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中級會計職稱考試《財務管理》考點解析：資本結構
2012會計職稱考試《中級財務管理》 第三章 籌資管理
知識點十九、資本結構
（一）資本結構的含義
1.資本結構與最佳資本結構含義
| 資本結構 | 長期負債與權益資本之間的構成及其比例關系 |
| 最佳資本結構 | 最佳資本結構，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結構。 資本結構優(yōu)化的目標是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益?！?/td> |
2.債務資本的意義
資本結構及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。資本結構管理問題，也就是債務資本的比例確定問題。
| 好處 | 降低企業(yè)資本成本 | 1.債權人投資的風險較小，要求的預期報酬率低，給企業(yè)帶來的資本成本負擔低 2.債務資本成本在稅前列支，使得債務資本的成本明顯低于權益資本的成本。 |
| 獲得財務杠桿效應 | 企業(yè)總資產(chǎn)報酬率高于債務資本成本時，適度地利用債務資本，發(fā)揮財務杠桿效應，可增加每股收益 | |
| 減少貨幣貶值的損失 | 在存在持續(xù)的通貨膨脹時，利用舉債進行擴大再生產(chǎn)，可以減少通貨膨脹導致的貨幣購買力下降貶值損失 | |
| 風險 | 存在財務風險 | 按期支付利息，到期支付本金 |
?。ǘ┯绊戀Y本結構的因素
| 1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性 | 穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多的負擔固定的財務費用 成長率高——可能采用高負債的資本結構，以提升權益資本的報酬（EPS） |
| 2.企業(yè)的財務狀況和信用等級 | 財務狀況好、信用等級高——容易獲得債務資本 |
| 3.企業(yè)資產(chǎn)結構 | 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過長期負債和發(fā)行股票融通資金 擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)——更多地依賴流動負債融通資金 資產(chǎn)適合于抵押的企業(yè)——負債較多 以研發(fā)為主的企業(yè)——負債較少 |
| 4.企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度 | 從所有者角度看： 企業(yè)股權分散——可能更多采用權益資本以分散企業(yè)風險 企業(yè)為少數(shù)股東控制——為防止控股權稀釋，一般盡量避免普通股籌資 從管理當局角度看： 穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇負債比例較低的資本結構 |
| 5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期 | 行業(yè)特征： （1）產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)——可提高負債比重 （2）高新技術企業(yè)產(chǎn)品、技術、市場尚不成熟——可降低債務資本比重 企業(yè)發(fā)展周期： （1）初創(chuàng)階段——經(jīng)營風險高，應控制債務比重 （2）成熟階段——經(jīng)營風險低，可適度增加債務比重 （3）收縮階段——市場占有率下降，經(jīng)營風險逐步加大，應逐步降低債務比重 |
| 6.經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策 | 所得稅率高——債務資本抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值 緊縮的貨幣政策——市場利率高，企業(yè)債務資本成本加大 |
（三）資本結構優(yōu)化
資本結構優(yōu)化，要求企業(yè)權衡負債的低資本成本和高財務風險的關系，確定合理的資本結構。資本結構優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。
1.方法一：每股收益分析法【每股收益無差別點法、EBIT-EPS分析法】
（1）基本原理（思路）
能夠提高每股收益的資本結構是合理的資本結構。按照每股收益大小判斷資本結構的優(yōu)劣。
?。?）計算原理
計算兩種籌資方式下，使得EPS相等的
（3）決策原則
?、兕A期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤--負債籌資
?、陬A期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤--權益籌資
2.方法二：平均資本成本比較法
?。?）思路
通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。
這種方法側重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結構進行優(yōu)化分析。
?。?）計算原理
計算并比較KW
?。?）決策原則
KW最小的方案最優(yōu)
3.方法三：公司價值分析法
（1）思路
以上兩種方法都是從賬面價值的角度進行資本結構優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。
公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結構，則是合理的資本結構。同時，在公司價值最大的資本結構下，公司的平均資本成本率也是最低的。
?。?）適用對象
主要用于對現(xiàn)有資本結構進行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結構優(yōu)化分析。
（3）計算過程
?、儆嬎愎緝r值V
V表示公司價值，有 V＝S＋B
假設公司各期的EBIT保持不變，債務資本的市場價值（B）＝賬面面值
權益資本的市場價值（S）可通過下式計算：
（計算原理為永續(xù)年金求現(xiàn)值）
且：
?、诖藭r平均資本成本率：
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