中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)與實(shí)務(wù)：金融工具創(chuàng)新

　　中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融工具的創(chuàng)新

　　金融工具的創(chuàng)新是金融創(chuàng)新中最主要的內(nèi)容。在近三四十年來(lái)出現(xiàn)的金融創(chuàng)新中，最顯著、最重要的特征之一就是大量的新型的金融工具以令人目不暇接的速度被創(chuàng)造出來(lái)。這些新型金融工具的出現(xiàn)，使人們對(duì)于“貨幣”“資金”“資本”“金融商品”“金融資產(chǎn)”等原有概念的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生了困惑。因?yàn)檫@些事物的出現(xiàn)，是當(dāng)今特定歷史時(shí)期的新生事物，要求人們重新審視和界定上述概念的含義及范疇。其中，特別是20世紀(jì)70年代出現(xiàn)的各種衍生金融工具，更是向人們展示了金融資產(chǎn)保值和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的全新概念。

　　1.基本存款工具的創(chuàng)新

　　眾所周知，基本的存款工具有：活期存款、定期存款、儲(chǔ)蓄存款等，但是，在金融工具的創(chuàng)新過(guò)程中，這些基本存款工具的界限早已打破，形成了一些全新的存款工具。如前所述的各種新型存款賬戶(hù)，這些賬戶(hù)的特點(diǎn)是既能靈活方便地支取，又能給客戶(hù)計(jì)付利息。這些新型存款賬戶(hù)的出現(xiàn)，為客戶(hù)提供了更多的選擇，充分滿(mǎn)足了存款人對(duì)安全、流動(dòng)和盈利的多重需求，從而吸引了更多的客戶(hù)，擴(kuò)大了商業(yè)銀行的資金來(lái)源。

　　2.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)

　　商業(yè)銀行的定期存款由于有較高的利率而吸引資金，.但其最大的弱點(diǎn)在于流動(dòng)性差。1961年，由美國(guó)花旗銀行發(fā)行的第一張大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，既可以使客戶(hù)獲得高于儲(chǔ)蓄賬戶(hù)的利息，又可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通、轉(zhuǎn)讓而變現(xiàn)，使客戶(hù)原本閑置在賬上的資金找到了短期高利率投資的對(duì)象，所以一經(jīng)面世就大受歡迎。

　　隨著金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，CDs也出現(xiàn)了許多新的變種，主要有：

　　①可變利率定期存單(VaIiable rate CD)。該種存單在存期內(nèi)被分成幾個(gè)結(jié)轉(zhuǎn)期，在每一個(gè)結(jié)轉(zhuǎn)期，銀行均根據(jù)當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)利率水平重新設(shè)定存單利率。

　?、谂Ｊ卸ㄆ诖鎲?Bull CD)。該種存單與美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的500種股票相聯(lián)系，雖然存單的投資者沒(méi)有固定的利息收益，但可根據(jù)定期存單的時(shí)限長(zhǎng)短而獲取股票指數(shù)增長(zhǎng)額的37%～70%的利率上升收益。

　?、蹞P(yáng)基定期存單(Yankee CD)。這是外國(guó)銀行在美國(guó)發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓定期存單，大多由位于紐約的外國(guó)著名銀行發(fā)行。(4)歐洲或亞洲美元存單(Eurodollar or Asiadollar CD)。這是美國(guó)銀行在歐洲或亞洲的金融市場(chǎng)上發(fā)行的定期存單，以吸引國(guó)外資金，不必向美聯(lián)儲(chǔ)交存準(zhǔn)備金和存款保證金。

　　3.金融衍生工具的創(chuàng)新

　　金融衍生工具也稱(chēng)金融衍生產(chǎn)品，是伴隨著近二十年來(lái)新一輪金融創(chuàng)新而興起和發(fā)展起來(lái)的。它的出現(xiàn)，可以說(shuō)給當(dāng)代金融市場(chǎng)帶來(lái)了劃時(shí)代的貢獻(xiàn)。它除了讓人們重新認(rèn)識(shí)金融資產(chǎn)保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式手段之外，還具有很強(qiáng)的杠桿作用，讓人們充分體會(huì)到了“四兩撥千斤”的快感。因此，人們把金融衍生工具稱(chēng)之為“雙刃劍”，如果運(yùn)用得當(dāng)，可給金融業(yè)帶來(lái)許多好處，能起到傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具無(wú)法起到的保值、創(chuàng)收作用;但如果運(yùn)用失當(dāng)，也會(huì)使市場(chǎng)參與者遭受?chē)?yán)重?fù)p失，甚至危及整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與安全。2007年爆發(fā)以美國(guó)為發(fā)源地的全球金融危機(jī)就是最好的證明。

　　金融衍生工具主要包括以下類(lèi)型：

　　(1)遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約是一種最簡(jiǎn)單的金融衍生工具。它是交易雙方在合約中規(guī)定在未來(lái)某一確定時(shí)間以約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。它常發(fā)生在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間，是一種場(chǎng)外交易產(chǎn)品，包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約等，以其中的遠(yuǎn)期利率協(xié)議發(fā)展最快。

　　遠(yuǎn)期合約的最大功能在于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。例如，遠(yuǎn)期利率協(xié)議，買(mǎi)方可以將未來(lái)的利率成本或收益提前鎖定，且交易方式簡(jiǎn)單，交易對(duì)象、期限方便靈活，限制少，費(fèi)用低，是一種應(yīng)用廣泛的、避險(xiǎn)增值的金融衍生工具。

　　(2)金融期貨。1972年5月16日，美國(guó)芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)率先推出了包括英鎊、加拿大元、德國(guó)馬克、日元、法國(guó)法郎等貨幣在內(nèi)的貨幣期貨交易，標(biāo)志著貨幣期貨的正式產(chǎn)生。

　　期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，是買(mǎi)賣(mài)雙方分別向?qū)Ψ匠兄Z在合約規(guī)定的未來(lái)某時(shí)間按約定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的書(shū)面協(xié)議，是一種在交易所交易的、用獨(dú)特的結(jié)算制度進(jìn)行結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約，可以說(shuō)，是遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化。它主要包括貨幣期貨、利率期貨和股指期貨。

　　金融期貨的最主要的功能就在于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是指套期保值者通過(guò)金融期貨交易將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者。金融期貨之所以能夠轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，就在于金融資產(chǎn)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，它們的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，且現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格具有市場(chǎng)走勢(shì)的收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期時(shí)，兩種價(jià)格逐漸趨合，價(jià)格差接近于0，它是通過(guò)套期保值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。金融期貨之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)將眾多的、影響供求關(guān)系的因素集中于交易場(chǎng)內(nèi)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)，集中轉(zhuǎn)化為一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格。該價(jià)格一旦形成，即刻向世界各地傳播并影響供求關(guān)系，從而形成新的價(jià)格，如此循環(huán)往復(fù)，價(jià)格趨于合理。

　　(3)金融期權(quán)。期權(quán)交易其實(shí)很早就已出現(xiàn)，但那時(shí)的期權(quán)交易都分散在各店頭市場(chǎng)進(jìn)行，交易品種單一，規(guī)模也十分有限。1973年4月26日，世界上第一個(gè)期權(quán)集中交易所在美國(guó)芝加哥登場(chǎng)，成為一種與遠(yuǎn)期、期貨交易截然不同的新興的金融衍生工具市場(chǎng)。

　　期權(quán)，又稱(chēng)選擇權(quán)，是一種權(quán)利合約，給予其持有者在約定的時(shí)間內(nèi)，或在此時(shí)間之前的任何交易時(shí)刻，按約定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利，分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。在這份合約中，買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利與義務(wù)并不對(duì)等。期權(quán)的買(mǎi)方是有權(quán)利而無(wú)義務(wù)(只是交納期權(quán)費(fèi))，而賣(mài)方則只有義務(wù)卻無(wú)自由選擇的權(quán)利。這與遠(yuǎn)期、期貨的買(mǎi)賣(mài)雙方到期時(shí)都必須履約是完全不同的。也就是說(shuō)，期權(quán)與其他衍生金融工具的主要區(qū)別在于其他衍生金融工具所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)格局是對(duì)稱(chēng)的，即交易雙方共同面臨和承擔(dān)幾乎等量的風(fēng)險(xiǎn);而期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)在買(mǎi)賣(mài)雙方之間的分布卻不對(duì)稱(chēng)，期權(quán)買(mǎi)方的損失是有限的，不會(huì)超過(guò)期權(quán)費(fèi)，而獲利的機(jī)會(huì)從理論上講卻是無(wú)限的;期權(quán)的賣(mài)方則正好相反。

　　期權(quán)這種金融衍生工具的最大魅力就在于可以使期權(quán)買(mǎi)方利用它來(lái)進(jìn)行套期保值，并將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定的范圍內(nèi)，若價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，期權(quán)買(mǎi)方就可以通過(guò)執(zhí)行期權(quán)來(lái)保護(hù)收益;若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，期權(quán)買(mǎi)方則可以通過(guò)放棄期權(quán)來(lái)避免損失。這樣，通過(guò)金融期權(quán)交易，既可以避免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失，又可以在相當(dāng)程度上保住因價(jià)格有利變動(dòng)帶來(lái)的收益。所以，金融期權(quán)是一種有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益的理想工具。

　　(4)金融互換。金融互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人依據(jù)預(yù)先約定的規(guī)則，在未來(lái)的一段時(shí)期內(nèi)，互相交換一系列現(xiàn)金流量(本金、利息、價(jià)差等)的交易。交易各方通過(guò)簽訂互換協(xié)議來(lái)體現(xiàn)雙方的權(quán)利，約束各方的義務(wù)。據(jù)此，互換其實(shí)可以看做是一系列遠(yuǎn)期合約的組合，對(duì)于互換的研究也是對(duì)遠(yuǎn)期合約和期貨合約研究的延伸。自1981年世界上第一份互換協(xié)議在世界銀行的安排下簽訂以來(lái)，金融互換得到了迅速發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主要業(yè)務(wù)之一，構(gòu)成了場(chǎng)外衍生金融品種的主要內(nèi)容。目前，互換市場(chǎng)已經(jīng)成為規(guī)模達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元的全球市場(chǎng)，幾乎涉及并影響到了大部分金融市場(chǎng)。

　　金融互換之所以備受追捧并得到廣泛應(yīng)用的原因在于，它作為一種創(chuàng)新的場(chǎng)外衍生金融工具，具有現(xiàn)存的其他金融衍生工具不可比擬的優(yōu)越性。第一，互換的期限相當(dāng)靈活，一般為2—10年，甚至可達(dá)30年;第二，互換能滿(mǎn)足交易者對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化交易的要求;第三，也是最重要的是，使用互換進(jìn)行套期保值，可以省卻使用期貨、期權(quán)等產(chǎn)品對(duì)頭寸的日常管理和經(jīng)常性重組的麻煩。

　　根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品的不同，金融互換可以分為利率互換、貨幣互換、股票互換和交叉互換等。

　　上述四類(lèi)衍生金融工具中，遠(yuǎn)期合約是其他三種衍生工具的始祖，其他衍生工具均可認(rèn)為是遠(yuǎn)期合約的延伸或變形。此外要說(shuō)明的是，由兩種、三種甚至更多不同種類(lèi)的金融衍生產(chǎn)品及其他金融產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)變化、組合以及合成等方式，還可以創(chuàng)造出無(wú)限豐富的再衍生產(chǎn)品，如期貨期權(quán)、互換期權(quán)、遠(yuǎn)期互換等。目前，國(guó)際金融市場(chǎng)上已知的金融衍生產(chǎn)品已有l(wèi) 200多種。