美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策或在明年

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的增長(zhǎng)是否能夠持續(xù)？失業(yè)率何時(shí)降低？中國(guó)在美資產(chǎn)安全性幾何？

　　帶著這些問(wèn)題，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》于近日專(zhuān)訪了蘇格蘭皇家銀行董事總經(jīng)理、北美首席策略分析師約翰·理查德。

　　理查德認(rèn)為現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)良好，投資和出口充當(dāng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的雙引擎，但房?jī)r(jià)低迷和就業(yè)偏低的問(wèn)題仍會(huì)持續(xù)存在。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在今年將繼續(xù)保持當(dāng)前寬松的貨幣政策，緊縮或要等到2012年一季度。

　　針對(duì)中國(guó)至關(guān)心的“兩房”債券和美國(guó)國(guó)債問(wèn)題，他認(rèn)為，“兩房”債券是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不會(huì)違約，而美國(guó)國(guó)債價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)反彈，但是長(zhǎng)期來(lái)看，其收益率會(huì)隨美聯(lián)儲(chǔ)加息而逐漸提高。“很奇怪，在美國(guó)沒(méi)有人擔(dān)心‘兩房’債券違約，但在中國(guó)，這個(gè)問(wèn)題被不斷提及。”他說(shuō)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：至近美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)好的信號(hào)，經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)預(yù)期，能否以此判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)已走上了復(fù)蘇的正軌？

　　約翰·理查德：當(dāng)然。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2010年夏天時(shí)有非常大的區(qū)別，那時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是2%~2.5%，我們預(yù)測(cè)2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)達(dá)到3.5%~4%，當(dāng)然油價(jià)走勢(shì)還是一個(gè)不確定的因素。

　　日?qǐng)?bào)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力何在？

　　約翰·理查德：現(xiàn)在增長(zhǎng)的動(dòng)力有兩個(gè)，商業(yè)和出口。

　　驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿κ巧虡I(yè)領(lǐng)域的健康發(fā)展，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要轉(zhuǎn)變。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從長(zhǎng)達(dá)20年靠消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢ǔ潭壬系耐顿Y驅(qū)動(dòng)，這是一個(gè)更加平衡的經(jīng)濟(jì)。在這個(gè)過(guò)程中，我們看見(jiàn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表正在改善，并且正在產(chǎn)生盈利，而盈利的過(guò)程將會(huì)持續(xù)。商業(yè)領(lǐng)域在此輪經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中進(jìn)行了大規(guī)模的結(jié)構(gòu)重組，如解雇了效率低的員工，不再為劣質(zhì)的客戶(hù)服務(wù)，重組商業(yè)領(lǐng)域，并完成了去杠桿化的過(guò)程。

　　現(xiàn)在，如果你的生意有利可圖，就會(huì)獲得很多資金，而資金至好的用處就是投資于自己的公司，我們注意到美國(guó)商業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力正在提升，今年投資的增長(zhǎng)將會(huì)是兩位數(shù)。

　　出口方面，現(xiàn)在的形勢(shì)比之前幾年都好，而這會(huì)持續(xù)下去，弱勢(shì)美元也強(qiáng)化了美國(guó)的出口優(yōu)勢(shì)。

　　第三個(gè)可能增長(zhǎng)的源頭是消費(fèi)。在消費(fèi)領(lǐng)域，美國(guó)消費(fèi)者儲(chǔ)蓄率已從2007年的2%提高到目前的6%~6.5%。儲(chǔ)蓄率的調(diào)整意味著，消費(fèi)會(huì)有溫和增長(zhǎng)的潛力。所以我們預(yù)計(jì)消費(fèi)可以增加3%，考慮到資本投入增加10%，出口也更加強(qiáng)勁，綜合起來(lái)意味著經(jīng)濟(jì)可以增長(zhǎng)3.5%~4%。

　　日?qǐng)?bào)：怎么看待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和失業(yè)率高企的矛盾？

　　約翰·理查德：這次美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力是商業(yè)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整，但這種過(guò)程的負(fù)面因素就是就業(yè)率沒(méi)有提高。

　　企業(yè)之前削減了員工，但后來(lái)沒(méi)有再增加雇員數(shù)量，這是因?yàn)樗麄冋业搅烁行У淖鍪路绞?，所以此次?fù)蘇中，就業(yè)沒(méi)有顯著增加。在由生產(chǎn)率和盈利率提高所導(dǎo)致的復(fù)蘇中，就業(yè)是倒計(jì)時(shí)恢復(fù)的，但即使恢復(fù)，就業(yè)也不會(huì)像前幾次復(fù)蘇時(shí)表現(xiàn)得那么強(qiáng)勁。

　　日?qǐng)?bào)：你對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)怎么看？

　　約翰·理查德：房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)在是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)挑戰(zhàn)，特別是居民住房的價(jià)格，我們預(yù)計(jì)今年房?jī)r(jià)會(huì)下跌3%至5%，而這種趨勢(shì)在2012年也會(huì)繼續(xù)，雖然房?jī)r(jià)很低，但現(xiàn)在很難獲得信貸，銀行在這方面還很謹(jǐn)慎，這限制了一部分需求，而“止贖”問(wèn)題在今年和明年也會(huì)繼續(xù)存在，這對(duì)市場(chǎng)也有消極的影響。

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向

　　日?qǐng)?bào)：在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)加息？

　　約翰·理查德：我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能在2012年第一季度開(kāi)始緊縮，但今年的貨幣政策不會(huì)緊縮。

　　今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)開(kāi)始提到貨幣政策的“正?；?rdquo;，中國(guó)投資者至應(yīng)該關(guān)注的就是“正?；?rdquo;這個(gè)詞。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)說(shuō)，“現(xiàn)在利率環(huán)境是非常寬松，我們要將它轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松”。

　　現(xiàn)在，美國(guó)聯(lián)邦基金利率水平接近于零，今后可能提升到1.5%-2%，但從歷史角度看，該水平還是很寬松的。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，通脹水平的提高會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)提高利率水平。

　　日?qǐng)?bào)：你如何看待美聯(lián)儲(chǔ)QE2的影響，這項(xiàng)政策一直頗受其他國(guó)家的質(zhì)疑？

　　約翰·理查德：美國(guó)的貨幣政策，是美國(guó)的事情，世界上其他國(guó)家可以選擇是否輸入美國(guó)的貨幣政策，包括改變匯率，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策更多由其職責(zé)決定，就是保證通脹和就業(yè)的穩(wěn)定。

　　量化寬松政策至主要的是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的間接影響，特別是對(duì)股票市場(chǎng)的影響，如果你從量化寬松推出后一直關(guān)注股票市場(chǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)上漲了30%，從這個(gè)角度上說(shuō)，量化寬松是成功的。當(dāng)然，它也促成了弱勢(shì)美元，這使得我們的出口受益。

　　中國(guó)在美資產(chǎn)安全性

　　日?qǐng)?bào)：至近奧巴馬政府提出了對(duì)于“兩房”的改革方案，并提出了處理“兩房”問(wèn)題的三種設(shè)想，你認(rèn)為“兩房”未來(lái)可能的改革方向在哪里？中國(guó)政府持有大量“兩房”債券和“兩房”擔(dān)保的MBS(按揭貸款抵押支持債券)是否安全？

　　約翰·理查德：目前提出了三種改革設(shè)想。一種是繼續(xù)政府干預(yù)，一種是政府完全退出，還有一種是介于兩者之間的改革方案，而至終計(jì)劃的過(guò)渡期限短則3年、長(zhǎng)則10年。政府支持公司發(fā)生改變，這種轉(zhuǎn)變是使其逐步退出市場(chǎng)，但這個(gè)過(guò)程會(huì)很長(zhǎng)，在此期間，政府可能會(huì)繼續(xù)提供支持。我理解中國(guó)持有很多“兩房”債券，我們美國(guó)人也是如此，沒(méi)有人希望發(fā)生大的違約，“兩房”退出進(jìn)程會(huì)是緩慢和漸進(jìn)的。

　　我認(rèn)為，美國(guó)政府更可能采取中間那種改革方式。具體到“兩房”債券上，由于有長(zhǎng)時(shí)間的過(guò)渡期和強(qiáng)大的政府支持，所以“兩房”債券是一個(gè)安全的資產(chǎn)。

　　日?qǐng)?bào)：截至2010年末，中國(guó)持有超過(guò)萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，你怎么看待美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)未來(lái)走向？

　　約翰·理查德：技術(shù)上來(lái)講，從短期看，三到六月，我認(rèn)為國(guó)債價(jià)格將會(huì)反彈。但是，當(dāng)我們進(jìn)入到今年晚些時(shí)候，特別是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次得到確認(rèn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)實(shí)施加息的因素要被考慮進(jìn)來(lái)，加息后美國(guó)國(guó)債的收益率會(huì)緩慢提高，這個(gè)過(guò)程會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。但從資產(chǎn)安全和違約風(fēng)險(xiǎn)角度衡量，美國(guó)國(guó)債是平衡的、質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，不會(huì)違約。