論文摘要：本文本理論出發(fā)，對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值進(jìn)行了深入分析。首先，對(duì)財(cái)務(wù)資本和企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的概念進(jìn)行了界定，并分析了財(cái)務(wù)資本的定價(jià)原則，再次，財(cái)務(wù)資本與企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的特征，剖析了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)值內(nèi)涵及其價(jià)值形成，探究了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)值構(gòu)成和影響因素。

　　論文關(guān)鍵詞：企業(yè)家；財(cái)務(wù)資本；定價(jià)模型；股票期權(quán)

　　企業(yè)家財(cái)務(wù)資本是一種特殊、高級(jí)的商品，自然有其特殊的使用價(jià)值，作為這種特殊商品的所有者，企業(yè)家也需要通過(guò)讓渡其財(cái)務(wù)資本的使用價(jià)值獲得報(bào)酬來(lái)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。所以要想最有效充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值，最有效的途徑就是滿足企業(yè)家所要求的報(bào)酬，也就是對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行合理定價(jià)，以此來(lái)激勵(lì)企業(yè)家足額支出其財(cái)務(wù)資本，充分發(fā)揮其財(cái)務(wù)資本的作用。在以貨幣作為一般等價(jià)物的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，財(cái)務(wù)資本價(jià)值客觀地具有了貨幣表現(xiàn)形式——財(cái)務(wù)資本價(jià)格。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本作為資本的一種特殊的商品和資本形態(tài)，在推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的同時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值也客觀地表現(xiàn)出來(lái)，其價(jià)值必然要在社會(huì)中實(shí)現(xiàn)，即客觀上存在一個(gè)確定企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)格，對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值的確認(rèn)計(jì)量過(guò)程，這個(gè)過(guò)程稱作企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)。對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的定價(jià)關(guān)系到企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的配置和使用效果，關(guān)系到企業(yè)經(jīng)濟(jì)剩余的數(shù)量以及企業(yè)的發(fā)展，因此是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。

　　1.企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)的原則

　　必須制定有效的激勵(lì)機(jī)制對(duì)其所擁有的企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行激勵(lì)，使其最大程度的發(fā)揮財(cái)務(wù)資本的作用，提高企業(yè)的收益率。要對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行有效的激勵(lì)，前提是要對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行科學(xué)的定價(jià)，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本科學(xué)定價(jià)又是進(jìn)行有效激勵(lì)的前提和基礎(chǔ)。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)的理論基礎(chǔ)。從馬克思的勞動(dòng)價(jià)值論，財(cái)務(wù)資本產(chǎn)權(quán)理論，企業(yè)家理論，委托——代理理論和風(fēng)險(xiǎn)理論五個(gè)角度說(shuō)明了對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行定價(jià)的理論基石和現(xiàn)實(shí)支撐。

　　1.1 激勵(lì)原則

　　由于企業(yè)家財(cái)務(wù)資本是活性資本，在財(cái)務(wù)資本的營(yíng)運(yùn)過(guò)程中，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的所有者自身會(huì)有能動(dòng)的反應(yīng)。如果激勵(lì)程度高，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的存量將被大大激活，那么他的效用就能最大化；相反，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本會(huì)部分或全部關(guān)閉，其能量將難以釋放。因此，在企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的定價(jià)中應(yīng)堅(jiān)持激勵(lì)原則，以最大化地激活財(cái)務(wù)資本。

　　1.2 公平原則

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中的公平理論主要著眼于分配上公平。該理論認(rèn)為，個(gè)人不僅關(guān)心自己經(jīng)過(guò)努力所獲得的報(bào)酬的絕對(duì)數(shù)量，也關(guān)心自己的報(bào)酬與其他人報(bào)酬的比較關(guān)系。即把自己的投入和產(chǎn)出與他人的投入產(chǎn)出進(jìn)行比較，如果比率大致相等，那么就處于公平狀態(tài)。如果差異太大，就會(huì)經(jīng)歷公平緊張。將公平理論用于企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)上，可以具體化為，第一，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者個(gè)人的投入與產(chǎn)出相比是公平的，這是個(gè)人的公平；第二，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者個(gè)人的投入與產(chǎn)出與本企業(yè)中工作類似的其他的企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的，這是內(nèi)部的公平性；第三，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者個(gè)人的投入與產(chǎn)出與企業(yè)外部工作職位類似的其他的企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的，這是外部的公平性；第四，用來(lái)確定企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)格的程序是公平的，這是過(guò)程的公平性。

　　企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)值內(nèi)涵就在于它是一種高級(jí)勞動(dòng)力，是一種特殊商品，有其特殊的使用價(jià)值和價(jià)值。它的使用價(jià)值就是能創(chuàng)造比自身價(jià)值更大的價(jià)值。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的使用價(jià)值是企業(yè)家的勞動(dòng)，而且是復(fù)雜勞動(dòng)，企業(yè)家在勞動(dòng)過(guò)程中，使用其自身的財(cái)務(wù)資本與企業(yè)的其他生產(chǎn)要素相結(jié)合進(jìn)行生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理活動(dòng)，獲得更多的收益，創(chuàng)造良好的企業(yè)績(jī)效。企業(yè)績(jī)效的好壞是企業(yè)家能力的反應(yīng)，也是企業(yè)家財(cái)務(wù)資本使用效果的傳遞信號(hào)。通過(guò)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的使用，其價(jià)值也得到了客觀的體現(xiàn)。

　　2.企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)的程序與定價(jià)方式

　　企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)工作需要遵循一定的程序進(jìn)行，這樣可以提高定價(jià)工作效率與質(zhì)量。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值主要通過(guò)學(xué)習(xí)者自己學(xué)習(xí)勞動(dòng)所創(chuàng)造而形成的。學(xué)習(xí)者自己的學(xué)習(xí)勞動(dòng)所創(chuàng)造的價(jià)值是企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值區(qū)別于一般勞動(dòng)力和其他一般財(cái)務(wù)資本價(jià)值形成的主要方面。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)值就是在學(xué)習(xí)者個(gè)人的天賦和后天的努力相結(jié)合，使學(xué)習(xí)勞動(dòng)創(chuàng)造出特殊的價(jià)值，而且其價(jià)值的形成是漸進(jìn)的、逐步累積的。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)要按照下列程序進(jìn)行。

　　2.1 初始定價(jià)

　　財(cái)務(wù)資本需求者根據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)資本需要的目的不同，在財(cái)務(wù)資本市場(chǎng)上，通過(guò)篩選、甄別、招聘企業(yè)家。選擇過(guò)程是以企業(yè)家財(cái)務(wù)資本存量，即企業(yè)家內(nèi)在價(jià)值的大小為基礎(chǔ)。

　　2.2 定價(jià)修訂

　　潛在企業(yè)家一旦進(jìn)入企業(yè)，企業(yè)家的財(cái)務(wù)資本就投入使用。財(cái)務(wù)資本所有者按照財(cái)務(wù)資本需求者的要求行使財(cái)務(wù)資本的使用權(quán)。如果財(cái)務(wù)資本的實(shí)際使用效果超出了預(yù)期的效果，財(cái)務(wù)資本需求者會(huì)以獎(jiǎng)金、股票期權(quán)等形式對(duì)原確定的價(jià)格予以補(bǔ)充和調(diào)整。反之，財(cái)務(wù)資本的需求者則會(huì)解除原契約或降低原來(lái)確定的價(jià)格。

　　企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)過(guò)程是一個(gè)多階段的動(dòng)態(tài)過(guò)程。財(cái)務(wù)資本從進(jìn)入企業(yè)到退出企業(yè)，財(cái)務(wù)資本的價(jià)值并非固定不變。一方面，財(cái)務(wù)資本會(huì)隨市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而變化，另一方面，財(cái)務(wù)資本所有者自身的知識(shí)和技能也會(huì)不斷更新，其價(jià)值會(huì)不斷提升增長(zhǎng)。因此，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)格不完全由企業(yè)家市場(chǎng)供求平衡以此確定，還取決于事后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)也只能是多次定價(jià)。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本參與企業(yè)剩余收益的分配是對(duì)財(cái)務(wù)資本初次定價(jià)的調(diào)整，實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)收入。財(cái)務(wù)資本具有多階段性特征，在財(cái)務(wù)資本供給者和財(cái)務(wù)資本需求者初次就財(cái)務(wù)資本的使用達(dá)成協(xié)議時(shí)，財(cái)務(wù)資本定價(jià)的對(duì)象是單個(gè)財(cái)務(wù)資本所有者的財(cái)務(wù)資本潛在的使用價(jià)值或者是財(cái)務(wù)資本的期望使用價(jià)值的均衡價(jià)格。當(dāng)財(cái)務(wù)資本所有者將財(cái)務(wù)資本投入企業(yè)使用后，財(cái)務(wù)資本定價(jià)的對(duì)象是財(cái)務(wù)資本的期望使用效益和實(shí)際使用效益的差。財(cái)務(wù)資本定價(jià)目的是為了財(cái)務(wù)資本部分產(chǎn)權(quán)交易的需要。同時(shí)，也是為了激勵(lì)財(cái)務(wù)資本作用的發(fā)揮。在堅(jiān)持公平合理的原則下，對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值進(jìn)行衡量。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值的衡量不是一次性的過(guò)程，也不是完全由市場(chǎng)供求關(guān)系確定，而是一個(gè)多次衡量，動(dòng)態(tài)定價(jià)過(guò)程。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)存在著初始定價(jià)、定價(jià)修訂和再定價(jià)三個(gè)主要遞進(jìn)過(guò)程。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)主要采用貨幣定價(jià)和權(quán)利定價(jià)兩種方式。貨幣定價(jià)就是著眼于企業(yè)家的貨幣效用，在市場(chǎng)中將企業(yè)家的價(jià)值用一定的貨幣額表現(xiàn)出來(lái)的定價(jià)方式。權(quán)利定價(jià)是著眼于企業(yè)家的權(quán)利效用，通過(guò)賦予企業(yè)家一定的特權(quán)，對(duì)企業(yè)家定價(jià)的一種方式。貨幣定價(jià)與權(quán)利定價(jià)兩者相補(bǔ)結(jié)合，對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行較為全面的定價(jià)，以滿足企業(yè)家追求自身效用最大化的要求，以達(dá)到企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值與企業(yè)所有者物質(zhì)資本價(jià)值之間的互動(dòng)效應(yīng)。

　　3.企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型

　　企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值實(shí)現(xiàn)的根本途徑就是對(duì)其進(jìn)行合理的定價(jià)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，以尊重企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的使用價(jià)值和財(cái)務(wù)資本產(chǎn)權(quán)的前提下，將股票期權(quán)引入到了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型中，提出了企業(yè)家屬于“看漲期權(quán)”這一觀點(diǎn)，并結(jié)合Black-Scholes股票期權(quán)定價(jià)模型，提出了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)的模型：企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值＝基本年薪＋風(fēng)險(xiǎn)收入＋福利收入＋期權(quán)價(jià)值，使得特殊的財(cái)務(wù)資本——企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的定價(jià)有了較為合理的依據(jù)，使企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模式具體化，可操作化。

　　3.1 基本年薪的計(jì)量（Salary income）

　　企業(yè)家財(cái)務(wù)資本基本年薪在數(shù)額上應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)家能力、行業(yè)狀況等因素確定。根據(jù)我國(guó)北京、廣東、上海等地試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本基本年薪一般為職工平均工資的5－10倍之間為宜，而且在不同企業(yè)之間也應(yīng)有所差別，這個(gè)差別一般應(yīng)在1～2倍之間。實(shí)際確定時(shí)采用本企業(yè)的職工平均工資和所在行業(yè)平均工資的加權(quán)平均值乘以收入級(jí)差系數(shù)的方法。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本基本年薪的倍數(shù)在同一個(gè)地區(qū)相對(duì)固定，當(dāng)情況發(fā)生較大變化時(shí)，可根據(jù)實(shí)施情況有計(jì)劃地調(diào)整，而對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況不同的企業(yè)，可通過(guò)級(jí)差系數(shù)來(lái)調(diào)整。

　　3.2 風(fēng)險(xiǎn)收入（Risk income）的計(jì)量

　　企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的風(fēng)險(xiǎn)收入通常是根據(jù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)資本狀況，按照預(yù)先確定的計(jì)量公式計(jì)算應(yīng)從企業(yè)可分配利潤(rùn)中分得的那部分個(gè)人收入。在企業(yè)確定了可供分配的利潤(rùn)數(shù)額以后，首先要根據(jù)綜合評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)資本狀況判斷是否應(yīng)對(duì)企業(yè)家實(shí)施利潤(rùn)分配，對(duì)采用拼設(shè)備、拼資源、拼人力等行為產(chǎn)生的利潤(rùn)，如果造成了企業(yè)綜合財(cái)務(wù)資本狀況的下降，就應(yīng)取消分配或降低分配標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)可以參與剩余利潤(rùn)分配的企業(yè)家，可以使用事先確定的利潤(rùn)分配比例與可分配利潤(rùn)的乘積計(jì)算應(yīng)分配數(shù)額，然后再根據(jù)企業(yè)家資歷、所在企業(yè)狀況、貢獻(xiàn)等其他因素進(jìn)行必要的修正。

　　3.3 福利收入（Welfare income）的計(jì)量

　　在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)一般根據(jù)它規(guī)模的大小、資源的狀況、獲利的能力以及聘任企業(yè)家的迫切性和企業(yè)家自身實(shí)力等情況確定企業(yè)家應(yīng)享受的福利，在不同企業(yè)，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所獲得的福利收入有很大不同。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所獲得的福利收入應(yīng)是基本年薪的倍數(shù)或其他收入總和的一定比例。

　　4.企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型實(shí)證分析

　　根據(jù)我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，企業(yè)財(cái)務(wù)資本的價(jià)值主要包括基本年薪、風(fēng)險(xiǎn)收入、福利收入和股票期權(quán)收入。基本年薪是指以年為單位確定企業(yè)家基本報(bào)酬的工資制度；風(fēng)險(xiǎn)收入是指根據(jù)企業(yè)完成經(jīng)濟(jì)效益的情況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責(zé)任的輕重以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小等因素確定企業(yè)家年度應(yīng)得到的與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況掛鉤的浮動(dòng)性收入；福利收入是指企業(yè)家在職期間享受的企業(yè)為其提供的職工福利費(fèi)、非貨幣性福利和五險(xiǎn)一金等的收入；股票期權(quán)收入是指企業(yè)賦予企業(yè)家在行權(quán)日或該日期之前以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)入目標(biāo)股票的選擇權(quán)，即看漲期權(quán)。

　　假定某企業(yè)2007年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)600萬(wàn)元，職工平均工資為32083.41元，行業(yè)平均工資為29864.31元，根據(jù)對(duì)企業(yè)的分析，取ɑ＝ß＝0.5，收入倍數(shù)N=6，收入級(jí)差系數(shù)λ＝0.9；假定期末對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資本狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的系數(shù)為B＝0.85.根據(jù)董事會(huì)決議：企業(yè)家的利潤(rùn)約定基數(shù)為400萬(wàn)元，分配比例為20%；給予企業(yè)家3萬(wàn)股的股票期權(quán)，行權(quán)期限為6年以后，約定購(gòu)買執(zhí)行價(jià)為每股20元，當(dāng)前股票價(jià)格為每股16元。收入標(biāo)準(zhǔn)差0.1，福利比例系數(shù)為0.25，社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為7%，股票分紅率為8%，平均每年的增長(zhǎng)率為5%，股票貝他系數(shù)為2，每股期權(quán)費(fèi)用為每股1.35元。下面采用上述企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型的方法確定企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值。

　　從實(shí)證分析中可以看出，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值的可能變化比較大，尤其是股票期權(quán)價(jià)值部分，取值變化比較大。當(dāng)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本被充分激發(fā)的情況下，較大的值說(shuō)明了企業(yè)家能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造巨大的價(jià)值。反之，其價(jià)值就較低。這充分說(shuō)明了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本是一種高風(fēng)險(xiǎn)的資本，具有較大的能動(dòng)性和不確定性。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本能否充分開(kāi)發(fā)，企業(yè)家能否充分被激勵(lì)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

　　5.結(jié)論

　　隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)家在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的作用日益突出，企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值問(wèn)題也越來(lái)越被人們重視。對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)這一前沿性課題的研究，不僅對(duì)豐富和發(fā)展了現(xiàn)有的財(cái)務(wù)資本理論，而且為企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值核算、績(jī)效考核、收益分配與企業(yè)家激勵(lì)機(jī)制的建立提供了科學(xué)的決策依據(jù)。如何計(jì)量企業(yè)家的財(cái)務(wù)資本的價(jià)值，如何確定企業(yè)家的年薪標(biāo)準(zhǔn)，已有的研究和實(shí)際做法大都是建立在簡(jiǎn)單的描述性研究和傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)資本分析基礎(chǔ)上的，盡管對(duì)財(cái)務(wù)資本理論、方法進(jìn)行了廣泛地和深入地研究，但是很少有人針對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)這一具體問(wèn)題建立科學(xué)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，至于定量分析更是少之又少。論文針對(duì)上述問(wèn)題，對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)進(jìn)行了較為系統(tǒng)、深入地研究，設(shè)計(jì)出了一個(gè)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型，希望能對(duì)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值評(píng)價(jià)提供一種科學(xué)的定量模式和方法，提供一種新的思路和角度。