“這個(gè)世界一定在某個(gè)環(huán)節(jié)出了問題！”2008年6月6日，紐約商業(yè)交易所輕質(zhì)原油8月合約收盤價(jià)較上一日勁升了10.75美元/桶，這是有原油交易記錄以來單日漲幅最大的一天，成交量也較平時(shí)增長了近一倍以上，同時(shí)也創(chuàng)下139.21美元/桶的新高。具有諷刺意味的是，就在之前的一到兩周時(shí)間里，美國國會(huì)和CFTC（美國商品期貨交易委員會(huì)）正在著手調(diào)查和召開聽證會(huì)，就原油期貨市場是否存在過度操縱問題進(jìn)行質(zhì)證，而這邊廂的市場價(jià)格卻在節(jié)節(jié)攀升，調(diào)查引發(fā)的回落卻正好是重新買入的絕佳機(jī)會(huì)。油價(jià)在半年不到的時(shí)間內(nèi)就上漲了近40美元/桶，這不得不促使人去思考對世界意味著什么？我們該如何辦？10年前，原油每桶價(jià)格才10美元，而如今，一天就可以漲上10美元，這個(gè)世界因?yàn)樵�油已變得越來越脆弱�?/p>

　　美國發(fā)生了次貸危機(jī)、美國財(cái)政和貿(mào)易雙赤字、美元持續(xù)貶值這些現(xiàn)象大家都看到了，但大部分美國人的生活質(zhì)量有明顯下降嗎？沒有。這些事情發(fā)生在諸如越南這樣的小國就是一個(gè)大問題，而在美國卻歌照唱舞照跳。為何美國政治軍事經(jīng)濟(jì)實(shí)力在全球一股獨(dú)大？“海灣戰(zhàn)爭”說到底是石油戰(zhàn)爭，薩達(dá)姆的死去也意味著美國對地下原油掌控力的強(qiáng)化；同時(shí)手握美元的發(fā)行權(quán)，眼瞅著別國美元儲(chǔ)備貶值。盡管美國官員在公開場合反復(fù)強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勢美元符合美國利益，但人們并沒有看到他們在減少赤字或貿(mào)易逆差上的努力，而正是這兩個(gè)指標(biāo)與美元的匯率關(guān)系最為緊密！

　　石油真的如此緊張，以至于以色列聲稱要襲擊伊朗的核設(shè)施就能一天暴漲10美元/桶？且不去考慮以色列是否會(huì)在不跟美國政府“打招呼”前就擅做決定，單說原油的供應(yīng)并未見實(shí)質(zhì)性減少，即便加上中國的需求，也不至于漲得如此之快！原油暴漲的原因無他，仍是美元的瘋狂貶值所致，且暫時(shí)還看不到盡頭。國際金融界基本看穿了美國人的把戲，知道原油是當(dāng)今世界最重要的儲(chǔ)備品，黃金自從與美元脫鉤后，已失去了頭號保值品的桂冠而僅存象征意義。美國國會(huì)要查投機(jī)資金暴炒原油，其實(shí)是找錯(cuò)了清查對象，資本總是向著利潤最高的領(lǐng)域流動(dòng)，這是無法阻擋的，而這些投機(jī)資金的構(gòu)成，很大部分正是從能量領(lǐng)域流出來的，這場政治秀被油價(jià)6日的狂漲擊得粉碎并不意外�？梢赃@樣理解，美元貶值繼續(xù)，原油將繼續(xù)上漲，而若“雙赤字”未見實(shí)質(zhì)性改善，美元貶值仍將不可避免。

　　誰能拯救美元？人們自然把目光投向已獲得美國民主黨提名的總統(tǒng)候選人奧巴馬。當(dāng)然，一個(gè)新總統(tǒng)上臺(tái)不可能一下子就改變前任所有的政策，美元走弱短期內(nèi)仍將繼續(xù)，但如果奧巴馬當(dāng)選，至少人們會(huì)對此有所期待。金融市場不就是靠著種種預(yù)期而生存的么？2008年11月，是一個(gè)值得關(guān)注的時(shí)間之窗。

　　政策引導(dǎo)至關(guān)重要

　　面對原油價(jià)格飛漲，按中國現(xiàn)有的政策軌跡，只能向相關(guān)企業(yè)支付更多的財(cái)政補(bǔ)貼來保持價(jià)格平穩(wěn)，但問題是，如果原油繼續(xù)上漲，補(bǔ)貼到什么程度才是盡頭？

　　放眼全球，因?yàn)槲飪r(jià)上漲導(dǎo)致的政局動(dòng)蕩時(shí)有見諸報(bào)端，但這種現(xiàn)象并未在發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)，為何？除了他們國民富裕短時(shí)影響較小之外，利用市場的力量化解和對沖價(jià)格上漲仍不失一條解決路徑。國際資本體系就像一張水床，人們必須調(diào)整好自己的身體姿態(tài)來適應(yīng)它，進(jìn)退有據(jù)，有得有失，并努力將需要的商品價(jià)格維持在一個(gè)可以接受的范圍之內(nèi)。中國已沒有回頭路可走，與其讓財(cái)政來承擔(dān)巨大的補(bǔ)貼壓力，不如把壓力部分釋放到市場上，加快油企市場化改革。

　　下一個(gè)目標(biāo)

　　糧食和水是維系我們生命最重要的物質(zhì)。原油價(jià)格的暴漲會(huì)帶來糧食價(jià)格的上漲已經(jīng)不是什么秘密而是現(xiàn)實(shí)。我國的大米、小麥、玉米相對供應(yīng)充足，但油脂類（豆油、棕櫚油等）食品供應(yīng)缺口大，須依賴進(jìn)口解決。如果國家嚴(yán)控汽柴油價(jià)格并且供應(yīng)充足的話，種植和運(yùn)輸成本短時(shí)間還漲不上來，但壓力會(huì)很大，一旦局部地區(qū)出現(xiàn)短缺，這種聲音在資本市場上會(huì)被迅速放大。

　　從近10年的全球與美國谷物庫存/消費(fèi)圖來分析，谷物市場經(jīng)歷了21世紀(jì)初短短五年的充沛供應(yīng)后，逐漸開始被需求所引導(dǎo)，當(dāng)庫存消費(fèi)比開始低于0.15時(shí)，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的快速上漲，我們在1996年已經(jīng)看見過類似情形出現(xiàn)，只不過那時(shí)的原油價(jià)格不高，不如現(xiàn)在這樣對價(jià)格具有“想象”空間。仔細(xì)分析這兩張圖可以發(fā)現(xiàn)，雖然08/09年度的全球谷物庫存/消費(fèi)比預(yù)測值已開始提高，但美國的數(shù)據(jù)卻在持續(xù)下降，偏偏美國是一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品出口大國，如果因?yàn)槲飪r(jià)上漲導(dǎo)致出口量減少，仍會(huì)對全球谷物市場價(jià)格造成重大影響。

　　鑒于以上分析，筆者認(rèn)為對國內(nèi)農(nóng)業(yè)股的關(guān)注仍會(huì)是下一階段的熱點(diǎn)之一，而對于個(gè)人來講，如何面對日常生活成本的上漲而造成的短時(shí)困境也需要努力化解。

　　·策略前瞻·

　　高油價(jià)背景下的投資策略

　　■ 《紅周刊》記者 楊光

　　受地緣政治緊張、美元走軟以及投機(jī)資金炒作等多重因素推動(dòng)，國內(nèi)端午節(jié)期間，紐約原油期貨創(chuàng)下歷史新高。為此《紅周刊》記者采訪了國信證券石油行業(yè)分析師李晨、招商證券分析師裘孝鋒，探討油價(jià)未來走勢以及高油價(jià)對國民經(jīng)濟(jì)和證券市場的影響。

　　高油價(jià)“灼傷”中國經(jīng)濟(jì)

　　《紅周刊》：針對國際油價(jià)大幅上漲，歐佩克認(rèn)為油價(jià)攀升源于商品市場的投機(jī)行為，而不是供應(yīng)不足，并表示沒有必要增產(chǎn)。美國著名對沖基金管理人喬治？索羅斯6月3日在美國國會(huì)參議院回答關(guān)于能源價(jià)格投機(jī)的質(zhì)詢時(shí)說，大量投機(jī)資金進(jìn)入商品期貨市場吹大了油價(jià)“泡沫”。而美國投資界稱之為“油神”的美國石油大炒家皮肯斯說，油價(jià)攀升其實(shí)歸根到底是求過于供所致。油價(jià)最近的異動(dòng)表現(xiàn)原因何在？油價(jià)未來走勢如何？

　　李晨：我認(rèn)為油價(jià)的上漲主要是受到供不應(yīng)求的基本面因素影響，同時(shí)，投機(jī)因素也強(qiáng)化了上漲的趨勢，起到推波助瀾的作用。但是，投機(jī)資金不可能控制原油這種大宗商品的價(jià)格。比如如果單純從供需方面考慮，80、90美元的油價(jià)是合理的，另外的40、50美元是金融溢價(jià)造成的。另外，我認(rèn)為隨著世界對原油需求的增加、美元貶值的趨勢不會(huì)逆轉(zhuǎn)，油價(jià)繼續(xù)上漲的空間依然存在。

　　《紅周刊》：我國消費(fèi)的石油大約一半依賴進(jìn)口，高油價(jià)對國民經(jīng)濟(jì)有何影響？

　　裘孝鋒：我的看法是目前國際油價(jià)進(jìn)入了超高油價(jià)時(shí)期（所謂超高油價(jià)，就是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著不利影響的油價(jià)），在向一個(gè)需求方承受的極限前進(jìn)。當(dāng)前的油價(jià)上漲，沖擊最大的是中國等發(fā)展中國家，綜合來看的話，我們能夠看到150美元/桶的油價(jià)，至于再往上能到多高，我覺得取決于全球經(jīng)濟(jì)的承受能力和中國、印度政府政策的調(diào)整力度。另外一個(gè)值得關(guān)注的是對經(jīng)濟(jì)的沖擊，在上一輪石油危機(jī)的時(shí)候，全球石油消費(fèi)占當(dāng)時(shí)GDP的比例最高達(dá)到過5.9%.通過計(jì)算，在國際油價(jià)達(dá)到160美元/桶時(shí)，中國進(jìn)口原油消費(fèi)的金額占到了中國GDP的5.8%，如果類推的話，國際油價(jià)在此水平持續(xù)的話，將會(huì)對我們的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著不利的沖擊。

　　成品油改革的兩難選擇

　　《紅周刊》：近期國家發(fā)改委副主任張國寶表示，中國目前原油價(jià)格已與國際完全接軌，成品油價(jià)格也計(jì)劃與國際接軌。但是，當(dāng)前正值國際石油價(jià)格出現(xiàn)飆升的時(shí)期，如果快速推進(jìn)成品油價(jià)格與國際接軌，必將對農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，其影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于油價(jià)上漲的影響。因此暫緩成品油價(jià)格改革有利于穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)。您對此有何評論？

　　裘孝鋒：在目前的形勢下放開成品油價(jià)格是不可想象的，注定國家是被動(dòng)調(diào)整成品油價(jià)格。關(guān)于成品油調(diào)價(jià)問題，我認(rèn)為國家會(huì)出于兩種理由調(diào)整國內(nèi)成品油價(jià)格，第一是國家財(cái)政壓力過大，補(bǔ)貼政策難以為繼，轉(zhuǎn)而通過小幅調(diào)整價(jià)格減輕財(cái)政壓力；第二是大面積的油荒。對于第一種情況而言，我覺得油價(jià)至少要超過140美元/桶以上維持一段時(shí)間，屆時(shí)財(cái)政補(bǔ)貼將達(dá)到1200億元，占到國內(nèi)財(cái)政收入的2%，這將是一筆沉重的負(fù)擔(dān)，國家才會(huì)感受到明顯的壓力。對于第二種情況而言，目前已經(jīng)出現(xiàn)用油緊張的局面，還沒有出現(xiàn)大面積油荒。但隨著近期油價(jià)的連續(xù)走高，我預(yù)計(jì)9月底之前，國家可能提高成品油價(jià)格不超過1000/噸。但是這一過程當(dāng)中，中國石化和中國石油的盈利可能不會(huì)出現(xiàn)顯著的改善。

　　李晨：5月28日，溫總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)“大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)能源合理消費(fèi)。鼓勵(lì)節(jié)約用能，抑制不合理需求�！蔽覀�(gè)人認(rèn)為，目前國家對成品油價(jià)格實(shí)行巨額補(bǔ)貼的做法是不可持續(xù)的，政府希望依靠補(bǔ)貼穩(wěn)定國內(nèi)CPI，結(jié)果是國內(nèi)不合理的石油消費(fèi)仍在增長，不利于引導(dǎo)合理能源消費(fèi)與節(jié)約用能。國際油價(jià)屢創(chuàng)新高，反過來直接加大了國內(nèi)CPI的壓力，不如理順國內(nèi)成品油價(jià)格，遏制國內(nèi)不合理的能源消費(fèi)，拉低世界石油需求，反而能夠拉低瘋狂上漲的油價(jià)。我認(rèn)為在奧運(yùn)會(huì)之前，國家有可能調(diào)高成品油價(jià)格，從最具有支付能力和對經(jīng)濟(jì)傷害最小的航煤開始，向汽油延伸，最后是柴油。目前情況下，調(diào)價(jià)幅度不能太小，一次幅度不能低于800元/噸。

　　《紅周刊》：中石油董事長蔣潔敏日前在接受媒體采訪時(shí)特別談到了石油特別收益金問題。當(dāng)時(shí)他說，“目前有關(guān)部門已在研究”。

　　裘孝鋒：石油特別收益金起征點(diǎn)由40美元上調(diào)到60美元，國家每年將減少約750億元收入。日前發(fā)改委表示，財(cái)政部4月1日出臺(tái)對兩大集團(tuán)進(jìn)口成品油先征后返的政策，已基本可以彌補(bǔ)煉化環(huán)節(jié)的虧損。所以我認(rèn)為財(cái)政部批復(fù)的可能性不大。另外，我預(yù)計(jì)財(cái)政部二季度對兩大集團(tuán)進(jìn)口汽油、柴油實(shí)行進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅先征后返的政策三季度將延續(xù)。不過，即便這一政策推行，對兩大公司來說也是杯水車薪。此前，中國石化董事長曾宣稱，公司從這一優(yōu)惠政策中獲得的返還金額還不到煉油業(yè)務(wù)虧損的一半。

　　李晨：2006年初國際油價(jià)的平均水平僅為60美元，因此石油特別收益金起征點(diǎn)設(shè)定為40美元/桶，并在60美元設(shè)定40%以上的邊際稅率，以此來消除上游企業(yè)的壟斷利潤。但僅僅2年后，油價(jià)已經(jīng)翻番，目前的起征點(diǎn)設(shè)定過低。收取石油特別收益金是不合理的。中國石油去年上繳400億元石油特別收益金，而今年隨著油價(jià)的連創(chuàng)新高，我估計(jì)公司今年需要上繳1000億元的特別收益金。而公司的成品油價(jià)格受管制僅相當(dāng)于80美元/桶的水平，使煉油業(yè)務(wù)利潤大幅下降，公司的利潤收到雙重?cái)D壓。另外，一方面財(cái)政對兩大集團(tuán)下游的煉化業(yè)務(wù)進(jìn)行補(bǔ)貼，另一方面又在上游收取特別收益金，這本身是自相矛盾的，同時(shí)更給兩大集團(tuán)帶來了很大壓力，導(dǎo)致其上游利潤很難彌補(bǔ)下游虧損。根據(jù)我的測算，如果石油特別收益金起征點(diǎn)上調(diào)20美元，中國石油、中國石化今年每股收益將增厚0.18元、0.09元。

　　高油價(jià)背景下的投資策略

　　《紅周刊》：中國石油、中國石化近日股價(jià)連續(xù)走低，中國石油再次破發(fā)，如何看待“雙石股”的后市？

　　裘孝鋒：無論是中國石油還是中國石化，都面臨國際油價(jià)和國內(nèi)政策的雙重不確定性，在這樣的情況下，要準(zhǔn)確預(yù)測兩個(gè)公司的業(yè)績是很難的，應(yīng)該說國家政策決定它們的業(yè)績。但是一條主線應(yīng)該是明確的，即國家石油公司在超高油價(jià)時(shí)期不能獲取一個(gè)較好的盈利。在不同的政策場景下，對中國石油的業(yè)績影響是不一樣的，如果國家是采取補(bǔ)貼的形式來解決煉油企業(yè)虧損的話，而且此時(shí)并不調(diào)整石油特別收益金的起征點(diǎn)，對中國石油是最不利的，相反國家既調(diào)整價(jià)格又動(dòng)起征點(diǎn)的話是最有利的。從目前的形勢來看，國際原油價(jià)格還將繼續(xù)上漲，中國石油、中國石化的盈利從趨勢上來看很難有一個(gè)根本性的轉(zhuǎn)變。大級別的機(jī)會(huì)需要原油價(jià)格的一個(gè)中期調(diào)整，但目前的原油市場還看不到這一點(diǎn)。所以主要投資機(jī)會(huì)來自于超跌引起的價(jià)格反彈。

　　《紅周刊》：在高油價(jià)的宏觀背景下，證券市場的投資者應(yīng)采取怎樣的投資策略？

　　裘孝鋒：歷史上，從股票市場對油價(jià)的反應(yīng)來看，油價(jià)的直接上漲并不導(dǎo)致股票市場的負(fù)收益，兩者之間甚至有階段性的正相關(guān)關(guān)系，主要原因在于油價(jià)小幅、緩慢的上漲代表了經(jīng)濟(jì)需求的強(qiáng)勁，從而對資本市場產(chǎn)生正面影響。但一旦油價(jià)上漲過快，對通脹造成沖擊，導(dǎo)致管理層強(qiáng)力緊縮，則對市場形成負(fù)面影響。油價(jià)對股市的傳導(dǎo)路徑為：需求上升-油價(jià)上漲-通脹上升-加息-預(yù)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)回調(diào)，股市調(diào)整，估值下移。

　　在高油價(jià)的前提下，投資者首先要回避的是以石油作為直接成本的化工等原材料行業(yè)以及航空、汽車等動(dòng)力使用行業(yè)。從美國20世紀(jì)70年代的投資經(jīng)驗(yàn)來看，可以取得正實(shí)際收益的主要有黃金股、石油股等投資品種。

　　在基于油價(jià)維持高位、通脹維持高位、央行緊縮未取得實(shí)質(zhì)性有效的前提下進(jìn)行，在時(shí)機(jī)選擇上關(guān)注價(jià)格管制放松的動(dòng)態(tài)。投資品種上主要有4種選擇：

　　一是直接受益于石油資源和石油服務(wù)公司。包括中國石化、中國石油、中海油服、海油工程。

　　二是間接受益于高油價(jià)板塊即替代能源板塊。高油價(jià)為替代能源的發(fā)展提供了條件。例如中國神華的煤制油項(xiàng)目測算表明在目前的煤炭、水資源價(jià)格、不考慮環(huán)境成本之下，原油在65美元/桶價(jià)格之上可獲利；在100美元1桶的原油價(jià)格下，美國的乙醇生產(chǎn)商可以達(dá)到收支平衡，加上補(bǔ)貼政策，則生產(chǎn)是可獲利的。可投資品種包括太陽能、風(fēng)電、生物能源、農(nóng)產(chǎn)品、農(nóng)資以及煤炭。

　　三是抗通脹的黃金板塊。四是與石油出口國相關(guān)性較大的出口公司。位于上游資源提供商中東國家受益于油價(jià)的持續(xù)上漲，會(huì)加大其國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。投資者可關(guān)注受益于基建的建筑企業(yè)合同承包商中材國際、中國鐵建、中國中鐵，向中東、俄羅斯出口機(jī)電產(chǎn)品占比較高的公司亦值得關(guān)注。

　　李：隨著油價(jià)的高位運(yùn)行，近期新能源、煤炭板塊異動(dòng)頻繁。但是，我認(rèn)為新能源板塊目前的估值很高，上市公司質(zhì)量參差不齊，目前介入風(fēng)險(xiǎn)很大。煤炭股估值也不低，同時(shí)受國家干預(yù)電煤價(jià)格的影響，基本面可能并不像投資者想象的好。

　　在油價(jià)長期上漲的趨勢中，汽車、航空等運(yùn)輸方式的成本居高不下，鐵路運(yùn)輸?shù)某杀緝?yōu)勢在高油價(jià)時(shí)代更加突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，鐵路、公路、航空單位運(yùn)輸量能耗比為1：8：11.所以大力發(fā)展鐵路和軌道交通符合中國的能源安全和節(jié)能減排戰(zhàn)略，我更看好鐵路股的投資機(jī)會(huì)：（1）投資拉動(dòng)對鐵跌建設(shè)工程公司帶來飽滿業(yè)務(wù)量，看好中國鐵建、中國中鐵和隧道股份等龍頭公司；（2）機(jī)車、鐵路工程機(jī)械與電氣化設(shè)備公司持續(xù)受益，看好晉西車軸、天馬股份以及鐵軌和車輪供應(yīng)商攀鋼鋼礬與馬鋼股份；（3）鐵路集裝箱運(yùn)輸有巨大發(fā)展空間，看好鐵龍物流；（4）鐵路體系改革時(shí)點(diǎn)迫近，結(jié)果是提高運(yùn)價(jià)和運(yùn)營效益，并催化資產(chǎn)注入進(jìn)程，看好大秦鐵路、廣深鐵路。

　　油價(jià)：是投機(jī)炒作還是供不應(yīng)求

　　■ 《紅周刊》實(shí)習(xí)記者 蘭春艷

　　2008年以來，國際石油價(jià)格上漲速度之快、價(jià)格記錄之高，超出了人們的想象。在油價(jià)居高不下的情況下，相關(guān)人士紛紛開始尋找個(gè)中原因。

　　索羅斯、歐佩克：主因是投機(jī)炒作

　　索羅斯認(rèn)為油價(jià)上升的主因是投機(jī)炒作。大量投機(jī)資金（特別是指數(shù)基金）進(jìn)入商品期貨市場，導(dǎo)致市場平衡被打破，吹大了油價(jià)“泡沫”。他認(rèn)為，這些指數(shù)基金為了對沖股票市場的風(fēng)險(xiǎn)而涌入了商品期貨市場，而結(jié)果表明商品期貨方面的投資比其他資產(chǎn)投資更為有利可圖，于是泡泡被越吹越大。

　　石油輸出國組織歐佩克也認(rèn)為，最近一段時(shí)間全球市場油價(jià)的暴漲不是正常的供需關(guān)系的問題。歐佩克秘書長Badri解釋說，現(xiàn)在歐佩克每天的產(chǎn)量是3220萬桶，比起2008年年初制訂的計(jì)劃還要高，也高于國際能源署較早前建議的3160萬桶。

　　羅杰斯、皮肯斯：供需失衡導(dǎo)致價(jià)格飆升

　　索羅斯曾經(jīng)的搭檔、量子基金合伙人羅杰斯則持相反觀點(diǎn)。他認(rèn)為，油價(jià)飛漲是因?yàn)槿�球到現(xiàn)在為止找不到更多石油滿足需求，供需失衡肯定會(huì)導(dǎo)致價(jià)格飆升。他還預(yù)測，原油價(jià)格漲勢還會(huì)持續(xù)幾年，因?yàn)橐阎�的�?chǔ)量只會(huì)縮減，全球正在竭盡已知的油藏，除非有人發(fā)現(xiàn)大量石油，否則原油價(jià)格很容易漲到150美元甚至200美元。

　　“油神”皮肯斯在接受采訪時(shí)表示，現(xiàn)在全球每天只能供應(yīng)8500萬桶原油，而每天原油的需求量達(dá)到8640萬桶，因此油價(jià)持續(xù)上漲是必然的。對于投機(jī)炒作的指責(zé)，皮肯斯反駁說，期貨交易市場的存在，給產(chǎn)油國提供了一個(gè)可以對沖油價(jià)過低或過高的機(jī)會(huì)；對對沖基金來說，也不得不進(jìn)行投機(jī)以對沖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管上述兩派觀點(diǎn)迥異，但對于油價(jià)后市，卻有一致的共識(shí)。皮肯斯認(rèn)為今年之內(nèi)仍有可能上漲至每桶150美元。索羅斯認(rèn)為油價(jià)泡沫會(huì)一直持續(xù)，直至美國和英國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，那時(shí)油價(jià)才有望大幅回落。

　　·觀點(diǎn)交鋒·

　　新一輪調(diào)整目標(biāo)先看2660點(diǎn)

　　■ 《紅周刊》特約作者民族證券 徐一釘

　　向下突破性缺口概率加大

　　筆者很關(guān)注6月10日跳空缺口的屬性，即3215~3312點(diǎn)究竟是普通性缺口，還是向下突破性缺口。隨后三個(gè)交易日，上證綜指不但沒有回補(bǔ)、甚至都沒有能力觸及該缺口，3215~3312點(diǎn)成為向下突破性缺口的概率在加大。4月24日~6月6日，兩市在3330~3760點(diǎn)累計(jì)成交44866億元，累計(jì)換手率大約為62%.上證綜指一旦有效跌破3000點(diǎn)，3215~3312點(diǎn)將成為新的強(qiáng)阻力區(qū)域。一般而言，高換手的整理平臺(tái)一旦向下突破，跌幅至少為整理平臺(tái)下箱線的20%，即新一輪調(diào)整目標(biāo)先看3330×0.8=2660點(diǎn)。值得關(guān)注的是，不斷收緊的銀根已使一些企業(yè)很難得到銀行的貸款，這將強(qiáng)化相關(guān)的公司在二級市場減持“大小非”以解決企業(yè)資金不足。

　　基本面不確定性太多

　　目前A股市場有一個(gè)“誤區(qū)”，即A股已經(jīng)跌破“合理估值區(qū)間”�，F(xiàn)在的問題在于，如果上市公司業(yè)績增長比預(yù)期的“低”、或增長持平、甚至下降，以前看似合理估值的個(gè)股又顯得貴了。比如：2007年底，對A股上市公司2008年凈利潤同比增長“最低”的預(yù)期是30%.但到2008年4月底，2008年凈利潤同比增長“最高”的預(yù)期已沒有超過30%的。無論中國、還是美國，股票市場上漲、或下跌的“根本因素”是上市公司的業(yè)績增長、或下降。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月份我國PPI同比上漲8.2%，增速連續(xù)第5個(gè)月創(chuàng)三年以來的新高，透視出國內(nèi)通脹形勢可能更加嚴(yán)峻，這將拖累A股市場上市公司的整體業(yè)績。

　　國資委數(shù)據(jù)顯示：2008年1~4月份，410戶國有重點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比微降1.3%，而2007年1~4月份同比增長34.8%.從增長34.8%到微降1.3%，反映出在人民幣升值、勞動(dòng)力成本上升、原材料價(jià)格上漲等背景下，國有重點(diǎn)企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)明顯下滑。上述數(shù)據(jù)反映出，二季度A股上市公司業(yè)績同比增長可能比預(yù)期低，一旦上市公司業(yè)績增長速度減緩，A股市場合理估值的下限也將下移。而成品油、電力等行業(yè)的價(jià)格管制何時(shí)放開或分階段放開，使得它們的上下游行業(yè)盈利狀況也有很大的不確定性，再加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、宏觀調(diào)控也面臨一定的不確定性，太多的不確定性使很多投資者選擇“放棄”。

　　熱錢不會(huì)擔(dān)當(dāng)“解放軍”

　　目前A股市場另一個(gè)“誤區(qū)”，即國際熱錢加速流入中國＝熱錢抄A股市場的底＝A股市場趨勢即將轉(zhuǎn)折。包括股票在內(nèi)的資本市場，資金積極參與的目的就是賺錢，它們不會(huì)“雪中送炭”去當(dāng)解放軍。相反，在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)恐怕還要“落井下石”，已獲取更加“廉價(jià)”的籌碼。特別是，如果國際熱錢“真”的要進(jìn)入A股市場，由于它們的資金規(guī)模巨大，建倉的時(shí)間、建倉的空間都不會(huì)短，筆者估計(jì)熱錢一個(gè)輪次的進(jìn)出至少三年（建倉一年、拉高出貨兩年），這就決定了它們在建倉的同時(shí)，必須考慮兩、三年以后出貨時(shí)，中國的宏觀面、上市公司的業(yè)績是否配合。何況，國際熱錢還會(huì)借助于香港股市的股指期貨、期權(quán)、備兌權(quán)證等衍生品，在A股、H股兩個(gè)市場做跨市套利。或許，一些國際熱錢在近期A股市場的下跌中，在A股、H股市場中有不菲的收益。

　　“雙底”幻影與A股幻景

　　■ 《紅周刊》特約作者 劉振濤

　　2700點(diǎn)或?yàn)楸据喯碌�終點(diǎn)

　　端午節(jié)后的第一個(gè)交易日，上證大盤由于受到上調(diào)1％存款準(zhǔn)備金率和道瓊斯指數(shù)大跌兩大因素打擊下，以一根向下跳空低走的大陰棒收盤，終于結(jié)束了一個(gè)多月的盤整走勢。由于之前受“5·12”特大地震災(zāi)害的影響，上證大盤改變了原有運(yùn)行結(jié)構(gòu)，在反彈沖擊到3786點(diǎn)后開始回調(diào)，原預(yù)計(jì)可能出現(xiàn)在上沖到4300～4500點(diǎn)（前期成交密集區(qū)域）一帶的震蕩整理被迫改在3400～3500點(diǎn)一帶來完成。

　　6月10日上證綜指跳空低走，打破了市場近一段時(shí)間的低迷盤整，并且以向下跳空的方式回補(bǔ)掉“4·24”印花稅下調(diào)的上漲缺口，形成了一個(gè)前后呼應(yīng)的“雙缺口”。由于指數(shù)走勢并沒有形成有效的圓弧結(jié)構(gòu)，因此并不構(gòu)成島型反轉(zhuǎn)的技術(shù)形態(tài)，而出現(xiàn)了一種變異形態(tài)“雙跳空雙底”的雛形。筆者原本預(yù)計(jì)上證指數(shù)構(gòu)筑“雙跳空雙底”的可能性較大，但周四、周五連續(xù)兩根陰棒繼續(xù)摜壓的走勢，宣布了構(gòu)筑完美反轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)的幻影再次破滅，主力破釜沉舟的手法可謂兇悍至極，使指數(shù)輕易破掉了前期2990點(diǎn)的低點(diǎn)，徹底消滅市場最后的做多希望。但預(yù)計(jì)指數(shù)會(huì)在市場主力的成本位置2700點(diǎn)一帶得到止跌，那也很可能是本輪下跌的終點(diǎn)。

　　外資的圖謀

　　目前究竟誰是市場主力？是公認(rèn)的公募基金嗎？非也。在目前以散戶、基金、機(jī)構(gòu)、外資四者組成的市場，無形的外資正控制著市場的脈動(dòng)。其兇悍的操作手法，在日本與臺(tái)灣的股市中都曾出現(xiàn)過，也是造成A股市場極端走勢的根本原因。

　　要了解這個(gè)問題，首先須回顧這兩年多來股市走勢的細(xì)節(jié)。大盤是在2005年6月6日見到最低點(diǎn)998點(diǎn)的，其后到2005年12月14日半年內(nèi)都是震蕩筑底的過程，自2005年12月15日起，才是這波牛市真正的起點(diǎn)。當(dāng)天上證綜數(shù)收盤1123點(diǎn)，其后一路震蕩上漲，直到2006年11月15日站上1900點(diǎn)以后，外資開始大舉建倉A股，隨后是指數(shù)快速成長階段，至2007年6月20日，滬指收盤于4181點(diǎn)，歷時(shí)7個(gè)月指數(shù)的漲幅，相當(dāng)于中國股市開市12年上漲的總幅度，外資也完成了第一階段的建倉。

　　2007年6月20日后大盤繼續(xù)攀升，至10月16日摸高6124點(diǎn)，指數(shù)在4個(gè)月內(nèi)又成長了2000多點(diǎn)，這功勞卻不能記在外資頭上，原因是其間國內(nèi)大量新基金發(fā)行后所形成的資金推動(dòng)，而這也就為后市指數(shù)大幅下跌埋好了種子。因?yàn)閿?shù)額龐大的外資只有等待回到合理的建倉成本的時(shí)候才會(huì)再次建倉。

　　那么外資到底有多少資金進(jìn)入中國，又有多少進(jìn)入了中國股市當(dāng)中呢？據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及相關(guān)推測，目前進(jìn)入中國市場的外資規(guī)模約為4萬多億美元，其中約有3萬億為近兩年進(jìn)入的。天下熙熙，皆為利來，能容下這么龐大資金的地域無非是房地產(chǎn)與股票市場。但房地產(chǎn)市場近兩年內(nèi)并沒有大幅度增長，而股市則實(shí)實(shí)在在增長了幾倍以上。

　　3000點(diǎn)以下可能是空頭陷阱

　　如不計(jì)算熱錢流入的增量，同時(shí)不考慮流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的分量，3萬億美元約為21萬億人民幣。上證綜指漲到6000點(diǎn)以上時(shí)，市場總流通市值約為16萬億人民幣左右，而其中約有8萬億是外資資金在1900～4200點(diǎn)之間進(jìn)入股市的，這也意味著尚余13萬億左右的人民幣沒有進(jìn)場（當(dāng)然也不會(huì)全部進(jìn)場），目前以前期建倉成本區(qū)間來判斷，其新建倉區(qū)間為3000～5500點(diǎn)的可能性較大。

　　因此即便目前尚不能完全肯定本次回調(diào)的底部，但3000點(diǎn)以下成為空頭陷阱的可能性更大。未來兩年？2009年和2010年，很可能成為中國股市最輝煌的年份。在當(dāng)前的一片哀鴻中，不妨可以回顧一下2001～2002年時(shí)投資上海房地產(chǎn)的故事吧。

　　黎明前的黑暗也許最為寒冷，但曙光就隱藏在那幻景的一線間。希望你我能共同見證。