2012會(huì)計(jì)職稱考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》復(fù)習(xí)：營運(yùn)資金戰(zhàn)略

　　2012年會(huì)計(jì)職稱考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》復(fù)習(xí)——營運(yùn)資金管理

　　知識(shí)點(diǎn)、營運(yùn)資金戰(zhàn)略

　　企業(yè)必須建立一個(gè)框架用來評(píng)估營運(yùn)資金管理中的風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，包括營運(yùn)資金的投資和融資戰(zhàn)略，這些戰(zhàn)略反映企業(yè)的需要以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的態(tài)度。實(shí)際上，一個(gè)財(cái)務(wù)管理者必須做兩個(gè)決策：一是需要擁有多少營運(yùn)資金；二是如何為營運(yùn)資金融資。在實(shí)踐中，這些決策一般同時(shí)進(jìn)行，而且它們相互影響。

　　一、流動(dòng)資產(chǎn)的投資戰(zhàn)略

　　由于銷售水平、成本、生產(chǎn)時(shí)間、存貨補(bǔ)給時(shí)訂貨到交貨的時(shí)間、顧客服務(wù)水平、首款和支付期限等方面存在不確定性，因此，流動(dòng)資產(chǎn)的投資決策至關(guān)重要。對(duì)于不同的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)規(guī)模，流動(dòng)資產(chǎn)與銷售額比率的變動(dòng)范圍非常大。

　　企業(yè)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)忍受的程度決定了其在流動(dòng)資產(chǎn)賬戶上的投資水平。流動(dòng)資產(chǎn)賬戶通常隨著銷售額的變化而立即變化，但風(fēng)險(xiǎn)則與銷售的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性相關(guān)。銷售額越不穩(wěn)定，越不可預(yù)測(cè)，則投資于流動(dòng)資產(chǎn)上的資金就應(yīng)越多，以保證有足夠的存貨滿足顧客的需要。

　　穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的相互作用非常重要。即使銷售額是不穩(wěn)定的，但可以預(yù)測(cè)，如屬于季節(jié)性變化，那么將沒有顯著的風(fēng)險(xiǎn)。然而，如果銷售額不穩(wěn)定而且難以預(yù)測(cè)，例如石油和天然氣開采業(yè)以及許多建筑業(yè)企業(yè)，就會(huì)存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)，從而必須保證一個(gè)高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，維持較高的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。如果銷售額既穩(wěn)定又可預(yù)測(cè)，則只需維持較低的流動(dòng)資產(chǎn)投資水平。

　　一個(gè)企業(yè)必須選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略。如果企業(yè)管理政策趨于保守，就會(huì)選擇較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，保證更高的流動(dòng)性（安全性），但盈利能力也更低；然而，如果管理者偏向于為了產(chǎn)生更高的盈利能力而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么它將以一個(gè)低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率來運(yùn)營。下面就緊縮的或較低流動(dòng)性的投資戰(zhàn)略與寬松的或更高流動(dòng)性的投資戰(zhàn)略進(jìn)行介紹。

　　1.緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略

　　在緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略下，企業(yè)維持低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。利用適時(shí)制（JIT）存貨管理技術(shù)，原材料等存貨投資將盡可能緊縮。另外，尚未結(jié)清的應(yīng)收賬款和現(xiàn)金余額將保持在最低水平。

　　緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略可能伴隨著更高風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能源于更緊的信用和存貨管理，或源于缺乏現(xiàn)金用于償還應(yīng)付賬款。此外，緊縮的信用政策可能減少企業(yè)銷售收入，而緊縮的產(chǎn)品存貨政策則不利于顧客進(jìn)行商品選擇，從而影響企業(yè)銷售。

　　只要不可預(yù)見的事件沒有損壞企業(yè)的流動(dòng)性而導(dǎo)致嚴(yán)重的問題發(fā)生，緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略就會(huì)提高企業(yè)效益。

　　2.寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略

　　在寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略下，企業(yè)通常會(huì)維持高水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。也就是說，企業(yè)將保持高水平的現(xiàn)金、高水平的應(yīng)收賬款（通常來自于寬松的信用政策）和高水平的存貨（通常源于補(bǔ)給原材料或不愿意因?yàn)楫a(chǎn)成品存貨不足而失去銷售）。對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的高投資可能導(dǎo)致較低的投資收益率，但由于較高的流動(dòng)性，企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　3.如何選擇流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略

　　一個(gè)企業(yè)該選擇何種流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略取決于該企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。通常，銀行和其他借款人對(duì)企業(yè)流動(dòng)性水平非常重視，因?yàn)榱鲃?dòng)性包含了這些債權(quán)人對(duì)信貸擴(kuò)張和借款利率的決策。他們還考慮應(yīng)收賬款和存貨的質(zhì)量，尤其是當(dāng)這些資產(chǎn)被用來當(dāng)作一項(xiàng)貸款的抵押品時(shí)。

　　許多企業(yè)，由于上市和短期借貸較為困難，通常采用緊縮的投資戰(zhàn)略。此外，一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)戰(zhàn)略可能還受產(chǎn)業(yè)因素的影響。在銷售邊際毛利較高的產(chǎn)業(yè)，如果從額外銷售中獲得的利潤超過額外應(yīng)收賬款所增加的成本，寬松的信用政策可能為企業(yè)帶來更為可觀的收益。

　　流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略的另一個(gè)影響因素是那些影響企業(yè)政策的決策者。財(cái)務(wù)管理人員較之運(yùn)營或銷售經(jīng)理，通常具有不同的流動(dòng)資產(chǎn)管理觀點(diǎn)。運(yùn)營經(jīng)理通常喜歡高水平的原材料存貨或部分產(chǎn)成品，以便滿足生產(chǎn)所需。相似地，銷售經(jīng)理也喜歡高水平的產(chǎn)成品存貨以便滿足顧客的需要，而且喜歡寬松的信用政策以便刺激銷售。相反，財(cái)務(wù)管理人員喜歡使存貨和應(yīng)收賬款最小化，以便使流動(dòng)資產(chǎn)融資的成本最小化。

　　二、流動(dòng)資產(chǎn)的融資戰(zhàn)略

　　一個(gè)企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的需求數(shù)量，一般會(huì)隨著產(chǎn)品銷售的變化而變化。例如，產(chǎn)品銷售季節(jié)性很強(qiáng)的企業(yè)，當(dāng)銷售處于旺季時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)的需求一般會(huì)更旺盛，可能是平時(shí)的幾倍；當(dāng)銷售處于淡季時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)需求一般會(huì)減弱，可能是平時(shí)的幾分之一；即使當(dāng)銷售處于最低水平時(shí)，也存在對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)最基本的需求。在企業(yè)經(jīng)營狀況不發(fā)生大的變化的情況下，流動(dòng)資產(chǎn)的最基本的需求具有一定的剛性和相對(duì)穩(wěn)定性，我們可以將其界定為流動(dòng)資產(chǎn)的永久性水平。當(dāng)銷售發(fā)生季節(jié)性變化時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)將會(huì)在永久性水平的基礎(chǔ)上增加或減少。因此，流動(dòng)資產(chǎn)可以被分解為兩部分：永久性部分和波動(dòng)性部分。檢驗(yàn)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)與銷售之間的相關(guān)關(guān)系，將有助于我們較準(zhǔn)確地估計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)的永久性和波動(dòng)性部分，便于我們進(jìn)行應(yīng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的融資政策。

　　從以上分析可以看出，流動(dòng)資產(chǎn)的永久性水平具有相對(duì)穩(wěn)定性，是一種長期的資金需求，需要通過長期負(fù)債融資或權(quán)益性資金解決；而波動(dòng)性部分的融資則相對(duì)靈活，最經(jīng)濟(jì)的辦法是通過低成本的短期融資解決其資金需求，如1年期以內(nèi)的短期借款或發(fā)行短期融資券等融資方式。

　　融資決策主要取決于管理者的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，此外它還受到利率在短期、中期、長期負(fù)債之間的差異的影響。財(cái)務(wù)人員必須知道如下兩種融資方式的融資成本哪個(gè)更為昂貴：一是連續(xù)地從銀行或貨幣市場(chǎng)借款；二是通過獲得一個(gè)固定期限貸款或通過資本市場(chǎng)獲得資金，從而將融資成本鎖定在中期或長期的利率上。

　　收益曲線顯示了具有不同特定日期的到期日的同一證券（例如美國國債）在到期日的收益率（如下圖）。許多時(shí)候，收益曲線是向上傾斜的（例如短期利率低于長期利率）。然而，收益曲線也可能向下傾斜。財(cái)務(wù)人員應(yīng)該收集必要的信息來進(jìn)行決策。這包括估計(jì)收益曲線的未來形狀，具有不同到期日的貸款利率的走勢(shì)，企業(yè)獲得信貸的未來途徑等。

　　融資決策分析方法可以劃分為：期限匹配融資戰(zhàn)略、保守融資戰(zhàn)略和激進(jìn)融資戰(zhàn)略。這些政策分析方法（如下圖）所示。圖中的頂端方框?qū)⒘鲃?dòng)資產(chǎn)分為永久性和波動(dòng)性兩類，剩下的方框描述了短期和長期融資的這三種策略的混合。任何一種方法在特定的時(shí)間都可能是合適的，這取決于收益曲線的形狀、利率的移動(dòng)、未來利率的預(yù)測(cè)，尤其是管理者的風(fēng)險(xiǎn)承受力。

可供選擇的流動(dòng)資產(chǎn)融資政策

　　1.期限匹配融資戰(zhàn)略

　　在期限匹配融資戰(zhàn)略中，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)以長期融資方式（負(fù)債或權(quán)益）來融通，波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)用短期來源融通。這意味著，在給定的時(shí)間，企業(yè)的融資數(shù)量反映了當(dāng)時(shí)的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量。當(dāng)波動(dòng)性資產(chǎn)擴(kuò)張時(shí)，信貸額度也會(huì)增加以便支持企業(yè)的擴(kuò)張；當(dāng)資產(chǎn)收縮時(shí)，它們的投資將會(huì)釋放出資金，這些資金將會(huì)用于彌補(bǔ)信貸額度的下降。

　　2.保守融資戰(zhàn)略

　　在保守融資戰(zhàn)略中，長期融資支持固定資產(chǎn)、永久性流動(dòng)資產(chǎn)和某部分波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)。公司通常以長期融資來源來為波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)。這種戰(zhàn)略通常最小限度地使用短期融資。因?yàn)檫@種戰(zhàn)略在需要時(shí)將會(huì)使用成本更高的長期負(fù)債，所以往往比其他途徑具有較高的融資成本。

　　對(duì)短期融資的相對(duì)較低的依賴導(dǎo)致了較高的流動(dòng)性比率，但由于總利息費(fèi)用更高，這種戰(zhàn)略也會(huì)導(dǎo)致利潤更低。然而，如果長期負(fù)債以固定利率為基礎(chǔ)，而短期融資方式以浮動(dòng)或可變利率為基礎(chǔ)，則利率風(fēng)險(xiǎn)可能降低。

　　3.激進(jìn)融資戰(zhàn)略

　　在激進(jìn)融資戰(zhàn)略中，企業(yè)以長期負(fù)債和權(quán)益為所有的固定資產(chǎn)融資，僅對(duì)一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)使用長期融資方式融資。短期融資方式支持剩下的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。這種戰(zhàn)略比其他戰(zhàn)略使用更多的短期融資。

　　短期融資方式通常比長期融資方式具有更低的成本，因?yàn)槭找媲€在許多時(shí)候是向上傾斜的。然而，過多地使用短期融資方式會(huì)導(dǎo)致較低的流動(dòng)比率和更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于經(jīng)濟(jì)衰退、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化以及其他因素，企業(yè)必須面對(duì)業(yè)績慘淡的經(jīng)營年度。當(dāng)銷售下跌時(shí)，存貨將不會(huì)那么快將秦剛轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，這將導(dǎo)致現(xiàn)金短缺。曾經(jīng)及時(shí)支付的顧客可能會(huì)延遲支付，這會(huì)進(jìn)一步加劇現(xiàn)金短缺。企業(yè)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)它對(duì)應(yīng)付賬款的支付已經(jīng)超過信用期限。由于銷售下降以及利潤下跌對(duì)固定營業(yè)費(fèi)用的影響，會(huì)計(jì)利潤將降低。

　　在這種環(huán)境下，企業(yè)需要與銀行重新安排短期融資協(xié)議，但此時(shí)企業(yè)對(duì)于銀行來說似乎很危險(xiǎn)。銀行可能會(huì)向企業(yè)索要更高的利率，但它的分析師可能會(huì)指出企業(yè)無法支付這么高的利息，從而導(dǎo)致企業(yè)在關(guān)鍵時(shí)刻籌集不到急需的資金。

　　企業(yè)依靠大量的短期負(fù)債來解決資金困境，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)每年都必須更新短期負(fù)債協(xié)議進(jìn)而產(chǎn)生更多的風(fēng)險(xiǎn)。然而，融資協(xié)議中，有許多變異的協(xié)議可以弱化這種風(fēng)險(xiǎn)。例如，多年期（通常3～5年）滾動(dòng)信貸協(xié)議，這種協(xié)議允許企業(yè)以短期為基礎(chǔ)進(jìn)行借款。這種類型的借款協(xié)議不像傳統(tǒng)的短期借款那樣會(huì)降低流動(dòng)比率。企業(yè)還可以利用衍生融資產(chǎn)品來對(duì)緊縮投資政策的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。