知識(shí)點(diǎn):初級(jí)《審計(jì)專業(yè)相關(guān)知識(shí)》證券投資決策（第三節(jié)）

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第02講　證券投資決策

第三節(jié)　證券投資決策

知識(shí)點(diǎn)：債券投資決策

（一）債券投資的風(fēng)險(xiǎn)

1.違約風(fēng)險(xiǎn)：債券的發(fā)行人不能履行債券條款規(guī)定的義務(wù)，無(wú)法按期支付利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。

【提示】政府債券可看作無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)利率的變化引起債券價(jià)格（反向）變動(dòng)而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券市場(chǎng)價(jià)格下降；反之，則上升。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：債券是否能夠順利地按照目前合理的市場(chǎng)價(jià)格出售的風(fēng)險(xiǎn)。

4.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：由于通貨膨脹導(dǎo)致的債券利息以及到期兌現(xiàn)取得的現(xiàn)金購(gòu)買力降低的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）債券的估值

1.債券估值的基本原理

（1）債券價(jià)值是其持有期間各期現(xiàn)金流入（票面利息及到期歸還的本金）按市場(chǎng)利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)的現(xiàn)值合計(jì)。

（2）若：債券價(jià)值≥債券市價(jià)，則可以購(gòu)入債券，獲得超過(guò)市場(chǎng)利率（必要報(bào)酬率）的預(yù)期收益率，即債券價(jià)值是投資者所能接受的最高買價(jià)。

2.每期支付利息、到期歸還本金的債券估值模型

（1）現(xiàn)金流量分布：持有期內(nèi)，各期期末可獲得等額的票面利息I（普通年金形式的系列現(xiàn)金流量），到期時(shí)可獲得面值的償還額F（一次性現(xiàn)金流量）。

（2）估值模型：V＝I×（P/A,K,n）＋F×（P/F,K,n）

【提示】

①債券估值模型中的折現(xiàn)期數(shù)（付息總期數(shù)）n是指?jìng)某钟衅陂g，即投資者取得債券開(kāi)始至債券到期日的時(shí)間長(zhǎng)度。

②分期付息債券估值模型中，計(jì)息周期與折現(xiàn)周期相同。即票面利率與市場(chǎng)利率同為一年復(fù)利m次的年利率（m代表債券一年中付息的次數(shù)），相應(yīng)地，債券的持有期間應(yīng)按照債券的計(jì)息周期數(shù)計(jì)算，折現(xiàn)率K應(yīng)為“市場(chǎng)利率/m” 。 

3.每期計(jì)算利息，到期一次性支付全部利息并歸還本金的債券估值模型

（1）現(xiàn)金流量分布：只在債券到期日一次性獲得債券的單利本利和＝面值×（1＋票面利率×債券期限）。

（2）估值模型：V＝F×（1＋i×n）×（P/F,K,n）

【提示】這里假設(shè)投資者自發(fā)行日取得債券并持有至到期。

4.零息債券估值模型

（1）現(xiàn)金流量分布：沒(méi)有定期和定額的利息計(jì)算和支付，只在到期日支付票面金額。

（2）估值模型：V＝F×（P/F,K,n）

【示例】某企業(yè)欲購(gòu)買一種債券，其面值是1000元，3年后到期，到期時(shí)只付本金，債券的市場(chǎng)利率為4%。則該企業(yè)對(duì)該債券的估值為：

V＝1000×（P/F,4%,3）＝889（元）

（三）債券投資收益率的估計(jì)

1.債券投資收益率的含義

債券投資的內(nèi)部報(bào)酬率（IRR），若債券投資的內(nèi)部報(bào)酬率≥必要報(bào)酬率（市場(chǎng)利率），則該債券可以投資。

2.計(jì)算方法

令：債券投資的凈現(xiàn)值＝債券持有期間各期現(xiàn)金流入現(xiàn)值－債券市價(jià)＝0，求解折現(xiàn)率。——計(jì)算方法與投資項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率相同，參見(jiàn)“項(xiàng)目投資決策”。

知識(shí)點(diǎn)：股票投資決策

（一）股票投資的風(fēng)險(xiǎn)

1.可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）

2.不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）

股票投資只能對(duì)不可分散風(fēng)險(xiǎn)要求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，確定出該股票的必要報(bào)酬率。

（二）股票投資的估值

1.股票估值原理

（1）股票價(jià)值是股票在持有期間內(nèi)各期現(xiàn)金流入（現(xiàn)金股利、出售價(jià)格）按必要報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值合計(jì)。

（2）股票的現(xiàn)金流量取決于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票市場(chǎng)價(jià)格變化。

2.股票估值的基本公式

（1）現(xiàn)金流量分布：無(wú)限期、不固定的現(xiàn)金股利。

（2）估值公式

3.零增長(zhǎng)公司股票價(jià)值的計(jì)算公式

（1）現(xiàn)金流量分布：無(wú)限期、固定的現(xiàn)金股利（永續(xù)年金）

（2）估值公式（永續(xù)年金現(xiàn)值）

V＝D/K

4.固定增長(zhǎng)公司股票估值的計(jì)算公式

（1）現(xiàn)金流量分布：無(wú)限期、具有固定增長(zhǎng)率的現(xiàn)金股利

（2）估值公式

（三）股票投資收益率（股票投資的內(nèi)部報(bào)酬率）

1.零增長(zhǎng)公司股票投資收益率的計(jì)算公式

r＝D/P0

【示例】某企業(yè)擬購(gòu)買的股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)該股票每年年末將支付現(xiàn)金股利2元，如果該企業(yè)購(gòu)買該股票，其投資收益率預(yù)計(jì)為：r＝D/P0＝2/20＝10%

2.固定增長(zhǎng)公司股票投資收益率的計(jì)算公式

r＝D1/P0＋g

【提示】

該公式也用來(lái)計(jì)算普通股資本成本（股利估價(jià)模式）。

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