《參與國際基準利率改革和健全中國基準利率體系》白皮書

黨的十九屆四中全會提出，健全基準利率和市場化利率體系?；鶞世首鳛楦黝惤鹑诋a(chǎn)品利率定價的重要參考，是重要的金融市場要素，也是貨幣政策傳導(dǎo)中的核心環(huán)節(jié)。健全基準利率體系既是建設(shè)金融市場的關(guān)鍵，也是深入推進利率市場化改革的重要內(nèi)容，對于完善貨幣政策調(diào)控和傳導(dǎo)機制具有重要意義。

在國際金融市場上，運用最廣的基準利率是倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）。2008年國際金融危機以來，各國同業(yè)拆借市場有所萎縮，LIBOR報價的參考基礎(chǔ)弱化。尤其是在國際金融危機期間爆發(fā)多起報價操縱案，嚴重削弱了LIBOR的市場公信力。此后LIBOR管理機構(gòu)推出了一系列改革舉措，但仍未獲得市場廣泛認可。2017年英國金融行為監(jiān)管局（FCA）宣布，2021年底后將不再強制要求報價行報出LIBOR。這意味著屆時LIBOR或?qū)⑼顺鍪袌觥?br style="text-align: left; text-indent: 2em;"/>

為應(yīng)對LIBOR退出，各主要發(fā)達經(jīng)濟體積極推進基準利率改革，目前已基本完成替代基準利率的遴選工作。各經(jīng)濟體選定的新基準利率多為無風(fēng)險基準利率（RFRs），由各經(jīng)濟體獨立發(fā)布，均為實際成交利率，僅有單一的隔夜期限，且絕大多數(shù)由中央銀行管理。例如，美國、英國、歐元區(qū)和日本分別選擇了有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）、英鎊隔夜平均指數(shù)（SONIA）、歐元短期利率（€STR）和日元無擔(dān)保隔夜拆借利率（TONA）。

考慮到新的基準利率均只有隔夜單一期限，國際上正在研究構(gòu)建各期限利率的方法，主要有兩種：一是參考實際已生成的隔夜基準利率，計算單利或復(fù)利得出各期限利率的后顧法；二是根據(jù)相關(guān)利率衍生品交易計算各期限利率的前瞻法。目前交易基礎(chǔ)更為牢固的后顧法受到較多關(guān)注，也有部分機構(gòu)在研究構(gòu)建前瞻法計算的期限利率。同時，各方面都在積極推進新基準利率的運用和新舊基準利率的轉(zhuǎn)換。目前衍生品的基準轉(zhuǎn)換方案已基本確定，現(xiàn)貨產(chǎn)品中新簽合約的基準轉(zhuǎn)換方案也已公布，但存量合約則尚未完全明確。

中國境內(nèi)一些銀行開展了基于LIBOR定價的美元等外幣業(yè)務(wù)，同樣面臨基準利率轉(zhuǎn)換問題。中國人民銀行積極參與國際基準利率改革，指導(dǎo)市場利率定價自律機制成立了專門工作組，主動開展研究。目前已明確境內(nèi)涉及LIBOR等國際基準利率轉(zhuǎn)換將借鑒國際共識和最佳實踐，積極推動新的基準利率運用。根據(jù)這一總體思路，中國人民銀行指導(dǎo)制定了境內(nèi)基準轉(zhuǎn)換的路線圖和時間表，從參與新基準利率設(shè)計運用、推進新簽合約基準利率轉(zhuǎn)換、探索存量合約基準轉(zhuǎn)換方案等方面入手，組織開展深入研究，指導(dǎo)相關(guān)銀行盡早啟動基準利率轉(zhuǎn)換的各項準備工作。

與國際相比，中國基準利率體系建設(shè)雖整體起步較晚，但在培育基于實際交易的基準利率方面，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。自中國建立銀行間市場之初，就已培育形成了基于實際交易的債券回購利率等基準利率，具有較好的基準性和公信力，至今已超過20年。經(jīng)過多年來持續(xù)培育，目前中國的基準利率體系建設(shè)已取得重要進展，貨幣市場、債券市場、信貸市場等基本上都已培育了各自的指標性利率。存款類金融機構(gòu)間的債券回購利率（DR）、國債收益率、貸款市場報價利率（LPR）等在相應(yīng)金融市場中都發(fā)揮了重要的基準作用，為觀測市場運行、指導(dǎo)金融產(chǎn)品定價提供了較好參考。

總體看，中國基于實際交易的基準利率運行已久，具有全面、透明、易得的市場交易數(shù)據(jù)，并且中國人民銀行始終高度重視對基準利率的監(jiān)督管理，這些特征為中國基準利率體系建設(shè)奠定了良好的基礎(chǔ)，有利于保障各個基準利率具有較強的公信力、權(quán)威性和市場認可度。

隨著利率市場化改革的深入推進，中國的基準利率體系還需不斷健全。對此，中國人民銀行做了深入研究，提出了以培育DR為重點、健全中國基準利率和市場化利率體系的思路和方案。下階段，中國銀行間基準利率體系建設(shè)的重點在于推動各類基準利率的廣泛運用，通過創(chuàng)新和擴大DR在浮息債、浮息同業(yè)存單等金融產(chǎn)品中的運用，將其打造為中國貨幣政策調(diào)控和金融市場定價的關(guān)鍵性參考指標。

為全面介紹中國參與國際基準利率改革的進展和計劃，梳理總結(jié)中國的基準利率體系建設(shè)情況，研究推動進一步健全基準利率體系，特發(fā)布本白皮書。查看原文>>