A股市場給予上市公司資產(chǎn)的市值往往遠(yuǎn)高于其評估值，市場因此出現(xiàn)追逐資產(chǎn)注入的“套利族”。但中信國安卻反其道而行之，于近日上演資產(chǎn)“注出”鬧劇，令市場大跌眼鏡。

　　4月21日，中信國安收盤漲7.82%。翌日，公司發(fā)布停牌公告，揭示了股價怒漲的緣由：公司參股公司正在參與籌劃相關(guān)上市公司重組事項。

　　此公告一出，消息靈通、事先埋伏的“套利人”定是一陣狂喜，均相信自己搭上了“開往春天的快車”。然而，公司4月30日發(fā)布的復(fù)牌公告，卻無情地刺破了這些“套利人”的幻想泡泡。當(dāng)日，中信國安收盤跌10%。

　　資產(chǎn)“注出”

　　中信國安的復(fù)牌公告稱，公司擬以持有的武漢廣電數(shù)字網(wǎng)絡(luò)公司47%股權(quán)投資認(rèn)購武漢塑料非公開發(fā)行的股份，認(rèn)購價格為10.40元/股。而上述股權(quán)的作價系以截至評估基準(zhǔn)日(2010年3月31日)資產(chǎn)評估機構(gòu)評估的結(jié)果為依據(jù)確定。

　　據(jù)中信國安公告顯示，截至2010年3月31日，武漢網(wǎng)絡(luò)未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)約7.38億元；2009年度實現(xiàn)營業(yè)收入2.69億元，凈利潤5436萬元。而據(jù)北京中企華資產(chǎn)評估有限公司的評估，截至2010年3月31日，武漢網(wǎng)絡(luò)全部資產(chǎn)和負(fù)債的評估預(yù)估值約為10.5億元，增值42%。

　　對此，某券商的知名研究員于5月4日發(fā)布了題為《有線電視資產(chǎn)實現(xiàn)增值》的分析報告。該報告稱，通過此次投資，中信國安該部分資產(chǎn)股權(quán)溢價約2.65億元，合0.17元/股。同時，按照武漢塑料4月30日收盤價11.81元/股測算，中信國安該部分資產(chǎn)投資價格約對應(yīng)1.5倍PB、1333元的單用戶價值。

　　該報告稱，截至2009年末，中信國安有線電視業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)(權(quán)益)約30.24億元。如按1333元的單用戶價值和1.5倍PB來評估，這些資產(chǎn)的合理價值區(qū)間為50.64億-61.63億元，約合3.23-3.93元/股，增值1.30-2.00元/股。

　　“有線網(wǎng)絡(luò)方面，將積極推動有條件的資產(chǎn)上市增值。”中信國安高管之前的表態(tài)與上述研究員的觀點暗合。

　　荒謬的事情出現(xiàn)了：中信國安是上市公司，其有線電視資產(chǎn)本就是上市資產(chǎn)，又談何“上市增值”呢？

　　資產(chǎn)“上市增值”有兩個路徑：一是以高于內(nèi)在價值的價格募集資金；二是換取估值水平相對低的資產(chǎn)。顯然，武漢網(wǎng)絡(luò)的案例并不屬于上述類型中的任何一種，“上市”不僅沒有增值，反而造成了減值：中信國安以評估值“注出”資產(chǎn)，但是，其投資者賦予該資產(chǎn)的市值可是遠(yuǎn)高于此的“A股水平”。

　　鬧劇繼續(xù)？

　　或許可以作為補償?shù)氖牵�武漢塑料還以資產(chǎn)評估價買入了其它有線電視資產(chǎn)，這略微減少了中信國安投資者的損失。

　　據(jù)武漢塑料發(fā)布的公告，擬注入資產(chǎn)為楚天數(shù)字全部資產(chǎn)及負(fù)債扣除1.75 億元現(xiàn)金后的余額、武漢廣電100%股權(quán)、楚天襄樊及楚天金緯全部資產(chǎn)及負(fù)債。   

　　根據(jù)初步估算，上述擬注入資產(chǎn)的評估預(yù)估值合計為230,500萬元，增值30%。2009年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤合計約為9,857.24萬元。

　　但即便如此，中信國安投資者的損失也不菲。重組前，中信國安擁有武漢網(wǎng)絡(luò)47%的股權(quán)，與此股權(quán)相對應(yīng)的凈資產(chǎn)為33,997萬元，2009年歸屬母公司的凈利潤為2554.86萬元。

　　重組后，中信國安用此股權(quán)置換了武漢塑料12.40%的股權(quán)。武漢塑料12.40%的股權(quán)相對應(yīng)的凈資產(chǎn)為21858.3萬元，2009年歸屬母公司的凈利潤為1222.3萬元。

　　上述知名研究員居然認(rèn)為，“此次投資進(jìn)一步擴(kuò)大了中信國安有線電視網(wǎng)絡(luò)運營規(guī)模，提升了其盈利能力”，而且，“此次投資僅僅是一個開始，公司通過參與網(wǎng)絡(luò)整合擴(kuò)張其有線電視業(yè)務(wù)的步伐不會停止。”

　　武漢塑料的公告顯示，此次重組是為了推進(jìn)湖北省有線電視網(wǎng)絡(luò)整合，為未來實現(xiàn)“三網(wǎng)融合”奠定堅實的基礎(chǔ)。

　　此外，中信國安還承諾，若武漢塑料啟動湖北省網(wǎng)絡(luò)整合，則將其在全省擁有的有線電視網(wǎng)絡(luò)運營、數(shù)字電視等全部注入上市公司。

　　火熱的三網(wǎng)融合大背景下，相信中信國安的資產(chǎn)“注出”還將繼續(xù)進(jìn)行，但是否能夠在“注出”的過程中保值，甚而增值？已是上市資產(chǎn)，還需要跌價上市嗎？卿本佳人，奈何做賊。