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2012會(huì)計(jì)職稱考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》 第四章 投資管理
知識(shí)點(diǎn)十二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法及特征
折現(xiàn)率的確定
折現(xiàn)率 | 適用情況 |
投資項(xiàng)目所在行業(yè)的權(quán)益資本必要收益率 | 資本來(lái)源單一的項(xiàng)目 |
投資項(xiàng)目所在行業(yè)的加權(quán)平均資本成本 | 相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè) |
社會(huì)的投資機(jī)會(huì)成本 | 已經(jīng)持有投資所需資金的項(xiàng)目 |
國(guó)家或行業(yè)主管部門定期公布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率 | 投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究和建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計(jì)算 |
人為主觀確定的折現(xiàn)率 | 逐步測(cè)試法計(jì)算內(nèi)部收益率 |
1.本章所使用的折現(xiàn)率,按第四種或第五種方法確定。
2.折現(xiàn)率與未到期票據(jù)"貼現(xiàn)率"不是一個(gè)概念。
3.在確定折現(xiàn)率時(shí),往往需要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)因素,通過(guò)調(diào)整折現(xiàn)率反映。
4.折現(xiàn)率不應(yīng)當(dāng)也不可能根據(jù)單個(gè)投資項(xiàng)目的資金成本計(jì)算出來(lái)。因?yàn)樵谪?cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí),不是以籌資決策和籌資行為為前提。
(一)凈現(xiàn)值(記作NPV)
1.定義
是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi),按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
2.理論計(jì)算公式
3.計(jì)算方法
插入函數(shù)法不再介紹
?。?)一般方法(運(yùn)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量不相等)
●公式法:
●列表法:
?。?)特殊方法(各年凈現(xiàn)金流量有相等的情況)
特殊方法二 | 建設(shè)期為0,投產(chǎn)后的每年凈現(xiàn)金流量(不含回收額)相等,但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額Rn。 ①將運(yùn)營(yíng)期1~(n-1)年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量視為普通年金,第n年凈現(xiàn)金流量視為第n年終值。公式如下: NPV = NCF0+NCF1~(n-1)×(P/A,ic,n-1)+ NCFn×(P/F, ic,n) ②將運(yùn)營(yíng)期1~n年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量按普通年金處理,第n年發(fā)生的回收額單獨(dú)作為該年終值。公式如下: NPV = NCF0+不含回收額NCF1~n×(P/A,ic,n)+Rn×(P/F, ic,n) |
特殊方法三 | 建設(shè)期不為零,全部投資在建設(shè)期起點(diǎn)一次投入,投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同(可以視為遞延年金) NPV = NCF0+NCF(s+1)~n×[(P/A,ic,n)一(P/A,ic,s)] 或 = NCF0+NCF(s+1)~n×(P/A,ic,n-s)×(P/F, ic,s) |
特殊方法四 | 建設(shè)期不為零,全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入(分年度按照普通復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算),投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同(可以視為遞延年金) NPV = NCF0+NCF1×(P/F, ic,1)+…+NCFs×(P/F, ic,S)+NCF(s+1)~n×[(P/A,ic,n)一(P/A,ic,S)] |
4.決策原則:
?。?)NPV≥0,項(xiàng)目可行
?。?)凈現(xiàn)值(NPV)越大,方案越好
5.凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn):
優(yōu)點(diǎn) | 考慮了資金時(shí)間價(jià)值 |
考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn) | |
缺點(diǎn) | 無(wú)法從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平 |
計(jì)算比較繁瑣 |
1.含義
凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率,亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
2.計(jì)算公式
凈現(xiàn)值率(NPVR) =
3.決策原則:
?、?NPV≥0,則NPVR≥0,投資項(xiàng)目可行
② 指標(biāo)越大越好
4.優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn) | 可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系 |
計(jì)算過(guò)程比較簡(jiǎn)單 | |
缺點(diǎn) | 無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率 |
1.含義
即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上,它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。
2.計(jì)算公式
3.計(jì)算方法
(1)內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的特殊方法(簡(jiǎn)便算法)
條件:項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入,建設(shè)期為零,建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于全部原始投資的負(fù)值,即:NCF0 = -I;投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流相等,第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。
公式:
式中,I為在建設(shè)起點(diǎn)一次投入的原始投資;(P/A,IRR,n)是n期、設(shè)定折現(xiàn)率為IRR的年金現(xiàn)值系數(shù);NCF為投產(chǎn)后1~n年每年相等的凈現(xiàn)金流量(NCF1 = NCF2 = … = NCFn = NCF,NCF為一常數(shù),NCF≥0)。
具體程序:
?。?)按上式計(jì)算(P/A,IRR,n)的值,假定該值為C,則C值必然等于該方案不包括建設(shè)期的回收期;
?。?)根據(jù)計(jì)算出來(lái)的年金現(xiàn)值系數(shù)C,查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表;
?。?)若在n年系數(shù)表上恰好能找到等于上述數(shù)值C的年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,rm,n),則該系數(shù)所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率rm即為所求的內(nèi)部收益率IRR;
?。?)若在系數(shù)表上找不到事先計(jì)算出來(lái)的系數(shù)值C,則需要找到系數(shù)表上同期略大于及略小于該數(shù)值的兩個(gè)臨界值Cm和Cm+1及相對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率rm和rm+1,然后應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。即,如果以下關(guān)系成立:
?。≒/A,rm,n) = Cm>C
(P/A,rm+1,n) = Cm+1<C
就可按下列具體公式計(jì)算內(nèi)部收益率IRR:
為縮小誤差,按照有關(guān)規(guī)定,rm和rm+1之間的差不得大于5%。
2.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的一般方法(逐次測(cè)試逼近法,簡(jiǎn)稱逐次測(cè)試法)
若項(xiàng)目不符合直接應(yīng)用簡(jiǎn)便算法的條件,必須按此法計(jì)算內(nèi)部收益率。
一般方法的具體應(yīng)用步驟如下:
?。?)先自行設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率r1,代入計(jì)算凈現(xiàn)值的公式,求出按r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV1,并進(jìn)行下面的判斷。
?。?)若凈現(xiàn)值NPV1=0,則內(nèi)部收益率IRR = r1,計(jì)算結(jié)束;若凈現(xiàn)值NPV1>0,則內(nèi)部收益率IRR>r1,應(yīng)重新設(shè)定r2>r1,再將r2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式,求出r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷;若凈現(xiàn)值NPV1<0,則內(nèi)部收益率IRR<r1,應(yīng)重新設(shè)定r2<r1,再將r2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式,求出r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。
?。?)經(jīng)過(guò)逐次測(cè)試判斷,有可能找到內(nèi)部收益率IRR。每一輪判斷的原則相同。若設(shè)rj為第j次測(cè)試的折現(xiàn)率,NPVj為按rj計(jì)算的凈現(xiàn)值,則有:
當(dāng)NPVj>0時(shí),IRR>rj,繼續(xù)測(cè)試
當(dāng)NPVj<0時(shí),IRR<rj,繼續(xù)測(cè)試
當(dāng)NPVj=0時(shí),IRR=rj,測(cè)試完成
?。?)若經(jīng)過(guò)有限次測(cè)試,已無(wú)法繼續(xù)利用有關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表,仍未求得內(nèi)部收益率IRR,則可利用最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界值NPVm、NPVm+1及其相應(yīng)的折現(xiàn)率rm、rm+1,四個(gè)數(shù)據(jù),應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。
即,如果以下關(guān)系成立:
NPVm>O
NPVm+1<0
rm<rm+1
rm+1- rm≤d(2%≤d<5%)
就可按下列具體公式計(jì)算內(nèi)部收益率IRR:
3.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法(省略)
4.決策原則:
當(dāng)該指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
5.優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn) | 能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平 |
計(jì)算過(guò)程不受基準(zhǔn)收益率高低的影響,比較客觀 | |
缺點(diǎn) | 計(jì)算過(guò)程復(fù)雜 |
當(dāng)運(yùn)營(yíng)期出現(xiàn)大量追加投資時(shí),有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn),或偏高或偏低,缺乏實(shí)際意義能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平 |
凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動(dòng)關(guān)系。即:
?。?)NPV>0時(shí),NPVR>0,IRR>i(折現(xiàn)率記為ic)
?。?)NPV=0時(shí),NPVR=0,IRR=i
?。?)NPV<0時(shí),NPVR<0,IRR<i
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