種種跡象顯示，一度擱置數(shù)年的“國(guó)際板”籌備工作已再度啟動(dòng)，境外企業(yè)在A股發(fā)行上市不再遙遠(yuǎn)。這些企業(yè)在A股上市后因其“境外”性質(zhì)被劃分為“國(guó)際板”。

　　9月8日，中國(guó)商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘在廈門(mén)的中國(guó)投資洽談會(huì)上表示，中國(guó)將允許具備條件的外商投資企業(yè)在境內(nèi)上市。9月14日，上海金融辦主任方星海在倫敦表示，明年初將會(huì)有一兩家外國(guó)公司在上交所上市。國(guó)際板的設(shè)立已無(wú)懸念，剩下的只是時(shí)間問(wèn)題。

　　國(guó)際板市場(chǎng)的初衷，主要是為了解決在海外上市的中國(guó)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的需要。早期，為了能在國(guó)際市場(chǎng)融資，中國(guó)不少大型國(guó)有企業(yè)在國(guó)外或香港注冊(cè)外資子公司，并以此登陸國(guó)際資本市場(chǎng)，這些公司被稱(chēng)為“紅籌公司”。

　　但是，這些公司再次回到內(nèi)地A股市場(chǎng)直接上市便遇到了法律障礙。按照《公司法》規(guī)定，在內(nèi)地證券交易所掛牌的上市公司，必須是在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司，而紅籌股公司的注冊(cè)地多在香港、百慕大或者開(kāi)曼群島等地。因此，雖然近年來(lái)不少紅籌公司希望能夠回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但苦于法律障礙均未能成行。

　　早在2007年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就曾向部分券商下發(fā)《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行股票試點(diǎn)辦法(草案)》，為紅籌公司回歸確定了初步的門(mén)檻和規(guī)范。

　　之后紅籌公司回歸計(jì)劃依然裹步不前。再次重提該計(jì)劃時(shí)在今年3月，央行公布《2008年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》指出，將進(jìn)一步研究紅籌企業(yè)回歸A股市場(chǎng)以及推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)的相關(guān)問(wèn)題，增強(qiáng)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響力和輻射力，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2009年3月25日，上海建設(shè)“兩個(gè)中心”(國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心)規(guī)劃獲得了國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，其中設(shè)立國(guó)際板也在其列。之后，證監(jiān)會(huì)、上交所已經(jīng)相繼將國(guó)際板建設(shè)進(jìn)程納入了正式的工作日程。中國(guó)證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)成立了以副主席姚剛為首的工作小組，研究國(guó)際板的籌備工作。

　　此時(shí)，國(guó)際板的意義已經(jīng)不再限于紅籌回歸，而是中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)重要組成部分。

　　目前在香港上市的約100家紅籌當(dāng)中，符合回歸條件的紅籌公司分別為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油、中國(guó)海外發(fā)展、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)、華潤(rùn)電力、粵海投資、上海實(shí)業(yè)控股、駿威汽車(chē)以及中國(guó)電信。其中，率先回歸的大熱門(mén)是中國(guó)移動(dòng)、中海油和中國(guó)電信。

　　中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)王建宙9月10日在達(dá)沃斯2009新領(lǐng)軍者年會(huì)上透露，中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)啟動(dòng)了在內(nèi)地IPO的工作，將通過(guò)“國(guó)際板”的方式實(shí)現(xiàn)回歸A股。

　　之后，匯豐控股、淡水河谷、通用電氣等跨國(guó)公司紛紛表示要在上海國(guó)際板掛牌，而匯豐控股據(jù)稱(chēng)融資規(guī)模將在30億美元以上。

　　資本市場(chǎng)國(guó)際化是主調(diào)

　　清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心主任朱武祥在接受《中國(guó)投資》采訪時(shí)表示，國(guó)際板的推出是資本市場(chǎng)制度建設(shè)布局的一步，作為國(guó)家戰(zhàn)略意圖，它的推出是必然的。

　　對(duì)于國(guó)際板，無(wú)論是投資者還是境外企業(yè)都充滿(mǎn)了期待。在河南鄭州舉辦的2009全球商報(bào)經(jīng)濟(jì)論壇上，香港南華集團(tuán)董事張賽娥接受《中國(guó)投資》采訪時(shí)對(duì)國(guó)際板表示了很大的興趣。“對(duì)于在國(guó)內(nèi)有生意的境外企業(yè)來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)上市對(duì)擴(kuò)大他們?cè)趦?nèi)地的知名度有好處，同時(shí)在尋找合作伙伴、招聘員工方面也有好處。而且作為上市公司，有助于提高公眾的信任度，這對(duì)銀行的融資也是有幫助的。”因此，很多境外企業(yè)會(huì)很有興趣來(lái)中國(guó)上市。

　　隨著中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，紅籌公司們?cè)趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)的融資需求也在增加。中國(guó)市場(chǎng)的市盈率一般都比境外市場(chǎng)高，意味著股價(jià)較高，國(guó)外公司企業(yè)會(huì)更愿意到股價(jià)較高的中國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)上市。

　　同時(shí)，朱武祥認(rèn)為，境外公司以及紅籌公司在國(guó)內(nèi)上市也有助于國(guó)內(nèi)的投資者擁有更多的選擇，參與分享優(yōu)質(zhì)公司的增長(zhǎng)。

　　然而，中國(guó)資本市場(chǎng)吸引境外企業(yè)上市的國(guó)際化的舉措，也同時(shí)對(duì)香港的資本市場(chǎng)發(fā)起了挑戰(zhàn)。有人擔(dān)心，中國(guó)建立國(guó)際板，吸引國(guó)外企業(yè)上市可能會(huì)形成上海與香港的競(jìng)爭(zhēng)，有猜測(cè)認(rèn)為，2007年推出國(guó)際板的計(jì)劃擱置，就是因?yàn)樵獾搅讼愀鄣募ち曳磳?duì)。

　　張賽娥認(rèn)為，二者之間應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)。“盡管內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)在發(fā)展歷史上、發(fā)展基礎(chǔ)上、規(guī)模上各有不同，但是走向國(guó)際化是內(nèi)地與香港近來(lái)的主調(diào)。市場(chǎng)所提供的產(chǎn)品與服務(wù)要有比較優(yōu)勢(shì)，上海的定位可以是為國(guó)內(nèi)企業(yè)服務(wù)，面向國(guó)外，而香港作為亞洲金融的國(guó)際中心，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，可以作為橋頭堡，內(nèi)地出臺(tái)金融制度可以先在香港試點(diǎn)”。

　　可能以試點(diǎn)方式推出

　　盡管?chē)?guó)際板已經(jīng)被管理層列入正式工作議程，但是不少專(zhuān)家認(rèn)為，短期內(nèi)仍有諸多問(wèn)題需要解決，國(guó)際板不會(huì)全面推出，而是會(huì)以試點(diǎn)方式推出。

　　在2009全球商報(bào)經(jīng)濟(jì)論壇上，交銀施羅德基金副董事長(zhǎng)雷賢達(dá)對(duì)《中國(guó)投資》表示，“國(guó)際板有不同的問(wèn)題要解決，估計(jì)國(guó)際板會(huì)逐步推出，并且先以試點(diǎn)形式推出。”他認(rèn)為，金融危機(jī)使中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放改革面臨挑戰(zhàn)，但同時(shí)也為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展提供了很好的機(jī)會(huì)。

　　正如創(chuàng)業(yè)板的推出給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)制度創(chuàng)新的機(jī)會(huì)一樣，國(guó)際板的推出也將推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)制度的完善。張賽娥指出，國(guó)際板的開(kāi)通需要在配套制度方面做好準(zhǔn)備，如會(huì)計(jì)、審計(jì)、評(píng)級(jí)、信息發(fā)布等，中國(guó)資本市場(chǎng)目前已經(jīng)基本上與國(guó)際接軌，剩下的都只是技術(shù)問(wèn)題。

　　這些技術(shù)問(wèn)題首先就是以何種形式發(fā)行上市。之前，中國(guó)移動(dòng)曾計(jì)劃以發(fā)行中國(guó)存托憑證(CDR)的形式回歸A股，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，發(fā)行CDR會(huì)在現(xiàn)行A股市場(chǎng)再創(chuàng)造一種新的證券類(lèi)別，恐怕會(huì)引起市場(chǎng)混亂，因此不鼓勵(lì)中國(guó)移動(dòng)以CDR形式回歸。

　　接下來(lái)的問(wèn)題是，究竟單獨(dú)開(kāi)辟一個(gè)國(guó)際板，還是與主板合并。如果單獨(dú)開(kāi)辟一個(gè)國(guó)際板，可能的風(fēng)險(xiǎn)是重蹈日本東京的國(guó)際板覆轍。20世紀(jì)80年代日本曾開(kāi)設(shè)國(guó)際板，在1991年高峰期，有多達(dá)131家海外大型企業(yè)在東京證券交易所上市。隨后由于日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期低迷，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)外資上市企業(yè)的投資熱度驟降，國(guó)際板股票交易十分沉悶，股價(jià)長(zhǎng)期低迷，這些企業(yè)紛紛申請(qǐng)退市。至2003年底，東京國(guó)際板只剩32家掛牌公司。2004年4月，東京證券交易所取消了外國(guó)部，對(duì)外國(guó)上市公司與國(guó)內(nèi)上市公司一視同仁。

　　針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，朱武祥指出，當(dāng)前還沒(méi)有條件對(duì)外國(guó)公司和國(guó)內(nèi)公司實(shí)行完全相同的制度，因此有必要開(kāi)辟一個(gè)國(guó)際板。

　　但也有專(zhuān)家表示，國(guó)際板大部分交易準(zhǔn)則可能會(huì)和A股主板公司相一致。預(yù)計(jì)推出初期，國(guó)際板在A股募集的人民幣將用于該企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)的投資。這樣就不會(huì)涉及貨幣兌換的問(wèn)題，且境外公司在境內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展也能得以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。受制于其他制度方面的因素，國(guó)際板的推出可能較快，但肯定不會(huì)是個(gè)完全意義的國(guó)際化市場(chǎng)，計(jì)劃性的發(fā)行管理還將會(huì)起主導(dǎo)作用。

　　張賽娥認(rèn)為，資本市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)真正國(guó)際化的條件有兩個(gè)關(guān)鍵，一個(gè)是人民幣的完全自由兌換，開(kāi)放資本賬戶(hù)，解除資金出入境限制，讓國(guó)際資金可以自由投資國(guó)內(nèi)的證券。二是開(kāi)通股指期貨，提供避險(xiǎn)通道。這兩個(gè)關(guān)鍵條件，都是當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)不具備的。

　　而中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)吳曉求教授在接受《中國(guó)投資》采訪時(shí)也表示，資本市場(chǎng)國(guó)際化目前應(yīng)該首先把重點(diǎn)放在引入境外投資者上，引入境外的上市公司可以考慮，但目前還不是最重要的。

　　“匯率制度是個(gè)很大的問(wèn)題，匯率制度不改，外資進(jìn)不來(lái)，二者是匹配的。因此推國(guó)際板時(shí)機(jī)還不成熟”，吳曉求說(shuō)。

　　全球前三的“量”與“質(zhì)”

　　“金融危機(jī)給中國(guó)整個(gè)金融體系的市場(chǎng)化、國(guó)際化提供了很好的契機(jī)，也給中國(guó)金融崛起提供了機(jī)會(huì)”，吳曉求在接受《中國(guó)投資》采訪時(shí)表示。

　　他指出，金融崛起需要兩個(gè)途徑來(lái)完成，一是人民幣成為世界多元貨幣體系中的一員。金融危機(jī)給人民幣提供了成為繼美元之后的第二大貨幣一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，這是中國(guó)金融崛起的一個(gè)重要條件。二是要依賴(lài)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。資本市場(chǎng)除了規(guī)模要發(fā)展，還要不斷開(kāi)放，成為全球金融市場(chǎng)最重要的財(cái)富管理場(chǎng)所。

　　金融崛起需要資本市場(chǎng)的開(kāi)放，而國(guó)際板的推出是中國(guó)資本市場(chǎng)向全球資本市場(chǎng)前3名進(jìn)軍的重要一步。

　　從總市值來(lái)看，目前A股市場(chǎng)已成為全球最具影響力的交易市場(chǎng)之一。截至今年7月底，滬深股市總市值達(dá)23.57萬(wàn)億元，流通市值11.67萬(wàn)億元，排名全球第三位。經(jīng)過(guò)18年快速發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)已初步實(shí)現(xiàn)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)地位的匹配。截至目前，中國(guó)金融、電力、石油、石化等各領(lǐng)域的骨干國(guó)有企業(yè)都已經(jīng)上市，國(guó)有控股或參股的上市公司大都成為各行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革，國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)交易市場(chǎng)化，原來(lái)國(guó)有股的資產(chǎn)增值效應(yīng)明顯。同時(shí)，投資者的規(guī)模日益壯大，截至今年7月底，股票投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)近1.33億戶(hù)，基金投資賬戶(hù)超過(guò)1.78億戶(hù)。

　　“總體看，中國(guó)資本市場(chǎng)的成績(jī)有目共睹，極大地改善了中國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)和效率，加快了其現(xiàn)代化的進(jìn)程，給投資者提供了參與機(jī)會(huì)，給中國(guó)企業(yè)合理的定價(jià)，資本市場(chǎng)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)全社會(huì)財(cái)富管理方面起到了重要的作用”，吳曉求說(shuō)。

　　雖然總市值已經(jīng)達(dá)到全球第三，但中國(guó)資本市場(chǎng)與美國(guó)股市、倫敦股市相比，仍然存在很大差距。這個(gè)差距體現(xiàn)在上市公司地域性上有著很強(qiáng)的局限，而國(guó)際板正是要解決這個(gè)問(wèn)題。

　　吳曉求指出，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)還需要做大規(guī)模、結(jié)構(gòu)、品種，制度設(shè)計(jì)也需要進(jìn)一步完善，而開(kāi)放度方面也應(yīng)加快，要成為全球最重要的市場(chǎng)，意味著投資者是國(guó)際性的，企業(yè)也是國(guó)際化的，這方面還有漫長(zhǎng)的路要走。此外，法制以及信息披露制度也需要完善。如果不跟進(jìn)，也很難成為國(guó)際性的市場(chǎng)。“股權(quán)分置改革之后，大股東可以賣(mài)股票，要謹(jǐn)防內(nèi)幕交易操縱市場(chǎng)的行為，此外透明度的建設(shè)也是個(gè)永恒的話(huà)題。這些都是下一步制度建設(shè)需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題”，吳曉求說(shuō)。

　　2020年中國(guó)資本市場(chǎng)成為全球市場(chǎng)前三不會(huì)有太大問(wèn)題，中國(guó)資本市場(chǎng)將是全球最重要的財(cái)富管理市場(chǎng)。當(dāng)然這還有一段路程要走。