美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克：繼續(xù)辯解量化寬松

　　伯南克依然為美國(guó)的貨幣政策進(jìn)行辯護(hù)，同時(shí)將“全球不平衡”的矛頭指向中國(guó)。盡管沒(méi)有點(diǎn)名中國(guó)，但伯南克在2月18日有關(guān)“全球不平衡”的小組討論會(huì)上指出，那些“擁有不可持續(xù)的經(jīng)常賬戶(hù)高盈余的國(guó)家”應(yīng)該讓他們的匯率更好地反映市場(chǎng)基本面，同時(shí)也要促進(jìn)國(guó)內(nèi)需求來(lái)取代出口。

　　伯南克指出，在過(guò)去幾年中，受全球廣泛注意的一個(gè)現(xiàn)象是“全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩”(Global Saving Glut)。他認(rèn)為，許多新興市場(chǎng)國(guó)家持續(xù)擁有很高的經(jīng)常賬戶(hù)盈余，從而加劇了美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字。

　　全球金融危機(jī)正在逐漸退去，全球資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策構(gòu)成了挑戰(zhàn)。伯南克表示：“資本流動(dòng)的趨勢(shì)反映了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇‘雙重速度’的本質(zhì)——新興經(jīng)濟(jì)體的增速遠(yuǎn)快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體?？紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不穩(wěn)定，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然維持著較為寬松的貨幣政策。”

　　面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)極度寬松貨幣政策以及第二輪量化寬松(QE2)造成大量國(guó)際資本流入新興市場(chǎng)的指責(zé)，伯南克的論點(diǎn)主要有三部分：“首先，這些資本流入是由很多因素引起的，包括對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體較快增速、投資回報(bào)更高的預(yù)期。事實(shí)上，至近的數(shù)據(jù)顯示，流入新興經(jīng)濟(jì)體的資本還沒(méi)有達(dá)到長(zhǎng)期趨勢(shì)水平。其次，正如我此前所指出的那樣，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言至關(guān)重要，而這也是發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策試圖促進(jìn)的。第三，新興經(jīng)濟(jì)體的政府擁有一系列有力但又不可避免的不完美的政策工具來(lái)防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，包括調(diào)整匯率、財(cái)政與貨幣政策，以及宏觀審慎措施。”

　　伯南克暗示中國(guó)的匯率政策是導(dǎo)致全球不平衡的主要原因，他說(shuō)：“正是某些國(guó)家的匯率政策導(dǎo)致了目前的全球消費(fèi)結(jié)構(gòu)不可持續(xù)。而這種不平衡不僅存在于發(fā)達(dá)國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體之間，也存在于新興經(jīng)濟(jì)體中間，例如那些實(shí)行浮動(dòng)匯率制的新興經(jīng)濟(jì)體，相對(duì)那些積極管理匯率的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言。”

　　他指出，為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那些“擁有不可持續(xù)的經(jīng)常賬戶(hù)高盈余的國(guó)家”應(yīng)該讓他們的匯率更好地反映市場(chǎng)基本面，同時(shí)也要促進(jìn)國(guó)內(nèi)需求來(lái)取代出口。與此同時(shí)，那些“擁有持續(xù)財(cái)政赤字”的國(guó)家，也需要增加國(guó)家儲(chǔ)蓄，包括將財(cái)政政策調(diào)整到可持續(xù)的軌道上來(lái)。

　　伯南克認(rèn)為，通過(guò)全球儲(chǔ)蓄得到至具生產(chǎn)力的配置，資本跨國(guó)流動(dòng)能帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)利益，包括促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管如此，在很多時(shí)期內(nèi)國(guó)際資本流動(dòng)也帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)，尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融穩(wěn)定方面。這些挑戰(zhàn)一般在兩種情況下發(fā)生：其一，在全球金融體系中，有關(guān)在一定時(shí)期內(nèi)促進(jìn)平衡增長(zhǎng)的政策并沒(méi)有清楚地表達(dá)出來(lái)，或者并沒(méi)有在關(guān)鍵國(guó)家中得到貫徹。其二，國(guó)際資本的接受?chē)?guó)沒(méi)能夠?qū)⑦@些資本投資到具有生產(chǎn)力的領(lǐng)域里。

　　為了現(xiàn)身說(shuō)法，伯南克還引用了美國(guó)和法國(guó)在上世紀(jì)20年代末30年代初時(shí)期不遵守“游戲規(guī)則”而自食其果的“反面教材”來(lái)現(xiàn)身說(shuō)法。

　　伯南克說(shuō)，20年代末30年代初期，美元和法國(guó)法郎開(kāi)始升值，而兩個(gè)國(guó)家的經(jīng)常賬戶(hù)盈余不斷上升，并經(jīng)歷了大量的資本流入。在當(dāng)時(shí)作為金科玉律的“金本位”體制下，這兩個(gè)國(guó)家原本應(yīng)該允許資本流入而物價(jià)上升，從而使得實(shí)際匯率上升而縮小經(jīng)常賬戶(hù)盈余，但這兩個(gè)國(guó)家卻沒(méi)有這么做，他們通過(guò)國(guó)內(nèi)貨幣政策沖銷(xiāo)了資本流入的影響，使得他們的貨幣始終處在被低估的狀態(tài)，在“金本位”體制下，這樣的貨幣政策使得兩國(guó)都遭遇了通脹壓力和銀行業(yè)壓力。而當(dāng)時(shí)經(jīng)常賬戶(hù)赤字的德國(guó)卻不斷地流失黃金(1394.30,5.70,0.41%)和外匯儲(chǔ)備。至終，美國(guó)和法國(guó)不遵守“游戲規(guī)則”的國(guó)內(nèi)政策，加上國(guó)際金融體系和“金本位”制度本身的結(jié)構(gòu)脆弱性，加劇了當(dāng)時(shí)國(guó)際金融的不穩(wěn)定性。

　　此外，他還以上世紀(jì)90年代末期的亞洲金融危機(jī)為例，表明了資本項(xiàng)目盈余造成的風(fēng)險(xiǎn)。

　　90年代時(shí)，大量資本流入助長(zhǎng)了當(dāng)時(shí)很多亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速。但泰國(guó)在1997年的大幅貶值讓市場(chǎng)開(kāi)始重新審視亞洲。人們意識(shí)到，亞洲國(guó)家的金融體系存在制度上的脆弱性，同時(shí)缺乏金融監(jiān)管，存在資金渠道缺陷，使得這些國(guó)家無(wú)法將資金運(yùn)用到具有生產(chǎn)力的領(lǐng)域中去。當(dāng)市場(chǎng)投資者對(duì)亞洲失去了信心，資本急劇回流。這場(chǎng)危機(jī)給亞洲帶來(lái)了金融不穩(wěn)定并造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。在這種情況下，資本流入成為了挑戰(zhàn)，因?yàn)榻邮車(chē)?guó)的金融體系脆弱并缺乏監(jiān)管。

　　這些問(wèn)題目前在新興市場(chǎng)國(guó)家有著廣泛討論，美國(guó)也存在管理資本流入方面的挑戰(zhàn)。在金融危機(jī)之前，資本流入對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)率達(dá)6%。