4.用戶對會計信息披露有何不滿

　　調(diào)查對象中有34%的人對會計信息缺乏可靠性最為不滿，27%的人對會計信息缺乏及時性最為不滿，8%的調(diào)查對象對會計信息缺乏前瞻性最為不滿，31%的調(diào)查對象對會計信息缺乏有用性最為不滿。如果將后三項歸結(jié)為對會計信息相關(guān)性的不滿，那么我們可以看到被調(diào)查者對會計信息缺乏相關(guān)性的不滿（66%），遠遠超過了對會計信息缺乏可靠性的不滿（34%）。

　　5.上市公司經(jīng)理人操縱利潤的動機（可復選）

　　調(diào)查結(jié)果表明，對“哄抬本公司股票市價”的支持率最高（占56%）。由于調(diào)查對象均為投資基金管理人，他們市場經(jīng)驗豐富，對該選項有比較深刻的感受。在職工股上市、配股預案出臺前的會計期間，利潤往往會有突然增長，以支撐比較高的股價。又如一些公司年報與中報虧損與扭虧往往交替出現(xiàn)等等，都與股價有著千絲萬縷的聯(lián)系。

　　55%的調(diào)查對象指出“提高公司籌資能力”的動機。1999年以前，中國證監(jiān)會規(guī)定：上市公司連續(xù)3年每年凈資產(chǎn)收益率在10%以上方才具備申請增資配股的資格。統(tǒng)計結(jié)果表明，1996年起，凈資產(chǎn)收益率位于10%-11%的上市公司占全部上市公司的比例逐年提高，至1998年，竟然達到28%.即使是上市公司的經(jīng)理人對此也不予否認，“操縱利潤是為了獲得或保持配股資格”（《上市公司經(jīng)理人調(diào)查》中的支持率達到91%）。

　　此外，調(diào)查對象對“經(jīng)理人員謀取自身利益”的選項支持率較高（36%）。在專業(yè)用戶看來，當前我國上市公司經(jīng)理人的約束機制的效果可能并不明顯。少數(shù)基金管理人操縱利潤可以“向市場傳遞公司成長性的信號”（22%），會計信息的信號作用沒有得到普遍的認同。而國內(nèi)上市公司適用所得稅率一般為15%甚至更低，其平均水平遠遠低于國內(nèi)其他企業(yè)（一般為33%），所以遞延所得稅費用并非利潤操縱的主要動機，“遞延所得稅費用”的支持率僅占6%.

　　6.哪些類型的上市公司容易產(chǎn)生利潤操縱的行為（可復選）

　　調(diào)查結(jié)果表明，對“凈資產(chǎn)收益率略高于10%的上市公司容易產(chǎn)生利潤操縱行為”支持率占首位（80%），對“連續(xù)兩年虧損的公司容易產(chǎn)生利潤操縱行為”的支持率占第二位（58%）。對“每股收益略高于零的上市公司容易產(chǎn)生利潤操縱行為”的支持率居第三位（45%）。公司經(jīng)理人還認為盈利突然巨幅增減的公司（34%）和主業(yè)不突出的公司（38%）也存在較大的操縱可能。此項調(diào)查結(jié)果與《上市公司經(jīng)理人調(diào)查》的結(jié)果基本一致，被調(diào)查的上市公司經(jīng)理人也認為：利潤操縱的動機首先是為了獲得或保持配股資格（支持率91%），其次是為了扭轉(zhuǎn)或避免虧損（支持率44%）。這表明凈資產(chǎn)收益率等于零和每股收益等于零確實是利潤操縱的兩個重要臨界點，在這兩個臨界點附近的上市公司極易產(chǎn)生利潤操縱的行為。當然，凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年10%以上才能申請配股以及連續(xù)3年再虧損必須終止上市的硬性規(guī)定是否合理，也值得探討。

　　7.哪類會計師事務所審計容易發(fā)生會計信息失真（可復選）

　　在西方的審計研究中，會計師事務所的規(guī)模是衡量會計師執(zhí)業(yè)質(zhì)量的重要指標，因為大事務所要為他們的不名譽行為和過失行為付出更大的代價。本調(diào)查結(jié)果顯示我國證券市場中的專業(yè)用戶也有著類似的看法：“由小型會計師事務所審計的上市公司容易發(fā)生會計信息失真”這一選項獲得了最高的支持率（61%）。事實上，近年來受到中國證監(jiān)會和中注協(xié)處罰的大多是小型會計師事務所�！皶�計師事務所發(fā)生變更的公司容易發(fā)生會計信息失真”也獲得了較高的支持率（58%）。一個典型的案例是“瓊民源”，該公司在1993-1996年四度更換會計師事務所，1997年因年度報告虛報巨額利潤而被停牌。而大型會計師事務所和中外合作會計師事務所則在專業(yè)用戶中擁有較高的聲譽。一方面大型會計師事務所出具了更多的非標準無保留意見的審計報告，對會計信息失真敢于說“不”（參見李樹華，1998）；另一方面，大型會計師事務所審計收費可能較高，使其有可能對上市公司作較為深入廣泛的審計。專業(yè)用戶對聘請小型會計師事務所審計的公司以及受聘會計師事務所發(fā)生變更的公司的這種不信任，會迫使上市公司經(jīng)理人在選聘或變更會計師事務所時更加謹慎，這對防范會計信息失真具有積極的意義。

　　8.上市公司首次發(fā)行股票時的利潤操縱

　　調(diào)查問及上市前的利潤操縱是否比上市后更為嚴重時，調(diào)查對象中有67%的人認為“是”，30%的人認為“否”，3%的人認為“不一定”。在《上市公司經(jīng)理人調(diào)查》中，“本公司在上市時曾經(jīng)進行過利潤包裝”選項也獲得了最高的支持率。

　　首次發(fā)行股票公司之利潤操縱比其他上市公司更為嚴重，與我國以前的股票發(fā)行實行額度制有關(guān)。額度制對股票發(fā)行數(shù)量實施控制，在此項約束條件下，只有盡量提高每股發(fā)行價才能募集到更多的資本；而此前每股發(fā)行價又受到官方規(guī)定的發(fā)行市盈率的（15倍左右）限制。在此約束條件下，只有盡量提高每股盈利預測和每股收益，才能相應提高每股發(fā)行價。所以，股票發(fā)行的非市場化在某種程度上誘導了首次發(fā)行股票公司的利潤操縱行為（我國資本市場中還存在“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者可能還無法將被操縱的利潤與真實收益區(qū)別對待）。

　　9.招股說明書中盈利預測的可靠性

　　調(diào)查問及招股說明書中盈利預測的可靠性時，調(diào)查對象中認為可靠性高的占11%，認為可靠性一般的占45%，認為可靠性低的占41%，有3%的人未回答該問題。這與實際情況基本相符。有關(guān)統(tǒng)計資料表明，1998年1月～1999年4月滬深證券交易所105家新上市公司中，實際盈利低于預測盈利10%以上的公司有18家，占總數(shù)的17%，其中有4家公司的實際盈利低于預測盈利的一半。實際盈利高于預測盈利10%以上的公司有27家，占總數(shù)的26%，其中有5家公司的實際盈利高于預測盈利的50%.難怪投資者要對會計信息的前瞻性發(fā)出抱怨。投資者看重相關(guān)性勝于可靠性，他們需要前瞻性的信息，但當前唯一強制披露的前瞻性會計信息嚴重失真，質(zhì)疑贏利預測就難免了。

　　10.當發(fā)現(xiàn)上市公司存在會計信息失真的情況時的策略

　　調(diào)查結(jié)果表明，有33%的調(diào)查對象采取了消極的對策，還有53%的調(diào)查對象則會自行分析并作出調(diào)整（6%的基金管理人“征詢專家意見后再作決定”，8%的被調(diào)查者“自己分析但不作調(diào)整”）。這反映了基金管理人成熟的一面。但是，無論采取什么策略，我們認為，投資者在特定的環(huán)境條件下總是理性的。正如前述，大多數(shù)投資者積極的調(diào)整策略無疑會減低會計信息失真的負面影響，但33%的投資者“不投資”的消極辦法則是對上市公司會計信息失真的懲罰。顯然，會計信息失真的普遍存在，增加了使用者尋求真實信息的成本，提高了市場的交易費用，從而降低了市場的運行效率。如果信息失真的嚴重情況得不到有效治理，更多的人就會選擇消極投資策略，最終將導致證券市場的發(fā)展受阻甚至停滯。《上市公司經(jīng)理人調(diào)查》也認為，“過度的利潤包裝為證券市場的健康發(fā)展留下了相當隱患，甚至可能對金融市場造成相當大的沖擊，過度的利潤包裝的危害巨大”。

　　述評與啟示

　　1.我們似乎很難為會計信息失真下一個科學的定義，因為世界各國各學科領(lǐng)域的科學家至今尚未對信息的定義取得一致意見。會計信息失真，不同的人從不同的角度理解會得出不同的結(jié)論，其間，也必然帶有不同利益集團的價值取向。會計信息一方面是精巧的會計機制的延伸，另一方面則是各種利益集團相互博弈的結(jié)果。同時，會計不過是各種競爭性信息渠道的一種。會計發(fā)展的動力在于不斷地尋求改進，以滿足不同的利益集團和信息需求者的信息要求。正是在此基礎(chǔ)上，會計的重心從會計信息提供者轉(zhuǎn)向了會計信息使用者，會計信息真實與否的判斷也更多地依賴于會計的結(jié)果是否合理。

　　為了進一步維護使用者的利益和滿足使用者的需求，會計本身近年來一直尋求積極的改良和變革，如更大程度上采用公允價值進行計量，增加披露相關(guān)的信息等。但是，誠如前述，會計信息失真的背后卻是各種利益集團的不同利益的矛盾。調(diào)和、解決這些矛盾是減少會計信息失真的非常重要的關(guān)鍵。

　　2.當前，中國新興的資本市場中存在比較普遍的利潤操縱行為和會計信息失真現(xiàn)象。幾乎所有的專業(yè)用戶都認為上市公司存在不同程度的會計信息失真，69%的人認為多數(shù)公司的個別會計項目存在信息失真。這些普遍存在的信息失真現(xiàn)象，大大增加了投資者尋求真實信息的成本，投資者還必須根據(jù)現(xiàn)有的資源和其他非會計信息對公開披露的會計信息作出調(diào)整。更嚴重的是，廣泛存在的會計信息失真問題已經(jīng)影響到了投資者的投資信心。在被調(diào)查對象中，有33%的人選擇不投資會計信息失真的公司。調(diào)查顯示，無論是專業(yè)的投資者還是公司的經(jīng)理階層，顯然對會計信息失真的危害具有深刻的認識。但投資者眼中的信息失真問題要比上市公司經(jīng)理人的看法嚴重得多。

　　3.被調(diào)查的專業(yè)用戶群體，秉承一種主要是“結(jié)果理性”的觀念。在他們看來，不管會計規(guī)范如何，只要會計信息沒有反映企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況的真實，即使公司的會計處理符合會計制度的要求，這類會計信息也是失真的。而上市公司經(jīng)理人則更多地從“程序理性”的角度思考問題。在他們看來，只要公司的會計處理和信息披露符合有關(guān)法規(guī)的要求，這種信息就可以看成是真實的，他們的會計責任就可以解除。例如，公司按照原來的會計制度提取的各項準備是不足以應付未來的經(jīng)營風險和財務風險的。這對投資者來說是信息扭曲了，但公司經(jīng)理人卻會認為這種會計處理符合會計制度的要求而不存在失真的責任后果。但是，如果存在這類會計規(guī)則而不能及時得到糾正，就會增大政府有關(guān)部門的風險。也許正因為如此，有人強調(diào)有效的會計制度是解決會計信息失真的關(guān)鍵。但是，隨著資本市場的發(fā)展，會計信息對投資者決策的有用性必將會大大增加，因為“在資本市場發(fā)育十分成熟、并對整個社會經(jīng)濟的運行具有全面影響的情況下，比較而言，決策有用學派對會計目標的表述更為確當”（劉峰，1998），從而對會計規(guī)范的結(jié)果理性提出更高的要求，也對解決會計信息失真問題提出了更高的要求。這必然對我國現(xiàn)有的會計管理體制和準則制定的價值取向等方面提出新的要求。

　　4.與會計信息缺乏可靠性相比，基金管理人對會計信息缺乏相關(guān)性更為不滿。這種不滿主要來自信息提供不及時和競爭性信息渠道的威脅，也來自會計信息缺乏前瞻性。即使是招股書中的盈利預測，投資者仍然對它的可靠性表示了疑慮。從實證研究的結(jié)果看，會計信息無疑是一種重要的信息，但是，會計信息對投資回報和股票價格的解釋能力并不高。它只是無數(shù)信息渠道中的一種。會計要在資本市場中取得更加重要的地位，不僅要提高信息的可靠性（特別是不能提供虛假信息），更重要的是必須提高會計信息的及時性和前瞻性。這一點也是國際會計機構(gòu)（如國際會計準則委員會和美國注冊會計師協(xié)會）的共識。

　　5.在會計信息失真的原因方面，基金管理人認為上市公司操縱本公司股票價格、取得配股資格和公司經(jīng)理人謀取自身利益是信息失真的最主要原因。他們認為在公司的申請上市環(huán)節(jié)、公司處在“配股生命線”或出現(xiàn)連續(xù)虧損以及出現(xiàn)較大財務情況波動等情況下存在信息失真。而公司經(jīng)理人則承認“保持或重獲配股資格是利潤包裝的最主要動機”。二者的主要區(qū)別在于公司經(jīng)理人不承認謀取自身利益去操縱利潤的動機。但是，這仍然不能阻礙我們得到一個重要的結(jié)論，就是專業(yè)用戶對上市公司經(jīng)理人存在較為嚴重的不信任情緒。會計信息失真的危害由此可見一斑。

　　6.在防范會計信息失真方面，公司經(jīng)理人強調(diào)，最重要的辦法是嚴格執(zhí)行會計準則和制度，保持會計政策的穩(wěn)定性。這顯然又是“程序理性”觀念的延續(xù)。作為一種補充，他們也認為必須減少關(guān)聯(lián)交易并制定合理的關(guān)聯(lián)交易價格，同時及時清理壞賬，減少壞賬損失。在專業(yè)投資者看來，這種看法似乎并不可取。首先，他們崇尚的是“結(jié)果理性”觀念，認為會計要及時提供相關(guān)的會計信息。即使會計信息符合既定的會計規(guī)則，如果會計信息不能滿足相關(guān)性的要求，他們也認為信息是不真實的。其次，他們要認真分析上市公司公開披露的會計信息，并針對發(fā)現(xiàn)的會計信息失真作出調(diào)整或采取消極投資策略。再次，他們也希望大型會計師事務所能夠確保上市公司提供更高質(zhì)量的會計信息，要求監(jiān)管當局加大對小型會計師事務所和變更會計師事務所行為的監(jiān)管力度�！俺绦蚶硇哉摺备�注重政府和準則（或制度）制定機構(gòu)在防范信息失真中的作用，“結(jié)果理性者”更強調(diào)資本市場和會計市場的自我約束和自我調(diào)節(jié)。在當前我國會計管理體制下，程序理性的觀念似乎占據(jù)上風。

　　7.盡管專業(yè)用戶認為會計信息失真普遍存在，但是，絕大多數(shù)的專業(yè)用戶仍然認為會計信息對投資決策“重要”或“比較重要”，仍然有相當多數(shù)的投資者依賴公開會計信息進行決策。這表明我國當前投資者可以利用的信息渠道實際上還很有限，會計信息仍然在各類競爭性的信息渠道中發(fā)揮著信息主渠道的作用。這對會計職業(yè)而言無疑是幸運的。但是，如果會計信息失真的局面繼續(xù)發(fā)展下去，會計的競爭優(yōu)勢就會不斷弱化甚至被取而代之。因此，我們面臨著會計改革的強大壓力。我們認為會計改革的關(guān)鍵在于強化市場對會計信息質(zhì)量的自我約束機制。為此，必須積極培育理性的會計信息專業(yè)用戶群體，強化會計中介機構(gòu)特別是會計師事務所的自律和監(jiān)管，并對會計法規(guī)和規(guī)則作適時調(diào)整；同時，應當完善現(xiàn)行會計管理體制，使之向有利于“結(jié)果理性”發(fā)展，向有利于保障投資者利益方向調(diào)整。

　　注釋：

　　1.“所謂程序理性是指行為是適當考慮的結(jié)果，該行為就是程序理性的，因此，行為的程序理性取決于它的產(chǎn)生過程；而結(jié)果理性則是指在由既定的條件和限制所規(guī)定的范圍內(nèi)，當行為適于達成既定的目標時，它就是結(jié)果理性的……前者注重過程，后者注重結(jié)果�！币娭x德仁，《會計信息的真實性與會計規(guī)則制定權(quán)合約安排：程序理性與結(jié)果理性的論說》，中國會計教授會論文（大連），1999.

　　2.轉(zhuǎn)引自1999年8月20日《證券時報》第13版。

　　3.有關(guān)“功能鎖定”現(xiàn)象的闡述，參見趙宇龍和王志臺：《我國證券市場“功能鎖定”現(xiàn)象的實證研究》，《經(jīng)濟研究》，1999.9.

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