■ 策劃 《紅周刊》編輯部 統(tǒng)籌 林鷹

　　編者按：油價暴漲-道指暴跌-A股暴跌，在過去的這一周中，在各種利空因素中，這條價格傳導(dǎo)渠道依然可以清晰地呈現(xiàn)在人們面前。從左圖可以看出從2007年7月后道指與上證綜指兩者在漲跌間的相關(guān)關(guān)系。

　　在一場石油暴漲、美元貶值的國際操縱大戲中，前期屢次扮演護盤棋子的“雙石股”是否還能有發(fā)揮作用的空間？本周跌破前期“政策底”A股市場將如何度過血雨腥風？值得一提的是，在“觀點交鋒”中，民族證券研發(fā)中心副總經(jīng)理徐一釘與私募人士劉振濤對于熱錢流入之于A股影響的判斷針鋒相對。6月6日，在央行上調(diào)存款準備金率的前日，銀監(jiān)會暫停開辦外匯保證金交易有關(guān)問題的通知，已凸顯政策上對熱錢加速流入的警惕？無疑，這又是一場博弈的開始。

　　·深度分析·

　　危機的邊緣

　　■ 《紅周刊》特約作者 李潼軍

　　世界因為原油而脆弱

　　“這個世界一定在某個環(huán)節(jié)出了問題！”2008年6月6日，紐約商業(yè)交易所輕質(zhì)原油8月合約收盤價較上一日勁升了10.75美元/桶，這是有原油交易記錄以來單日漲幅最大的一天，成交量也較平時增長了近一倍以上，同時也創(chuàng)下139.21美元/桶的新高。具有諷刺意味的是，就在之前的一到兩周時間里，美國國會和CFTC（美國商品期貨交易委員會）正在著手調(diào)查和召開聽證會，就原油期貨市場是否存在過度操縱問題進行質(zhì)證，而這邊廂的市場價格卻在節(jié)節(jié)攀升，調(diào)查引發(fā)的回落卻正好是重新買入的絕佳機會。油價在半年不到的時間內(nèi)就上漲了近40美元/桶，這不得不促使人去思考對世界意味著什么？我們該如何辦？10年前，原油每桶價格才10美元，而如今，一天就可以漲上10美元，這個世界因為原油已變得越來越脆弱。

　　美國發(fā)生了次貸危機、美國財政和貿(mào)易雙赤字、美元持續(xù)貶值這些現(xiàn)象大家都看到了，但大部分美國人的生活質(zhì)量有明顯下降嗎？沒有。這些事情發(fā)生在諸如越南這樣的小國就是一個大問題，而在美國卻歌照唱舞照跳。為何美國政治軍事經(jīng)濟實力在全球一股獨大？“海灣戰(zhàn)爭”說到底是石油戰(zhàn)爭，薩達姆的死去也意味著美國對地下原油掌控力的強化；同時手握美元的發(fā)行權(quán)，眼瞅著別國美元儲備貶值。盡管美國官員在公開場合反復(fù)強調(diào)強勢美元符合美國利益，但人們并沒有看到他們在減少赤字或貿(mào)易逆差上的努力，而正是這兩個指標與美元的匯率關(guān)系最為緊密！

　　石油真的如此緊張，以至于以色列聲稱要襲擊伊朗的核設(shè)施就能一天暴漲10美元/桶？且不去考慮以色列是否會在不跟美國政府“打招呼”前就擅做決定，單說原油的供應(yīng)并未見實質(zhì)性減少，即便加上中國的需求，也不至于漲得如此之快！原油暴漲的原因無他，仍是美元的瘋狂貶值所致，且暫時還看不到盡頭。國際金融界基本看穿了美國人的把戲，知道原油是當今世界最重要的儲備品，黃金自從與美元脫鉤后，已失去了頭號保值品的桂冠而僅存象征意義。美國國會要查投機資金暴炒原油，其實是找錯了清查對象，資本總是向著利潤最高的領(lǐng)域流動，這是無法阻擋的，而這些投機資金的構(gòu)成，很大部分正是從能量領(lǐng)域流出來的，這場政治秀被油價6日的狂漲擊得粉碎并不意外�？梢赃@樣理解，美元貶值繼續(xù)，原油將繼續(xù)上漲，而若“雙赤字”未見實質(zhì)性改善，美元貶值仍將不可避免。

　　誰能拯救美元？人們自然把目光投向已獲得美國民主黨提名的總統(tǒng)候選人奧巴馬。當然，一個新總統(tǒng)上臺不可能一下子就改變前任所有的政策，美元走弱短期內(nèi)仍將繼續(xù)，但如果奧巴馬當選，至少人們會對此有所期待。金融市場不就是靠著種種預(yù)期而生存的么？2008年11月，是一個值得關(guān)注的時間之窗。

　　政策引導(dǎo)至關(guān)重要

　　面對原油價格飛漲，按中國現(xiàn)有的政策軌跡，只能向相關(guān)企業(yè)支付更多的財政補貼來保持價格平穩(wěn)，但問題是，如果原油繼續(xù)上漲，補貼到什么程度才是盡頭？

　　放眼全球，因為物價上漲導(dǎo)致的政局動蕩時有見諸報端，但這種現(xiàn)象并未在發(fā)達國家出現(xiàn)，為何？除了他們國民富裕短時影響較小之外，利用市場的力量化解和對沖價格上漲仍不失一條解決路徑。國際資本體系就像一張水床，人們必須調(diào)整好自己的身體姿態(tài)來適應(yīng)它，進退有據(jù)，有得有失，并努力將需要的商品價格維持在一個可以接受的范圍之內(nèi)。中國已沒有回頭路可走，與其讓財政來承擔巨大的補貼壓力，不如把壓力部分釋放到市場上，加快油企市場化改革。

　　下一個目標

　　糧食和水是維系我們生命最重要的物質(zhì)。原油價格的暴漲會帶來糧食價格的上漲已經(jīng)不是什么秘密而是現(xiàn)實。我國的大米、小麥、玉米相對供應(yīng)充足，但油脂類（豆油、棕櫚油等）食品供應(yīng)缺口大，須依賴進口解決。如果國家嚴控汽柴油價格并且供應(yīng)充足的話，種植和運輸成本短時間還漲不上來，但壓力會很大，一旦局部地區(qū)出現(xiàn)短缺，這種聲音在資本市場上會被迅速放大。

　　從近10年的全球與美國谷物庫存/消費圖來分析，谷物市場經(jīng)歷了21世紀初短短五年的充沛供應(yīng)后，逐漸開始被需求所引導(dǎo)，當庫存消費比開始低于0.15時，會導(dǎo)致價格的快速上漲，我們在1996年已經(jīng)看見過類似情形出現(xiàn)，只不過那時的原油價格不高，不如現(xiàn)在這樣對價格具有“想象”空間。仔細分析這兩張圖可以發(fā)現(xiàn)，雖然08/09年度的全球谷物庫存/消費比預(yù)測值已開始提高，但美國的數(shù)據(jù)卻在持續(xù)下降，偏偏美國是一個農(nóng)產(chǎn)品出口大國，如果因為物價上漲導(dǎo)致出口量減少，仍會對全球谷物市場價格造成重大影響。

　　鑒于以上分析，筆者認為對國內(nèi)農(nóng)業(yè)股的關(guān)注仍會是下一階段的熱點之一，而對于個人來講，如何面對日常生活成本的上漲而造成的短時困境也需要努力化解。

　　·策略前瞻·

　　高油價背景下的投資策略

　　■ 《紅周刊》記者 楊光

　　受地緣政治緊張、美元走軟以及投機資金炒作等多重因素推動，國內(nèi)端午節(jié)期間，紐約原油期貨創(chuàng)下歷史新高。為此《紅周刊》記者采訪了國信證券石油行業(yè)分析師李晨、招商證券分析師裘孝鋒，探討油價未來走勢以及高油價對國民經(jīng)濟和證券市場的影響。

　　高油價“灼傷”中國經(jīng)濟

　　《紅周刊》：針對國際油價大幅上漲，歐佩克認為油價攀升源于商品市場的投機行為，而不是供應(yīng)不足，并表示沒有必要增產(chǎn)。美國著名對沖基金管理人喬治？索羅斯6月3日在美國國會參議院回答關(guān)于能源價格投機的質(zhì)詢時說，大量投機資金進入商品期貨市場吹大了油價“泡沫”。而美國投資界稱之為“油神”的美國石油大炒家皮肯斯說，油價攀升其實歸根到底是求過于供所致。油價最近的異動表現(xiàn)原因何在？油價未來走勢如何？

　　李晨：我認為油價的上漲主要是受到供不應(yīng)求的基本面因素影響，同時，投機因素也強化了上漲的趨勢，起到推波助瀾的作用。但是，投機資金不可能控制原油這種大宗商品的價格。比如如果單純從供需方面考慮，80、90美元的油價是合理的，另外的40、50美元是金融溢價造成的。另外，我認為隨著世界對原油需求的增加、美元貶值的趨勢不會逆轉(zhuǎn)，油價繼續(xù)上漲的空間依然存在。

　　《紅周刊》：我國消費的石油大約一半依賴進口，高油價對國民經(jīng)濟有何影響？

　　裘孝鋒：我的看法是目前國際油價進入了超高油價時期（所謂超高油價，就是對實體經(jīng)濟產(chǎn)生顯著不利影響的油價），在向一個需求方承受的極限前進。當前的油價上漲，沖擊最大的是中國等發(fā)展中國家，綜合來看的話，我們能夠看到150美元/桶的油價，至于再往上能到多高，我覺得取決于全球經(jīng)濟的承受能力和中國、印度政府政策的調(diào)整力度。另外一個值得關(guān)注的是對經(jīng)濟的沖擊，在上一輪石油危機的時候，全球石油消費占當時GDP的比例最高達到過5.9%.通過計算，在國際油價達到160美元/桶時，中國進口原油消費的金額占到了中國GDP的5.8%，如果類推的話，國際油價在此水平持續(xù)的話，將會對我們的經(jīng)濟產(chǎn)生顯著不利的沖擊。

　　成品油改革的兩難選擇

　　《紅周刊》：近期國家發(fā)改委副主任張國寶表示，中國目前原油價格已與國際完全接軌，成品油價格也計劃與國際接軌。但是，當前正值國際石油價格出現(xiàn)飆升的時期，如果快速推進成品油價格與國際接軌，必將對農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，其影響要遠遠大于油價上漲的影響。因此暫緩成品油價格改革有利于穩(wěn)定社會經(jīng)濟。您對此有何評論？

　　裘孝鋒：在目前的形勢下放開成品油價格是不可想象的，注定國家是被動調(diào)整成品油價格。關(guān)于成品油調(diào)價問題，我認為國家會出于兩種理由調(diào)整國內(nèi)成品油價格，第一是國家財政壓力過大，補貼政策難以為繼，轉(zhuǎn)而通過小幅調(diào)整價格減輕財政壓力；第二是大面積的油荒。對于第一種情況而言，我覺得油價至少要超過140美元/桶以上維持一段時間，屆時財政補貼將達到1200億元，占到國內(nèi)財政收入的2%，這將是一筆沉重的負擔，國家才會感受到明顯的壓力。對于第二種情況而言，目前已經(jīng)出現(xiàn)用油緊張的局面，還沒有出現(xiàn)大面積油荒。但隨著近期油價的連續(xù)走高，我預(yù)計9月底之前，國家可能提高成品油價格不超過1000/噸。但是這一過程當中，中國石化和中國石油的盈利可能不會出現(xiàn)顯著的改善。

　　李晨：5月28日，溫總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議時強調(diào)“大力推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)能源合理消費。鼓勵節(jié)約用能，抑制不合理需求。”我個人認為，目前國家對成品油價格實行巨額補貼的做法是不可持續(xù)的，政府希望依靠補貼穩(wěn)定國內(nèi)CPI，結(jié)果是國內(nèi)不合理的石油消費仍在增長，不利于引導(dǎo)合理能源消費與節(jié)約用能。國際油價屢創(chuàng)新高，反過來直接加大了國內(nèi)CPI的壓力，不如理順國內(nèi)成品油價格，遏制國內(nèi)不合理的能源消費，拉低世界石油需求，反而能夠拉低瘋狂上漲的油價。我認為在奧運會之前，國家有可能調(diào)高成品油價格，從最具有支付能力和對經(jīng)濟傷害最小的航煤開始，向汽油延伸，最后是柴油。目前情況下，調(diào)價幅度不能太小，一次幅度不能低于800元/噸。

　　《紅周刊》：中石油董事長蔣潔敏日前在接受媒體采訪時特別談到了石油特別收益金問題。當時他說，“目前有關(guān)部門已在研究”。

　　裘孝鋒：石油特別收益金起征點由40美元上調(diào)到60美元，國家每年將減少約750億元收入。日前發(fā)改委表示，財政部4月1日出臺對兩大集團進口成品油先征后返的政策，已基本可以彌補煉化環(huán)節(jié)的虧損。所以我認為財政部批復(fù)的可能性不大。另外，我預(yù)計財政部二季度對兩大集團進口汽油、柴油實行進口環(huán)節(jié)增值稅先征后返的政策三季度將延續(xù)。不過，即便這一政策推行，對兩大公司來說也是杯水車薪。此前，中國石化董事長曾宣稱，公司從這一優(yōu)惠政策中獲得的返還金額還不到煉油業(yè)務(wù)虧損的一半。

　　李晨：2006年初國際油價的平均水平僅為60美元，因此石油特別收益金起征點設(shè)定為40美元/桶，并在60美元設(shè)定40%以上的邊際稅率，以此來消除上游企業(yè)的壟斷利潤。但僅僅2年后，油價已經(jīng)翻番，目前的起征點設(shè)定過低。收取石油特別收益金是不合理的。中國石油去年上繳400億元石油特別收益金，而今年隨著油價的連創(chuàng)新高，我估計公司今年需要上繳1000億元的特別收益金。而公司的成品油價格受管制僅相當于80美元/桶的水平，使煉油業(yè)務(wù)利潤大幅下降，公司的利潤收到雙重擠壓。另外，一方面財政對兩大集團下游的煉化業(yè)務(wù)進行補貼，另一方面又在上游收取特別收益金，這本身是自相矛盾的，同時更給兩大集團帶來了很大壓力，導(dǎo)致其上游利潤很難彌補下游虧損。根據(jù)我的測算，如果石油特別收益金起征點上調(diào)20美元，中國石油、中國石化今年每股收益將增厚0.18元、0.09元。

　　高油價背景下的投資策略

　　《紅周刊》：中國石油、中國石化近日股價連續(xù)走低，中國石油再次破發(fā)，如何看待“雙石股”的后市？

　　裘孝鋒：無論是中國石油還是中國石化，都面臨國際油價和國內(nèi)政策的雙重不確定性，在這樣的情況下，要準確預(yù)測兩個公司的業(yè)績是很難的，應(yīng)該說國家政策決定它們的業(yè)績。但是一條主線應(yīng)該是明確的，即國家石油公司在超高油價時期不能獲取一個較好的盈利。在不同的政策場景下，對中國石油的業(yè)績影響是不一樣的，如果國家是采取補貼的形式來解決煉油企業(yè)虧損的話，而且此時并不調(diào)整石油特別收益金的起征點，對中國石油是最不利的，相反國家既調(diào)整價格又動起征點的話是最有利的。從目前的形勢來看，國際原油價格還將繼續(xù)上漲，中國石油、中國石化的盈利從趨勢上來看很難有一個根本性的轉(zhuǎn)變。大級別的機會需要原油價格的一個中期調(diào)整，但目前的原油市場還看不到這一點。所以主要投資機會來自于超跌引起的價格反彈。

　　《紅周刊》：在高油價的宏觀背景下，證券市場的投資者應(yīng)采取怎樣的投資策略？

　　裘孝鋒：歷史上，從股票市場對油價的反應(yīng)來看，油價的直接上漲并不導(dǎo)致股票市場的負收益，兩者之間甚至有階段性的正相關(guān)關(guān)系，主要原因在于油價小幅、緩慢的上漲代表了經(jīng)濟需求的強勁，從而對資本市場產(chǎn)生正面影響。但一旦油價上漲過快，對通脹造成沖擊，導(dǎo)致管理層強力緊縮，則對市場形成負面影響。油價對股市的傳導(dǎo)路徑為：需求上升-油價上漲-通脹上升-加息-預(yù)期實體經(jīng)濟回調(diào)，股市調(diào)整，估值下移。

　　在高油價的前提下，投資者首先要回避的是以石油作為直接成本的化工等原材料行業(yè)以及航空、汽車等動力使用行業(yè)。從美國20世紀70年代的投資經(jīng)驗來看，可以取得正實際收益的主要有黃金股、石油股等投資品種。

　　在基于油價維持高位、通脹維持高位、央行緊縮未取得實質(zhì)性有效的前提下進行，在時機選擇上關(guān)注價格管制放松的動態(tài)。投資品種上主要有4種選擇：

　　一是直接受益于石油資源和石油服務(wù)公司。包括中國石化、中國石油、中海油服、海油工程。

　　二是間接受益于高油價板塊即替代能源板塊。高油價為替代能源的發(fā)展提供了條件。例如中國神華的煤制油項目測算表明在目前的煤炭、水資源價格、不考慮環(huán)境成本之下，原油在65美元/桶價格之上可獲利；在100美元1桶的原油價格下，美國的乙醇生產(chǎn)商可以達到收支平衡，加上補貼政策，則生產(chǎn)是可獲利的�？赏顿Y品種包括太陽能、風電、生物能源、農(nóng)產(chǎn)品、農(nóng)資以及煤炭。

　　三是抗通脹的黃金板塊。四是與石油出口國相關(guān)性較大的出口公司。位于上游資源提供商中東國家受益于油價的持續(xù)上漲，會加大其國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。投資者可關(guān)注受益于基建的建筑企業(yè)合同承包商中材國際、中國鐵建、中國中鐵，向中東、俄羅斯出口機電產(chǎn)品占比較高的公司亦值得關(guān)注。

　　李：隨著油價的高位運行，近期新能源、煤炭板塊異動頻繁。但是，我認為新能源板塊目前的估值很高，上市公司質(zhì)量參差不齊，目前介入風險很大。煤炭股估值也不低，同時受國家干預(yù)電煤價格的影響，基本面可能并不像投資者想象的好。

　　在油價長期上漲的趨勢中，汽車、航空等運輸方式的成本居高不下，鐵路運輸?shù)某杀緝?yōu)勢在高油價時代更加突出。據(jù)統(tǒng)計，鐵路、公路、航空單位運輸量能耗比為1：8：11.所以大力發(fā)展鐵路和軌道交通符合中國的能源安全和節(jié)能減排戰(zhàn)略，我更看好鐵路股的投資機會：（1）投資拉動對鐵跌建設(shè)工程公司帶來飽滿業(yè)務(wù)量，看好中國鐵建、中國中鐵和隧道股份等龍頭公司；（2）機車、鐵路工程機械與電氣化設(shè)備公司持續(xù)受益，看好晉西車軸、天馬股份以及鐵軌和車輪供應(yīng)商攀鋼鋼礬與馬鋼股份；（3）鐵路集裝箱運輸有巨大發(fā)展空間，看好鐵龍物流；（4）鐵路體系改革時點迫近，結(jié)果是提高運價和運營效益，并催化資產(chǎn)注入進程，看好大秦鐵路、廣深鐵路。

　　油價：是投機炒作還是供不應(yīng)求

　　■ 《紅周刊》實習(xí)記者 蘭春艷

　　2008年以來，國際石油價格上漲速度之快、價格記錄之高，超出了人們的想象。在油價居高不下的情況下，相關(guān)人士紛紛開始尋找個中原因。

　　索羅斯、歐佩克：主因是投機炒作

　　索羅斯認為油價上升的主因是投機炒作。大量投機資金（特別是指數(shù)基金）進入商品期貨市場，導(dǎo)致市場平衡被打破，吹大了油價“泡沫”。他認為，這些指數(shù)基金為了對沖股票市場的風險而涌入了商品期貨市場，而結(jié)果表明商品期貨方面的投資比其他資產(chǎn)投資更為有利可圖，于是泡泡被越吹越大。

　　石油輸出國組織歐佩克也認為，最近一段時間全球市場油價的暴漲不是正常的供需關(guān)系的問題。歐佩克秘書長Badri解釋說，現(xiàn)在歐佩克每天的產(chǎn)量是3220萬桶，比起2008年年初制訂的計劃還要高，也高于國際能源署較早前建議的3160萬桶。

　　羅杰斯、皮肯斯：供需失衡導(dǎo)致價格飆升

　　索羅斯曾經(jīng)的搭檔、量子基金合伙人羅杰斯則持相反觀點。他認為，油價飛漲是因為全球到現(xiàn)在為止找不到更多石油滿足需求，供需失衡肯定會導(dǎo)致價格飆升。他還預(yù)測，原油價格漲勢還會持續(xù)幾年，因為已知的儲量只會縮減，全球正在竭盡已知的油藏，除非有人發(fā)現(xiàn)大量石油，否則原油價格很容易漲到150美元甚至200美元。

　　“油神”皮肯斯在接受采訪時表示，現(xiàn)在全球每天只能供應(yīng)8500萬桶原油，而每天原油的需求量達到8640萬桶，因此油價持續(xù)上漲是必然的。對于投機炒作的指責，皮肯斯反駁說，期貨交易市場的存在，給產(chǎn)油國提供了一個可以對沖油價過低或過高的機會；對對沖基金來說，也不得不進行投機以對沖波動風險。

　　盡管上述兩派觀點迥異，但對于油價后市，卻有一致的共識。皮肯斯認為今年之內(nèi)仍有可能上漲至每桶150美元。索羅斯認為油價泡沫會一直持續(xù)，直至美國和英國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，那時油價才有望大幅回落。

　　·觀點交鋒·

　　新一輪調(diào)整目標先看2660點

　　■ 《紅周刊》特約作者民族證券 徐一釘

　　向下突破性缺口概率加大

　　筆者很關(guān)注6月10日跳空缺口的屬性，即3215~3312點究竟是普通性缺口，還是向下突破性缺口。隨后三個交易日，上證綜指不但沒有回補、甚至都沒有能力觸及該缺口，3215~3312點成為向下突破性缺口的概率在加大。4月24日~6月6日，兩市在3330~3760點累計成交44866億元，累計換手率大約為62%.上證綜指一旦有效跌破3000點，3215~3312點將成為新的強阻力區(qū)域。一般而言，高換手的整理平臺一旦向下突破，跌幅至少為整理平臺下箱線的20%，即新一輪調(diào)整目標先看3330×0.8=2660點。值得關(guān)注的是，不斷收緊的銀根已使一些企業(yè)很難得到銀行的貸款，這將強化相關(guān)的公司在二級市場減持“大小非”以解決企業(yè)資金不足。

　　基本面不確定性太多

　　目前A股市場有一個“誤區(qū)”，即A股已經(jīng)跌破“合理估值區(qū)間”�，F(xiàn)在的問題在于，如果上市公司業(yè)績增長比預(yù)期的“低”、或增長持平、甚至下降，以前看似合理估值的個股又顯得貴了。比如：2007年底，對A股上市公司2008年凈利潤同比增長“最低”的預(yù)期是30%.但到2008年4月底，2008年凈利潤同比增長“最高”的預(yù)期已沒有超過30%的。無論中國、還是美國，股票市場上漲、或下跌的“根本因素”是上市公司的業(yè)績增長、或下降。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月份我國PPI同比上漲8.2%，增速連續(xù)第5個月創(chuàng)三年以來的新高，透視出國內(nèi)通脹形勢可能更加嚴峻，這將拖累A股市場上市公司的整體業(yè)績。

　　國資委數(shù)據(jù)顯示：2008年1~4月份，410戶國有重點企業(yè)實現(xiàn)利潤同比微降1.3%，而2007年1~4月份同比增長34.8%.從增長34.8%到微降1.3%，反映出在人民幣升值、勞動力成本上升、原材料價格上漲等背景下，國有重點企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)明顯下滑。上述數(shù)據(jù)反映出，二季度A股上市公司業(yè)績同比增長可能比預(yù)期低，一旦上市公司業(yè)績增長速度減緩，A股市場合理估值的下限也將下移。而成品油、電力等行業(yè)的價格管制何時放開或分階段放開，使得它們的上下游行業(yè)盈利狀況也有很大的不確定性，再加上國內(nèi)經(jīng)濟、宏觀調(diào)控也面臨一定的不確定性，太多的不確定性使很多投資者選擇“放棄”。

　　熱錢不會擔當“解放軍”

　　目前A股市場另一個“誤區(qū)”，即國際熱錢加速流入中國＝熱錢抄A股市場的底＝A股市場趨勢即將轉(zhuǎn)折。包括股票在內(nèi)的資本市場，資金積極參與的目的就是賺錢，它們不會“雪中送炭”去當解放軍。相反，在大多數(shù)時間內(nèi)恐怕還要“落井下石”，已獲取更加“廉價”的籌碼。特別是，如果國際熱錢“真”的要進入A股市場，由于它們的資金規(guī)模巨大，建倉的時間、建倉的空間都不會短，筆者估計熱錢一個輪次的進出至少三年（建倉一年、拉高出貨兩年），這就決定了它們在建倉的同時，必須考慮兩、三年以后出貨時，中國的宏觀面、上市公司的業(yè)績是否配合。何況，國際熱錢還會借助于香港股市的股指期貨、期權(quán)、備兌權(quán)證等衍生品，在A股、H股兩個市場做跨市套利�；蛟S，一些國際熱錢在近期A股市場的下跌中，在A股、H股市場中有不菲的收益。

　　“雙底”幻影與A股幻景

　　■ 《紅周刊》特約作者 劉振濤

　　2700點或為本輪下跌終點

　　端午節(jié)后的第一個交易日，上證大盤由于受到上調(diào)1％存款準備金率和道瓊斯指數(shù)大跌兩大因素打擊下，以一根向下跳空低走的大陰棒收盤，終于結(jié)束了一個多月的盤整走勢。由于之前受“5·12”特大地震災(zāi)害的影響，上證大盤改變了原有運行結(jié)構(gòu)，在反彈沖擊到3786點后開始回調(diào)，原預(yù)計可能出現(xiàn)在上沖到4300～4500點（前期成交密集區(qū)域）一帶的震蕩整理被迫改在3400～3500點一帶來完成。

　　6月10日上證綜指跳空低走，打破了市場近一段時間的低迷盤整，并且以向下跳空的方式回補掉“4·24”印花稅下調(diào)的上漲缺口，形成了一個前后呼應(yīng)的“雙缺口”。由于指數(shù)走勢并沒有形成有效的圓弧結(jié)構(gòu)，因此并不構(gòu)成島型反轉(zhuǎn)的技術(shù)形態(tài)，而出現(xiàn)了一種變異形態(tài)“雙跳空雙底”的雛形。筆者原本預(yù)計上證指數(shù)構(gòu)筑“雙跳空雙底”的可能性較大，但周四、周五連續(xù)兩根陰棒繼續(xù)摜壓的走勢，宣布了構(gòu)筑完美反轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)的幻影再次破滅，主力破釜沉舟的手法可謂兇悍至極，使指數(shù)輕易破掉了前期2990點的低點，徹底消滅市場最后的做多希望。但預(yù)計指數(shù)會在市場主力的成本位置2700點一帶得到止跌，那也很可能是本輪下跌的終點。

　　外資的圖謀

　　目前究竟誰是市場主力？是公認的公募基金嗎？非也。在目前以散戶、基金、機構(gòu)、外資四者組成的市場，無形的外資正控制著市場的脈動。其兇悍的操作手法，在日本與臺灣的股市中都曾出現(xiàn)過，也是造成A股市場極端走勢的根本原因。

　　要了解這個問題，首先須回顧這兩年多來股市走勢的細節(jié)。大盤是在2005年6月6日見到最低點998點的，其后到2005年12月14日半年內(nèi)都是震蕩筑底的過程，自2005年12月15日起，才是這波牛市真正的起點。當天上證綜數(shù)收盤1123點，其后一路震蕩上漲，直到2006年11月15日站上1900點以后，外資開始大舉建倉A股，隨后是指數(shù)快速成長階段，至2007年6月20日，滬指收盤于4181點，歷時7個月指數(shù)的漲幅，相當于中國股市開市12年上漲的總幅度，外資也完成了第一階段的建倉。

　　2007年6月20日后大盤繼續(xù)攀升，至10月16日摸高6124點，指數(shù)在4個月內(nèi)又成長了2000多點，這功勞卻不能記在外資頭上，原因是其間國內(nèi)大量新基金發(fā)行后所形成的資金推動，而這也就為后市指數(shù)大幅下跌埋好了種子。因為數(shù)額龐大的外資只有等待回到合理的建倉成本的時候才會再次建倉。

　　那么外資到底有多少資金進入中國，又有多少進入了中國股市當中呢？據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計及相關(guān)推測，目前進入中國市場的外資規(guī)模約為4萬多億美元，其中約有3萬億為近兩年進入的。天下熙熙，皆為利來，能容下這么龐大資金的地域無非是房地產(chǎn)與股票市場。但房地產(chǎn)市場近兩年內(nèi)并沒有大幅度增長，而股市則實實在在增長了幾倍以上。

　　3000點以下可能是空頭陷阱

　　如不計算熱錢流入的增量，同時不考慮流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的分量，3萬億美元約為21萬億人民幣。上證綜指漲到6000點以上時，市場總流通市值約為16萬億人民幣左右，而其中約有8萬億是外資資金在1900～4200點之間進入股市的，這也意味著尚余13萬億左右的人民幣沒有進場（當然也不會全部進場），目前以前期建倉成本區(qū)間來判斷，其新建倉區(qū)間為3000～5500點的可能性較大。

　　因此即便目前尚不能完全肯定本次回調(diào)的底部，但3000點以下成為空頭陷阱的可能性更大。未來兩年？2009年和2010年，很可能成為中國股市最輝煌的年份。在當前的一片哀鴻中，不妨可以回顧一下2001～2002年時投資上海房地產(chǎn)的故事吧。

　　黎明前的黑暗也許最為寒冷，但曙光就隱藏在那幻景的一線間。希望你我能共同見證。