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貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是以明確的假設(shè)為基礎(chǔ),選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率對預(yù)期的各期現(xiàn)金流入、流出進(jìn)行貼現(xiàn),通過貼現(xiàn)值的計算和比較,為財務(wù)合理性提供判斷依據(jù)的價值評估方法。
簡單地說,貼現(xiàn)現(xiàn)金流法就是利用資金時間價值的運(yùn)算技巧,將未來特點(diǎn)期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原成當(dāng)前的價值。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法應(yīng)該怎么運(yùn)用呢?
一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的應(yīng)用環(huán)境
二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的應(yīng)用范圍
三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流的計算方法
現(xiàn)金流量凈額=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量
營業(yè)期稅前現(xiàn)金流量(NCF)=利潤總額+折舊額+攤銷額+當(dāng)期回收額+當(dāng)期維持營運(yùn)投資
營業(yè)期現(xiàn)金凈流量(NCF)=凈利潤+折舊額+攤銷額+當(dāng)期回收額+當(dāng)期維持營運(yùn)投資
注:營業(yè)期現(xiàn)金凈流量即當(dāng)期自由現(xiàn)金流量
【例1】某企業(yè)擬一次性投入貨幣資金150萬元用于生產(chǎn)開發(fā)甲產(chǎn)品。其中120萬元用于購入設(shè)備,30萬元作為經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金。投資后甲產(chǎn)品可立即投產(chǎn),預(yù)計產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營期間每年可取得現(xiàn)金收入120萬元,發(fā)生付現(xiàn)經(jīng)營成本76萬元。購入的設(shè)備采用年限平均法按5年計提折舊,殘值為0,且估計甲產(chǎn)品行銷期為5年,5年后停產(chǎn)時企業(yè)可收回30萬元經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金。該企業(yè)適用所得稅稅率為25%。
【分析】企業(yè)該項(xiàng)投資有關(guān)現(xiàn)金流量分析如下:
設(shè)備的年折舊額 = 120 ÷ 5 = 24(萬元)
NCF0 = - 150(萬元)
NCF1至NCF4 =(120-76-24)×(1-25%)+ 24 = 39 (萬元)
NCF5 = 39 + 30 = 69(萬元)
四、貼現(xiàn)率計算方法
貼現(xiàn)率是反映當(dāng)前市場貨幣時間價值和標(biāo)的風(fēng)險的回報率。
貼現(xiàn)率的設(shè)定要充分體現(xiàn)標(biāo)的特點(diǎn)。如:
①計算凈現(xiàn)值,貼現(xiàn)率=資金成本;
②計算內(nèi)含報酬率,貼現(xiàn)率=內(nèi)含報酬率。
通常應(yīng)當(dāng)反映評估基準(zhǔn)日類似地區(qū)同類標(biāo)的平均回報水平和評估對象的特定風(fēng)險。
(一)資產(chǎn)價值評估采用的貼現(xiàn)率,通常根據(jù)與資產(chǎn)使用壽命相匹配的無風(fēng)險報酬率進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整后確定。無風(fēng)險報酬率通常選擇對應(yīng)期限的國債利率,風(fēng)險調(diào)整因素有政治風(fēng)險、市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等。
(二)進(jìn)行企業(yè)價值評估采用的貼現(xiàn)率,需要區(qū)分是以企業(yè)整體還是以所有者權(quán)益作為價值評估的基礎(chǔ)。通常,企業(yè)整體價值評估采用股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的確定依據(jù);企業(yè)所有者權(quán)益價值評估采用股權(quán)資本成本作為貼現(xiàn)率的確定依據(jù)。
(三)資本成本,是指籌集和使用資金的成本率,或進(jìn)行投資時所要求的必要報酬率。
五、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的評價指標(biāo)
1、凈現(xiàn)值(NPV)
(1)公式:
(2)意義:NPV>0,方案可行。
(3)特點(diǎn):①主要指標(biāo),絕對指標(biāo);②計算簡單;③不能簡單利用其數(shù)值大小判斷兩個不同項(xiàng)目的優(yōu)劣。
2、凈現(xiàn)值率(NPVR)
(1)公式:凈現(xiàn)值率(NPVR)=(NPV ÷ A0)×100%
(2)意義:NPVR>0,方案可行。
(3)特點(diǎn):①輔助指標(biāo),相對指標(biāo);②計算簡單;③可以利用其數(shù)值大小判斷兩個不同項(xiàng)目的優(yōu)劣。
3、現(xiàn)值指數(shù)(PI)
(1)公式:
(2)意義:PI>1,方案可行。
(3)特點(diǎn):①輔助指標(biāo),相對指標(biāo);②計算簡單。
4、內(nèi)含報酬率(IRR)
(1)涵義:指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率,或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。
(2)公式:
(3)意義:IRR>資金成本,方案可行。
(4)特點(diǎn):①主要指標(biāo),相對指標(biāo);②計算過程復(fù)雜;③可以利用其數(shù)值大小判斷兩個不同項(xiàng)目的優(yōu)劣。
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