評級機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力大 中小投資機(jī)構(gòu)內(nèi)評缺位直犯愁

債券發(fā)行市場的強(qiáng)制評級要求變得越來越松。近日，央行提出，為進(jìn)一步提升市場主體使用外部評級的自主性，推動信用評級行業(yè)市場化改革，決定試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求。

證券時(shí)報(bào)記者采訪了解到，取消強(qiáng)制評級對于一些投研能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)沖擊有限。在過去幾年信用分層不明顯的背景下，很多機(jī)構(gòu)早已在內(nèi)部加強(qiáng)了信用債的研究，投資決策上也以內(nèi)部研究為主。但是，政策變化也對一些內(nèi)部研究能力不足的機(jī)構(gòu)提出了很大挑戰(zhàn)，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)在逐步調(diào)整內(nèi)部的風(fēng)控體系，而一線投研人員也承擔(dān)了更大的壓力。

發(fā)行人資質(zhì)決定需求

8月11日，央行發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步提升市場主體使用外部評級的自主性，推動信用評級行業(yè)市場化改革，試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（下稱“債務(wù)融資工具”）發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求。此前，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》與《證券市場資信評級業(yè)務(wù)管理辦法》，取消了公開發(fā)行公司債強(qiáng)制評級要求和注冊環(huán)節(jié)的強(qiáng)制評級要求。

目前，國內(nèi)市場非金融企業(yè)債、公司債、中票、短融等各類債券融資工具的強(qiáng)制評級要求都已經(jīng)取消。

“取消強(qiáng)制評級不意味著發(fā)債不評級，核心點(diǎn)在于降低市場對評級結(jié)果的依賴，是大勢所趨，也符合國際慣例和國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共識?！睎|方金誠研究發(fā)展部分析師劉暮菡對證券時(shí)報(bào)記者表示。

劉暮菡認(rèn)為，取消強(qiáng)制評級要求是推進(jìn)債券注冊制的重要一環(huán)，對債券市場以及評級行業(yè)的長期健康發(fā)展有較大的正面促進(jìn)作用。一方面，有助于減少對信用評級結(jié)果的不合理使用，促使信用評級回歸信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)和預(yù)警的本源；另一方面，也有助于更多發(fā)行人進(jìn)入信用債市場。

從市場演進(jìn)的邏輯上看，取消強(qiáng)制評級對于不同發(fā)行人來說，影響可能有所不同。

“對于高資質(zhì)主體而言，在后續(xù)發(fā)債時(shí)可能會因較高的市場認(rèn)可度而選擇不評級；對于中低資質(zhì)主體而言，即便是取消了強(qiáng)制評級要求，在后續(xù)發(fā)債時(shí)大概率仍會選擇評級，以更大程度上消除與投資者之間的信息不對稱，取得投資者的信任，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)順利融資?！敝凶C鵬元研發(fā)高級董事袁荃荃對證券時(shí)報(bào)記者表示。

投資機(jī)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)

“最近幾年，我們一直在加強(qiáng)內(nèi)部的信用研究團(tuán)隊(duì)建設(shè)，投資也是以內(nèi)部的研究為主導(dǎo)。”上海一家券商資管人士對證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)然取消強(qiáng)制評級仍會對投研產(chǎn)生影響，比如今年以來，公司把一些區(qū)域信用債的入庫標(biāo)準(zhǔn)提升到了“AAA”級，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)如果發(fā)行過程中選擇不評級，就需要把這些債券“手工入庫”。

“我們目前還沒有類似操作過，但是可以預(yù)想到一些困難，比如‘手工入庫’的標(biāo)準(zhǔn)是什么，如果出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)怎么劃分責(zé)任，或者干脆就放棄沒有評級的標(biāo)的?！痹撡Y管人士說。

業(yè)務(wù)總部在上海的一家小型券商的債券交易員王生（化名）也表達(dá)了類似的困惑。

“我們做交易還是比較依賴評級，外部的研究報(bào)告和評級報(bào)告是我們初步篩選信用債標(biāo)的的重要方式?！蓖跎硎荆壳肮静]有完善的信用研究團(tuán)隊(duì)，部門僅有的一些研究人員也只能對重點(diǎn)標(biāo)的進(jìn)行覆蓋，深入研究很難實(shí)現(xiàn)。

從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，大的投資者會傾向于自己購買評級，但是對于一些中小機(jī)構(gòu)而言，如何對待這一部分可能增加的成本也是個(gè)問題。

“對于債券投資者來說，失去了外部評級的參考，針對內(nèi)部評級體系的要求將更高。取消外部評級會加大投資者的信息獲取和處理成本，有可能會因信息不對稱而導(dǎo)致不恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策?！痹踯醣硎荆聦?shí)上，外評評級分析師通過現(xiàn)場調(diào)研和訪談能獲得較為全面的一手資料，同時(shí)能更深入地了解發(fā)行主體的優(yōu)劣勢和潛在風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上撰寫的評級報(bào)告無疑具備很大的信息價(jià)值。盡管外部評級在風(fēng)險(xiǎn)揭示的及時(shí)性上有不足，但不可否認(rèn)其仍然為投資者提供了認(rèn)識發(fā)行主體的有效渠道。

因此，新政后，投資者群體普遍將面臨信息成本加大的挑戰(zhàn)，尤其是對于投研能力一般、尚未建立完善內(nèi)評體系的中小型投資機(jī)構(gòu)而言，本身對外部評級的依賴度就很高，取消外部評級要求后所面臨的挑戰(zhàn)會更大，困難會更多。

評級機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫

相較于投資機(jī)構(gòu)，評級機(jī)構(gòu)遭受的沖擊更直接。袁荃荃坦言，短期內(nèi)，評級需求總量可能會出現(xiàn)一定程度的下降，評級業(yè)務(wù)收入也隨之有所下降，甚至對其生存造成較大影響。

劉暮菡也表示，從取消強(qiáng)制評級等一系列政策措施來看，未來幾年將是評級市場需求的重塑期、評級機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型期和洗牌期。隨著評級行業(yè)發(fā)展逐步由“監(jiān)管驅(qū)動”向“市場驅(qū)動”轉(zhuǎn)變，短期來看評級機(jī)構(gòu)可能在收入、評級技術(shù)改進(jìn)等方面都有一定壓力。

“但有壓力才有動力，未來隨著相關(guān)政策的落地，以及各項(xiàng)配套指引的完善，評級機(jī)構(gòu)的生存發(fā)展將更取決于投資人的認(rèn)可，會更加重視‘聲譽(yù)機(jī)制’，這有助于行業(yè)更加重視評級質(zhì)量和產(chǎn)品服務(wù)，形成良性的行業(yè)競爭，推動評級行業(yè)在評級方法、模型等方面的不斷完善，更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)揭示及定價(jià)功能，滿足資本市場信用服務(wù)新需求，從而推動信用評級行業(yè)健康發(fā)展?！眲⒛狠毡硎?。

劉暮菡認(rèn)為，新的發(fā)展環(huán)境對于評級機(jī)構(gòu)多方面的能力都提出了更高的要求。比如，評級技術(shù)方面，要進(jìn)一步加快評級技術(shù)體系的改進(jìn)，切實(shí)有效提高評級結(jié)果區(qū)分度；進(jìn)一步加強(qiáng)信息化建設(shè)，提升評級預(yù)警能力。

公司治理方面，未來評級機(jī)構(gòu)需要不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制及質(zhì)量控制的監(jiān)督機(jī)制，把這些機(jī)制貫穿于全評級作業(yè)流程中，并不斷完善現(xiàn)有制度及考核機(jī)制，保障評級的獨(dú)立性和公正性。

業(yè)務(wù)發(fā)展方面，隨著評級市場化進(jìn)程的加快，競爭料將更趨多元化。投資者付費(fèi)模式、雙評級、多評級等這些多元化評級服務(wù)都可能會成為行業(yè)的發(fā)展方向。

袁荃荃也認(rèn)為，未來評級機(jī)構(gòu)需要全方面加強(qiáng)和完善自身，包括：強(qiáng)化合規(guī)建設(shè)，提升自身評級獨(dú)立性；加強(qiáng)評級技術(shù)研發(fā)投入，不斷提高評級技術(shù)；加大科技化投入，提升預(yù)警能力；完善公司治理與管理、人才培養(yǎng)與激勵等方面的制度建設(shè)。

“從長遠(yuǎn)來看，如果評級行業(yè)能夠借此不斷提升內(nèi)控合規(guī)水平，加大對技術(shù)、研發(fā)的投入，提升評級水平，增強(qiáng)評級質(zhì)量，重塑市場秩序，進(jìn)而最終提高評級行業(yè)的整體公信力，市場對評級的需求還是比較強(qiáng)的?！痹踯跽f。