2013注評《資產(chǎn)評估》預(yù)習(xí)：企業(yè)收益及其預(yù)測

第十章　企業(yè)價值評估

　　知識點十、企業(yè)收益及其預(yù)測

　　（一）企業(yè)收益的界定

　　1.在進行界定時首先注意以下兩個方面：

　�。�1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。

　　例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。

　�。�2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。

　　無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。

　　2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：

　　（1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇

　�、倨髽I(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量

　　凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷-追加資本性支出

　�、趹�(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)

　　因為企業(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確

　�。�2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：

　　息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金流量等。

　　3.不同口徑收益的選擇

　�。�1）不同口徑的收益包含

　　凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、凈利潤、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等的選擇

　�。�2）不同口徑的收益額，其折現(xiàn)值的價值內(nèi)涵和數(shù)量是有差別的

　　（3）在假設(shè)折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額現(xiàn)值的內(nèi)涵

　�、賰衾麧櫥騼衄F(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）；

　　凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）—— 企業(yè)股東全部權(quán)益價值

　�、趦衾麧櫥騼衄F(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負(fù)債利息折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益+長期負(fù)債）；

　　凈利潤或凈現(xiàn)金流量+扣稅后的長期負(fù)債利息（長期負(fù)債利息*（1-所得稅稅率））

　　——投資資本價值（所有者權(quán)益+長期負(fù)債）

　　③凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）。

　　凈利潤或凈現(xiàn)金流量+扣稅后全部利息（全部利息*（1-所得稅稅率））

　�。ǚQ之為企業(yè)自由現(xiàn)金流量）

　　------ 企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）

　�。�4）以上三者之間的關(guān)系

　�、倨髽I(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）+ 長期負(fù)債

　　=企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益+長期負(fù)債）

　　②企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）+ 企業(yè)的付息債務(wù)

　　=企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）

　�。�5）選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)

　�、賾�(yīng)服從企業(yè)價值評估的目的和目標(biāo)

　　即需要評估以上三種價值的哪一種

　�、趹�(yīng)在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎(chǔ)

　　由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價值各不相同，且存在互相的計算關(guān)系，評估時候可以選擇以上3種收益額口徑中的一種計算出其中的任何一種價值，再利用三種價值之間的關(guān)系計算得出需要評估的價值

　　比如：

　　整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）-企業(yè)的付息債務(wù)=股東全部權(quán)益價值

　�。ǘ�）企業(yè)收益預(yù)測

　　1.企業(yè)的收益預(yù)測，大致分為三個階段：

　　（1）對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。

　�。�2）對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。（例如： 未來3-5年）

　�。�3）對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。

　　2.企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷。

　　（1）對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷的目的

　　對企業(yè)正常的盈利能力進行掌握和了解，以便為企業(yè)收益的預(yù)測創(chuàng)造一個工作平臺。

　　（2）通過對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的正常盈利能力

　�、僖�根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點

　�、趯ω攧�(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實際生產(chǎn)經(jīng)營情況加以綜合分析

　　可以作為分析判斷企業(yè)盈利能力參考依據(jù)的財務(wù)指標(biāo)有：企業(yè)資金利潤率、投資資本利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、成本利潤率、銷售收入利潤率、企業(yè)資金收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售收入收益率等

　　利潤率指標(biāo)與收益率指標(biāo)的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的資金占用額之比。

　�。�3）為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進行分析

　�、僖獙τ绊懫髽I(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進行分析與判斷

　�、谝獙ζ髽I(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認(rèn)識

　　③對影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見的宏觀因素，評估人員也應(yīng)該加以分析和考慮

　　3.企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)

　�。�1）企業(yè)價值評估的預(yù)期收益的基礎(chǔ)，應(yīng)該是在正常的經(jīng)營條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。

　�。�2）企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測，應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點，可以考慮對存量資產(chǎn)的合理改進乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎(chǔ)，任何不正常的個人因素或新產(chǎn)權(quán)主體的超常行為因素對企業(yè)預(yù)期收益的影響不應(yīng)予以考慮。

　　4.企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟：

　�。�1）評估基準(zhǔn)日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。

　�、僬{(diào)整剔除非正常因素

　�、谘芯繄蟊砀阶ⅲ�揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財務(wù)因素

　�。�2）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。

　　（3）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測

　�、賹ζ髽I(yè)未來前若干年的預(yù)期收益進行預(yù)測。

　　目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實踐趨勢法。

　　預(yù)測內(nèi)容可見下表：教材P363表 10-1（注意，這個是按照老的會計制度給出的，新會計制度的利潤表和此表不同）

　　表 10-1　　　　企業(yè)20××-20××年收益預(yù)測表　　　　單位：萬元　　

　　【注意】不論哪種方法測算企業(yè)收益都需注意以下基本問題：

　　A.收益預(yù)測時應(yīng)保持企業(yè)預(yù)測收益與其資產(chǎn)及其盈利能力之間的對應(yīng)關(guān)系。

　　B.要考慮價格需求彈性的制約

　　C.分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細(xì)分市場的需求、競爭情況。

　　D.科學(xué)合理預(yù)測企業(yè)的銷售收入及各項成本費用的變化。

　　E.企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)與企業(yè)未來實行的會計政策和稅收政策保持一致。

　　②企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷

　　常用保持假設(shè)：未來保持不變或者一個遞增比例

　　5.預(yù)期收益預(yù)測完成后對預(yù)測結(jié)果進行的檢驗：

　�。�1）將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進行比較

　�。�2）對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進行檢驗

　�。�3）對所預(yù)測的企業(yè)收入與成本費用的變化的一致性進行檢驗。

　�。�4）企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)該與評估結(jié)果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預(yù)測相對合理