬深300指數(shù)的指數(shù)樣本總市值占滬深市場的比例為64.55%，流通市值占滬深市場的比例為58.29%，為指數(shù)期貨提供了良好的交易標(biāo)的。

　　隨后，證券市場股改的推進(jìn)為股指期貨的推出消除了制度性障礙。

　　而于2006年1月1日起正式施行的新《證券法》，則為股指期貨的推出掃清了最后的法律障礙。

　　按照國外推出指數(shù)期貨的經(jīng)驗(yàn)看，從指數(shù)推出到最終被用作期貨產(chǎn)品，中間會需要1年甚至2年時(shí)間對指數(shù)進(jìn)行考察。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然滬深300指數(shù)在2005年上半年剛剛推出，對其運(yùn)行仍需要觀察，如果股改能夠在2006年順利完成既定目標(biāo)，則在2006年推出股指期貨的可能性仍是比較大的。

　　交易所的各種表態(tài)無疑給股指期貨的猜想再加了一把火。2005年11月26日，上證所宣布成立股指期貨研究開發(fā)項(xiàng)目小組。而2006年1月4日，深交所總經(jīng)理張育軍則表示，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，深交所將集中精力推進(jìn)股指期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)，研究金融衍生產(chǎn)品的特殊交易方式，積極起草相關(guān)規(guī)則，及早啟動股指期貨試點(diǎn)工作。

　　在股指期貨猶抱琵琶半遮面的同時(shí)，股票期貨又成為2005年制造出的另一個(gè)懸念。2005年12月12日，尚福林指出，我國資本市場已經(jīng)具備了實(shí)現(xiàn)重要發(fā)展突破的基礎(chǔ)�！耙�開發(fā)適應(yīng)不同類型機(jī)構(gòu)投資者的投資產(chǎn)品，要繼續(xù)發(fā)展不同類型的基金，要積極研究、穩(wěn)妥發(fā)展股票期貨�！边@是證監(jiān)會高層首次在公開場合提出要發(fā)展單只股票期貨。

　　目前來看，股指期貨與股票期貨似乎均已萬事俱備，只欠管理層決心的“東風(fēng)”了，無論如何，這也是2006年值得期待的事件，而兩者任何一個(gè)的推出都將把中國金融衍生品市場的創(chuàng)新向前推進(jìn)一大步。

　　2006年1月12日，從在北京舉行的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上傳出消息，金融交易所已經(jīng)獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，并將落戶上海。這不僅意味著全國12家城市此前對新成立的交易所落戶當(dāng)?shù)氐臓帄Z就此平息，也同時(shí)意味著股指期貨、權(quán)證、期權(quán)等衍生品的全面推開成為可能。

　　期待ETF期權(quán)2005年，在商品交易市場大豆等商品期權(quán)曙光乍現(xiàn)之時(shí)，股票期權(quán)距離中國證券市場似乎仍很遙遠(yuǎn)，但并非不可企及。

　　而事實(shí)上，在2005年演繹了瘋狂一幕的股票權(quán)證，就其實(shí)質(zhì)而言就是股票期權(quán)。所謂認(rèn)購權(quán)證，即為看漲期權(quán)，而認(rèn)沽權(quán)證，則是看跌期權(quán)。

　　武鋼股份的股改，同時(shí)創(chuàng)造性地推出了期限均為一年的看漲和看跌期權(quán)，其本意自然是為了股改的順利進(jìn)行，但在武鋼蝶式權(quán)證的制度設(shè)制中，卻借鑒了期權(quán)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路。

　　雖然武鋼創(chuàng)設(shè)權(quán)證還存在賣空方仍要受到限制、創(chuàng)設(shè)券商要全額質(zhì)押股票或保證金等問題，在制度安排還不是絕對意義上的期權(quán)交易，但畢竟，離現(xiàn)代期權(quán)制度最近的交易方式在中國證券交易所誕生了。

　　中國證券市場離真正的期權(quán)還有多遠(yuǎn)呢？按照上交所的金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路，真正意義上的首只期權(quán)應(yīng)該是ETF期權(quán)，這也是最可期待的首只期權(quán)產(chǎn)品。

　　早在上證50ETF推出之時(shí)，上交所副總經(jīng)理劉嘯東就曾表示，ETF只是上交所牛刀小試，今后還會陸續(xù)推出上證180ETF等系列ETF產(chǎn)品，還有股票的逆回購、股票的權(quán)證。“在ETF市場成熟后，還可以在ETF產(chǎn)品上設(shè)期權(quán)，這些都在考慮之中�！�

　　如此，真正意義上的期權(quán)到底距離中國證券市場有多遠(yuǎn)似乎要視ETF權(quán)證的推出時(shí)日的遠(yuǎn)近而定。