德國(guó)電信或6折出售T-Mobile美國(guó)

　　北京時(shí)間3月9日下午消息，在豪賭285億美元獲得了美國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)的一席之地后，德國(guó)電信現(xiàn)在正在考慮出售T-Mobile美國(guó)，但價(jià)格卻有可能不到原始投資的60%。

　　德國(guó)電信是歐洲的電信運(yùn)營(yíng)商。知情人士透露，該公司正在就出售其美國(guó)資產(chǎn)與Sprint Nextel進(jìn)行談判。按照全球移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商12.4倍的中位數(shù)市盈率計(jì)算，T-Mobile美國(guó)的市值約為168億美元。這比德國(guó)電信2001年5月收購(gòu)VoiceStream Wireless 和Powertel時(shí)的花費(fèi)少了41%。

　　德國(guó)電信通過(guò)上述兩項(xiàng)交易創(chuàng)建了T-Mobile美國(guó)，但該公司現(xiàn)在卻希望為T(mén)-Mobile找一個(gè)買(mǎi)家。過(guò)去5年間，T-Mobile有4年出現(xiàn)利潤(rùn)下滑，注冊(cè)用戶(hù)也在逐漸向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手流失。與Sprint合并后，這個(gè)兩家公司的注冊(cè)用戶(hù)總和仍然不及Verizon Wireless或AT&T，而且這兩家公司的無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)無(wú)法兼容。分析師估計(jì)，Sprint2011年將連續(xù)第五年虧損。

　　“T-Mobile美國(guó)并不是一筆好投資，德國(guó)電信充其量也不過(guò)是一家不溫不火的參與者，他們拼搶該市場(chǎng)的決心從來(lái)都不是太強(qiáng)。”彼得·索倫蒂諾(Peter Sorrentino)說(shuō)，他幫助美國(guó)資產(chǎn)管理公司Huntington管理著144億美元的資產(chǎn)。

　　將T-Mobile與Sprint合并“將需要其中一家企業(yè)徹底重構(gòu)用戶(hù)基礎(chǔ)”，他說(shuō)，“這兩家公司無(wú)法兼容。”

　　合并資產(chǎn)

　　知情人士稱(chēng)，德國(guó)電信將在合并后的公司中占據(jù)多數(shù)股份，但雙方尚未就T-Mobile美國(guó)的價(jià)值達(dá)成協(xié)議。有報(bào)道稱(chēng)，T-Mobile2010年第四季度的利潤(rùn)有所下滑。

　　“總體來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)的各種選擇都可以考慮——包括全部出售或部分出售。”德國(guó)電信CFO蒂莫休斯·霍特吉斯(Timotheus Hoettges)3月8日通過(guò)電子郵件說(shuō)。他還表示，該公司將尋找一家合作伙伴，從而出售股票或達(dá)成網(wǎng)絡(luò)協(xié)議。

　　Sprint發(fā)言人拒絕對(duì)此置評(píng)。

　　知情人士稱(chēng)，摩根士丹利將為德國(guó)電信提供咨詢(xún)服務(wù)，而Sprint則選擇了高盛。

　　在該消息被媒體曝光前，德國(guó)電信和Sprint的市值分別為433億歐元(約合601億美元)和142億美元。

　　極其復(fù)雜

　　“整合這兩家公司肯定會(huì)極其復(fù)雜，但卻可以解決他們各自的問(wèn)題。而且可以利用市場(chǎng)的能力，這對(duì)定價(jià)總是有利的。”美國(guó)投資銀行Sanford C. Bernstein & Co。駐倫敦分析師羅賓·比內(nèi)恩斯托克(Robin Bienenstock)說(shuō)，他給予德國(guó)電信“跑贏(yíng)大盤(pán)”(Outperform)的股票評(píng)級(jí)。

　　T-Mobile美國(guó)2010年的凈利潤(rùn)下滑了7.9%，約為13.5億美元。按照全球市值超過(guò)10億美元的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商12.4倍的中位數(shù)市盈率計(jì)算，T-Mobile美國(guó)的市值約為168億美元。

　　全美第二大運(yùn)營(yíng)商AT&T的靜態(tài)市盈率為13.1倍。

　　T-Mobile美國(guó)在美國(guó)的三大主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均市凈率為5.8倍。由于T-Mobile美國(guó)去年的EBITDA(扣除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前盈利)為54.8億美元，因此按照這一指標(biāo)，該公司不包括凈債務(wù)的市值約為159億美元。

　　VoiceStream和Powertel

　　瑞惠證券美國(guó)分公司電信行業(yè)分析師邁克爾·納爾遜(Michael Nelson)估計(jì)，T-Mobile的價(jià)值約為140億美元，他假設(shè)德國(guó)電信將占據(jù)多數(shù)股權(quán)。倫敦益華證券(Evolution Securities)分析師邁克·科沃科奇(Michael Kovacocy)估計(jì)，T-Mobile美國(guó)有可能價(jià)值150億至200億美元。

　　德國(guó)電信是在收購(gòu)了VoiceStream和Powertel后組建T-Mobile美國(guó)的。德國(guó)電信當(dāng)時(shí)向VoiceStream的所有者發(fā)行了10.2億股股票，并支付了42.3億美元現(xiàn)金，Powertel股東則獲得了1.48億股德國(guó)電信股票。

　　該交易于2001年5月30日完成，德國(guó)電信當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)為24.60歐元。按照這一數(shù)字計(jì)算，這兩家公司當(dāng)時(shí)的價(jià)值合計(jì)為285億美元。

　　在2000年7月宣布收購(gòu)VoiceStream時(shí)，德國(guó)電信至初同意支付507億美元，這一數(shù)字不包含債務(wù)。但由于科技泡沫隨后開(kāi)始破裂，導(dǎo)致這兩家公司的股價(jià)下跌，而德國(guó)電信也下調(diào)了報(bào)價(jià)。

　　前車(chē)之鑒

　　在該交易至終結(jié)束時(shí)，VoiceStream和Powertel的股東從德國(guó)電信那里獲得的總資產(chǎn)約為287億歐元。但以德國(guó)電信3月8日10.01歐元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，這一數(shù)字不到170億歐元。

　　Sprint于2005年8月斥資459億美元收購(gòu)了Nextel Communications，其中包含債務(wù)。但在該交易完成后，除一年例外，該公司每年都在虧損。由于Sprint遲遲未能與Nextel的網(wǎng)絡(luò)充分兼容，導(dǎo)致用戶(hù)抱怨其通話(huà)質(zhì)量，并紛紛轉(zhuǎn)用其他運(yùn)營(yíng)商。Srpint已經(jīng)減記了這一并購(gòu)的多數(shù)資產(chǎn)。

　　“Sprint至近的并購(gòu)表現(xiàn)不佳，”美國(guó)投資公司Argus Research股票分析師約瑟夫·邦納(Joseph Bonner)說(shuō)，“現(xiàn)在，他們又想增加一個(gè)不兼容的網(wǎng)絡(luò)。這會(huì)很有趣。”

　　分析師預(yù)計(jì)，Sprint在2014年前無(wú)法實(shí)現(xiàn)凈盈利。自從收購(gòu)Nextel后，該公司的股價(jià)已經(jīng)下跌了80%。同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500通訊服務(wù)指數(shù)則上漲了33%。自從Sprint和Nextel合并后，AT&T的股價(jià)上漲了55%，而Verizon Communications則上漲了65%。

　　“多數(shù)并購(gòu)專(zhuān)家都不關(guān)心以前的交易，他們總是很看重協(xié)同效應(yīng)、成本壓縮和規(guī)模。并購(gòu)活動(dòng)的目的是將買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行整合。至于是否是一項(xiàng)好投資則是次要問(wèn)題。”管理著32億美元的美國(guó)投資顧問(wèn)公司Bahl & Gaynor投資經(jīng)理馬特·麥考米特(Matt McCormick)說(shuō)。