老師劉圻：2020高會投資篇-決策中的心理陷阱

正保會計網(wǎng)校高級會計老師劉圻，中南財經(jīng)政法大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，澳大利亞科廷科技大學(xué)訪問學(xué)者，兼任多家企業(yè)的獨立董事和財務(wù)顧問，也受聘承擔(dān)相關(guān)政府顧問咨詢工作。主要研究方向為企業(yè)價值管理與商業(yè)模式創(chuàng)新，主持多項國家級和省部級研究課題。主講《公司財務(wù)變革與商業(yè)模式創(chuàng)新》、《財務(wù)報表分析與資產(chǎn)運作》、《企業(yè)戰(zhàn)略與全面預(yù)算管理》、《企業(yè)成本控制與績效管理》等課程。

以下內(nèi)容來源于劉圻老師微信公眾號——商業(yè)圻談。

2020-高會投資篇：決策中的心理陷阱

投融資決策中的心理陷阱：

從“獸性的沖動”到“惡性增資”

傳統(tǒng)的財務(wù)教科書都是站在理性人的角度上探討投融資問題，而事實上，人類會普遍高估自己的理性從而陷入哈耶克所定義的“致命的自負(fù)”?？v觀企業(yè)的生存史，災(zāi)難往往是在企業(yè)最春風(fēng)得意的時候埋下的禍根。當(dāng)企業(yè)資金短缺時，企業(yè)所有的資源都聚焦在如何增加企業(yè)的流動性問題上，這往往會上下通力解決問題；而當(dāng)企業(yè)資金充沛時，投資的沖動會讓企業(yè)先一腳油門急不可耐地進(jìn)入，而后又是一腳剎車，因為進(jìn)去了才知道有多少問題沒有考慮到，但這個時候，回旋的余地已經(jīng)非常有限，路徑依賴已然形成……

我們首先繪制一幅投融資決策的路徑依賴圖，而后再來討論投融資活動中量化計算之外的心理陷阱問題。

圖：投融資決策中心理陷阱的路徑依賴圖

一個失敗的投融資項目如果在事后進(jìn)行分析，其可能原因往往紛繁復(fù)雜，然而，如果從心里陷阱的角度去剖析，則會發(fā)現(xiàn)它們往往具有非常大的共性。

陷阱1：先入為主與自我鞏固

通過投資擴(kuò)張自己的商業(yè)帝國是根植于每位企業(yè)家內(nèi)心的一種原始沖動，專業(yè)上定義為“Animal Spirit”，翻譯過來是“獸性的沖動”。當(dāng)然，決策者從來不會在決策之前就是想糟蹋財富，但是人類的謹(jǐn)慎與謙卑在這個時候已經(jīng)淡化，興奮與樂觀情緒占據(jù)了大腦主要的活動區(qū)域，過去成功的經(jīng)歷甚至感覺都被不自覺的移植過來，更多的潛在項目都變得熠熠生輝。而一旦決策者對某個項目已經(jīng)心有所屬，他就會不自覺的去尋求支持性的證據(jù)，而排斥否定性的意見，心理學(xué)的研究證明，一個人的觀點一旦形成，將會自動進(jìn)入到一個自我鞏固的階段。這就如同當(dāng)你第一眼看一個人很順眼的時候，你就會越看越順眼，而當(dāng)?shù)谝谎劭匆粋€人很討厭的時候，你就會越看越不爽。如果不能有意識的去回避這種先入為主的偏見，公平地對待不同渠道的信息，決策者會很容易剛愎自用且過度自信。也正是這個原因，決策者帶領(lǐng)一個企業(yè)連續(xù)成功是非常困難的，管理學(xué)上把它解釋為“贏者的詛咒”，成功者往往會被成功所詛咒。因此，要超越它就需要有自我否定的格局，然后才可能借助獨立的競爭性意見機(jī)制使偏見得到糾正。

陷阱2：英雄所見略同與馬后炮

當(dāng)決策者意識到?jīng)Q策中心理陷阱的危害時，一定要有大智慧去回避不該發(fā)生的錯誤。在進(jìn)行投資決策時，對潛在項目的個人看法不要過于急促的形成，尊重獨立的分析意見，特別需要注意的是，在做出最終決策之前，一定不要流露出個人的意見偏好，否則得到的都是你想要的。因為，今天能夠在領(lǐng)導(dǎo)者身邊參與決策的人，都是人中龍鳳，他們最厲害的能力之一就是不間斷的處理領(lǐng)導(dǎo)散發(fā)出的殘留信息，從而推測決策者的個人看法，你偏好什么，我就給你什么，因為在同樣面臨未來不確定的環(huán)境時，迎合領(lǐng)導(dǎo)意見比否定領(lǐng)導(dǎo)意見帶給自己的政治風(fēng)險要小得多。因此，很多時候，英雄所見略同與馬后炮的拍馬屁只有時間先后差別。事前的附和美其名曰英雄所見略同，事后的附和則被不屑地稱為馬后炮，其實，這可能只是迎合領(lǐng)導(dǎo)的功力深淺的問題。

陷阱3：可行性分析與不可行性分析

企業(yè)的決策沒有多少改錯的機(jī)會。一旦上馬，想回頭是非常困難的，特別是當(dāng)一個本不該上馬的項目在領(lǐng)導(dǎo)者的促進(jìn)下開始實施之后，即使已有信息反饋了不良結(jié)果的出現(xiàn)，沉沒成本仍舊會嚴(yán)重影響后續(xù)決策的質(zhì)量。經(jīng)典的財務(wù)原理告誡我們，沉沒成本是決策的非相關(guān)成本，決策者應(yīng)該考慮的是未來可影響的成本支出，也即機(jī)會成本。然而，人從來都不是完全理性的。沉沒成本越高，項目繼續(xù)增資做下去的可能性就越大，因為每個人都傾向于用今天的行為來證明自己過去的判斷是對的。所以巴菲特說，當(dāng)一個人發(fā)現(xiàn)自己正陷入一個洞中的時候，首要的第一件事就是不要繼續(xù)挖了。但是，誰愿意在這個時候收手呢？

陷阱4：集體負(fù)責(zé)制與法不責(zé)眾

當(dāng)周邊的人與決策者的看法保持高度一致時，項目投資就成了組織的一致看法。當(dāng)通過一項已經(jīng)得到大多數(shù)人認(rèn)可且領(lǐng)導(dǎo)者認(rèn)同的決議時，企業(yè)的風(fēng)險治理機(jī)制這時會形同虛設(shè)。特別的，當(dāng)這個企業(yè)組織的產(chǎn)權(quán)又不甚清晰時，集體負(fù)責(zé)制的危害是巨大的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來理解集體負(fù)責(zé)制，其實可以將集體負(fù)責(zé)類同于集體不負(fù)責(zé)，它就等于法不責(zé)眾，最后就算出了問題，也是不了了之。在項目決策上，一個更好的制度安排應(yīng)該是集體決策個人負(fù)責(zé)，對于決策者而言，所有人的意見都應(yīng)該傾聽但不一定遵從。從這個意義上說，當(dāng)拍板的人其個人責(zé)任更明確時，對個人偏見的制約和可行性分析的尊重將得到更好的關(guān)注。

陷阱5：沉沒成本與機(jī)會成本

企業(yè)的決策沒有多少改錯的機(jī)會。一旦上馬，想回頭是非常困難的，特別是當(dāng)一個本不該上馬的項目在領(lǐng)導(dǎo)者的促進(jìn)下開始實施之后，即使已有信息反饋了不良結(jié)果的出現(xiàn)，沉沒成本仍舊會嚴(yán)重影響后續(xù)決策的質(zhì)量。經(jīng)典的財務(wù)原理告誡我們，沉沒成本是決策的非相關(guān)成本，決策者應(yīng)該考慮的是未來可影響的成本支出，也即機(jī)會成本。然而，人從來都不是完全理性的。沉沒成本越高，項目繼續(xù)增資做下去的可能性就越大，因為每個人都傾向于用今天的行為來證明自己過去的判斷是對的。所以巴菲特說，當(dāng)一個人發(fā)現(xiàn)自己正陷入一個洞中的時候，首要的第一件事就是不要繼續(xù)挖了。但是，誰愿意在這個時候收手呢？

陷阱6：惡性增資與承諾升級

心理學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)項目出現(xiàn)不良信號而決策者的責(zé)任越大，則越容易出現(xiàn)惡性增資的現(xiàn)象。這其中一個主要的原因就是決策者不僅會考慮項目的經(jīng)濟(jì)損失，在可以想象的某些情形下，更會關(guān)注個人政治資本的耗散。而隨著沉沒成本的累加，責(zé)任人在“損失厭惡”的情緒下會進(jìn)一步提高自己的風(fēng)險偏好，這將導(dǎo)致承諾升級。經(jīng)典的現(xiàn)金拍賣實驗生動地演繹了這個過程：200元的標(biāo)的，10元起拍，每次出價只能加10元，出價最高者得之且跟隨者也必須付出自己最后一次的出價金額（這筆錢并不歸出價最高者），最終200元現(xiàn)金以600元成交。這就是承諾升級下的惡性增資，游戲化的實驗揭示了血淋淋的現(xiàn)實。

如何避免致命自負(fù)下的路徑依賴？

根據(jù)前文描繪的心理陷阱路徑依賴圖，我們會意識到：投資中“獸性的沖動”帶來的樂觀情緒疊加先入為主的偏見作用，隨后在意見偏好流露的暗示下，基于外部環(huán)境和內(nèi)部能力的可行性分析變成了對預(yù)期的迎合而失去了最重要的獨立性，而集體負(fù)責(zé)制又進(jìn)一步淡化了責(zé)任承擔(dān)，項目倉促上馬后即使有不良結(jié)果出現(xiàn)，止損也變得異常困難，這時沉沒成本戰(zhàn)勝了人類理性，籌資中的惡性增資現(xiàn)象隨之出現(xiàn)，在承諾升級的壓力下最終導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈斷裂。

投融資活動中非理性行為的沖動，需要一個良好的治理機(jī)制才能有效抑制。而一個好的治理機(jī)制就是能夠用一群人去糾正一個人犯錯誤，這需要組織的智慧。然而，組織的智慧不是一天積累起來的，它需要一種謙卑的品性才可以吸納競爭性的觀點，而這種優(yōu)良稟賦首先必須在組織的領(lǐng)導(dǎo)者或決策者身上植入，組織的能力才有可能改善。

然而，這個世界的諷刺在于，“惡性增資”之后也可能是柳暗花明又一村，這種起死回生的成功案例總是會縈繞在人們的腦海，以為“堅忍不拔”一定就是優(yōu)良品質(zhì)，其實，一個人不要輕易說自己在脾性上有什么優(yōu)點，或有什么缺點，其實，每個人身上只有“特點”。堅持到底之后成功了，所有的溢美之詞都給你，堅持到底之后失敗了，你就是死不悔改的代名詞。但是，人們更愿意去記住那些“商業(yè)奇跡”，但是，殊不知，這可能只是“幸存者偏差”帶來的假象，那些賭一把死掉的，你永遠(yuǎn)也看不到。

未來充滿不確定性，所有事前的分析都需要經(jīng)受實踐的反饋并適時做出積極的調(diào)整。好的投資邏輯需要有精益思想的滋潤，那就是快速迭代，迅速且廉價的失敗，獲取真實信息，而后選擇正確的道路，創(chuàng)造價值并獲得增長。

劉老師授課思路清晰、邏輯嚴(yán)密，在準(zhǔn)確把握考點的同時，善于對其背后的財務(wù)管理思想進(jìn)行歸納總結(jié)，并能從歷史演進(jìn)的角度對教材中平行羅列的管理理念予以串聯(lián)解讀，使得課程內(nèi)容充滿質(zhì)感而結(jié)構(gòu)上又能渾然一體。老師理論功底扎實、語言風(fēng)格厚重，熠熠生輝的思想讓枯燥的財務(wù)管理理論充滿魅力；與實務(wù)深度融合、循循善誘又不失幽默的講解方式又能讓學(xué)習(xí)變得豐富多彩、妙趣橫生，深得學(xué)員喜愛。

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